Cyberbezpieczeństwo na GPW: Przecena Passusa po raporcie.

Od momentu wybuchu pełnoskalowej wojny za naszą wschodnią granicą Polska stała się jednym z głównych celów wrogich operacji w przestrzeni wirtualnej. Położenie geograficzne oraz rola kluczowego hubu logistycznego dla walczącej Ukrainy sprawiły, że infrastruktura państwowa, sektor energetyczny i systemy administracji publicznej znalazły się na stałej linii frontu działań hybrydowych. Z oficjalnych danych Ministerstwo Cyfryzacji wynika, że zespoły CSIRT poziomu krajowego w  2025 roku odebrały łącznie ponad 682 tys. zgłoszeń, obsługując blisko 273 tys. incydentów, co oznacza skokowy wzrost aż o 144% r/r. Ciężar obrony w sferze cywilnej wziął na siebie głównie CSIRT NASK obsługując 260,8 tys. spraw z dynamika +152%, z kolei CSIRT MON zarejestrował 7,1 tys. zdarzeń (wzrost o blisko 69%). Zespół CSIRT GOV, strzegący administracji i infrastruktury krytycznej, obsłużył 5 033 incydenty, notując wzrost o 26,1% r/r. 

Beneficjentem tych trendów jest m.in. Passus S.A. (PAS.PL),  integrator wdrażający zaawansowane systemy cyberbezpieczeństwa, monitorowania sieci oraz usługi chmurowe AWS. Odbiorcy publiczni odpowiadają obecnie za 54% przychodów spółki (wobec ok. 70% przed laty). Zapewnia to stabilność zleceń, ale wiąże się ze specyfiką budżetowania administracji: ryzykiem przesunięć przetargów i sezonową kumulacją wdrożeń pod koniec roku.

Wykres 1. Kwartalne przychody PASSUSa w latach 2022-2026

Wyniki za 3Q26

Spółka opublikowała wczoraj po sesji raport za III kwartał 2026 roku:

• Przychody: spadły o 54% r/r do 16,7 mln zł wskutek wysokiej bazy z 3Q25 i braku rozliczenia dużych kontraktów w samym kwartale.
• Koszty programu motywacyjnego (PM): jednorazowy odpis w wysokości 7,2 mln zł miał charakter czysto księgowy – akcje skupiono wcześniej po ok. 30 zł, a koszt wyceniono po rynkowym kursie ze szczytów (ok. 180 zł).
• Nominalna strata vs skorygowany zysk: bilansowy koszt PM wywołał nominalną stratę operacyjną (6,3 mln zł) oraz stratę netto j.d. (5,5 mln zł). Operacyjnie biznes pozostał rentowny – skorygowany zysk EBIT wyniósł 0,9 mln zł, a po 9 miesiącach sięga 7,9 mln zł (+37% r/r na przychodach).

Wykres 2. Notowania akcji Passus S.A. (2022–2026). Po dynamicznym wzroście z poziomów 20–30 zł kurs sięgnął niemal 190 zł, po czym publikacja raportu za 3Q26 sprowadziła cenę w rejon 150 zł. ​​​​​​​

Reakcja rynku i stanowisko zarządu

Dzisiejsza przecena akcji Passusa o ponad 5% następuje po dużych wzrostach (+77% YTD). Prezes zarządu Bartosz Dzirba uspokaja jednak inwestorów, wskazując, że gorszy kwartał to wyłącznie efekt przesunięcia terminu realizacji kluczowego kontraktu na IV kwartał. Spółka finalizuje zaawansowane postępowania przetargowe, a zarząd podtrzymuje optymizm co do osiągnięcia bardzo dobrych rezultatów w całym 2026 roku. 

Dzisiejsza przecena wygląda na emocjonalne przereagowanie rynku na niższe przychody w III kwartale oraz czysto księgowy koszt programu motywacyjnego.Trudno nie zgodzić się ze spokojnym stanowiskiem prezesa, przesunięcia rozstrzygnięć przetargowych w sektorze publicznym to norma, a opóźnienie kontraktu oznacza jedynie transfer wyniku na IV kwartał, a nie jego utratę. Spółka ma solidny portfel zamówień, z kolei wieloletni megatrend wydatków na cyberbezpieczeństwo w Polsce sprawia, że zarówno Passus, jak i cały sektor pozostają obszarami zdecydowanie wartymi uwagi inwestorów. 

Dla inwestorów szukających ekspozycji na rosnący rynek cyberbezpieczeństwa i cyfryzacji alternatywę na warszawskim parkiecie stanowią:

• Atende (ATD.PL):  integrator z rozbudowaną ofertą sieciową i bezpieczeństwa teleinformatycznego dla biznesu oraz administracji.
• Asseco Poland (ACP.PL): lider rynku IT rozwijający dedykowane systemy zaufania, certyfikacji i bezpieczeństwa danych.
• Sygnity (SGN.PL): dostawca dużych projektów integracyjnych dla sektora publicznego, w których moduły cybersecurity są standardowym elementem zamówień.