Komentarz Giełdowy: Ważny tydzień dla polskich aktywów

Nadchodzące dni przyniosą dwa istotne wydarzenia dla krajowego rynku finansowego. W środę, 4 listopada, poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych, a w piątek agencja S&P przeprowadzi przegląd ratingu Polski. Oba wydarzenia mogą wpłynąć na nastroje inwestorów, notowania złotego oraz krajowy rynek długu. W przypadku rynku akcji znaczenie będzie miała przede wszystkim ocena, czy ewentualne sygnały płynące z RPP i agencji ratingowej zmieniają perspektywy dla polskiej gospodarki.

Scenariuszem bazowym na listopadowym posiedzeniu RPP pozostaje utrzymanie stóp procentowych bez zmian. Główna stopa NBP wynosi obecnie 3,75 proc., a ostatni odczyt inflacji przyniósł wyraźnie pozytywne zaskoczenie. Według szybkiego szacunku GUS wskaźnik CPI obniżył się w październiku do 3,5 proc. rok do roku, wobec 4,1 proc. we wrześniu. Wynik okazał się niższy od rynkowych prognoz i znalazł się na górnej granicy dopuszczalnego pasma odchyleń od celu inflacyjnego NBP.

Interpretując te dane, trzeba jednak uwzględnić wpływ rządowego programu „Ceny Paliwa Niżej”. Obowiązujący od 3 października do końca grudnia pakiet obejmuje obniżony VAT i akcyzę na paliwa oraz mechanizm cen maksymalnych. Dzięki temu kierowcy płacą mniej za benzynę i olej napędowy, a niższe ceny przy dystrybutorach ograniczają bieżącą presję inflacyjną. W październiku ceny paliw spadły o 9,7 proc. w ujęciu miesięcznym, co miało istotny udział w obniżeniu całego wskaźnika CPI.

Dla RPP jest to korzystny sygnał, choć jego znaczenie należy oceniać z odpowiednią ostrożnością. Spadek inflacji częściowo wynika z administracyjnego obniżenia cen paliw, a nie wyłącznie z osłabienia presji popytowej czy kosztowej w gospodarce. Program ma obowiązywać do końca roku, więc w najbliższych miesiącach będzie nadal ograniczał wpływ cen paliw na wskaźnik CPI. Po jego wygaśnięciu sytuacja może się jednak zmienić, szczególnie jeśli ceny ropy i paliw na rynkach światowych pozostaną wysokie. Z punktu widzenia polityki pieniężnej ważne będzie zatem rozróżnienie między poprawą bieżącego odczytu inflacji a trwałym obniżeniem presji cenowej.

Rada będzie musiała również brać pod uwagę pozostałe składniki inflacji, perspektywy wzrostu gospodarczego oraz sytuację na rynku pracy. Znaczenie będzie miała także komunikacja po posiedzeniu. Inwestorzy będą szukać wskazówek, czy listopadowy odczyt CPI wzmacnia perspektywę stabilizacji stóp na dłużej, czy RPP nadal dostrzega ryzyko ponownego wzrostu inflacji w kolejnych kwartałach. Sam brak zmiany kosztu pieniądza nie powinien więc przesądzać o reakcji rynku. Równie istotne będzie to, jak Rada oceni trwałość ostatniej poprawy danych.

Drugim ważnym wydarzeniem będzie piątkowy przegląd ratingu Polski przez agencję S&P. Temat wiarygodności kredytowej kraju pozostaje istotny w kontekście wysokiego deficytu finansów publicznych, rosnących potrzeb pożyczkowych oraz przedłużającego się sporu wokół Trybunału Konstytucyjnego. W ostatnich miesiącach agencje ratingowe zwracały uwagę zarówno na sytuację fiskalną, jak i jakość instytucji państwowych. Warto przy tym pamiętać, że Moody’s we wrześniu obniżyła rating Polski z A2 do A3, zmieniając jednocześnie perspektywę na stabilną.

W przypadku najbliższego przeglądu S&P nie zakładamy kolejnego obniżenia oceny kredytowej. Nie oznacza to jednak, że rynek może całkowicie zignorować sygnały płynące z agencji. Przedłużający się konflikt wokół Trybunału Konstytucyjnego może być postrzegany jako czynnik osłabiający przewidywalność otoczenia instytucjonalnego i prawnego. Tego rodzaju ryzyko ma znaczenie dla oceny stabilności państwa, choć obecnie kluczowym wyzwaniem dla polskiej wiarygodności kredytowej pozostaje sytuacja finansów publicznych.

Wysoki deficyt budżetowy i rosnące koszty obsługi długu ograniczają przestrzeń fiskalną państwa. Przy utrzymujących się dużych wydatkach na obronność, ochronę zdrowia i inwestycje publiczne powrót do bardziej zrównoważonej ścieżki finansów publicznych będzie wymagał konkretnych działań. To właśnie tempo ograniczania deficytu i stabilizacji relacji długu do PKB będzie miało zasadnicze znaczenie dla średnioterminowej oceny Polski przez agencje ratingowe.

Ewentualnie negatywny sygnał ze strony S&P mógłby przełożyć się na wzrost rentowności polskich obligacji i okresową presję na złotego. Rynek akcji również mógłby odczuć pogorszenie nastrojów, szczególnie w przypadku spółek wrażliwych na koszt finansowania i zmiany premii za ryzyko. Trudno jednak zakładać, że sam spór instytucjonalny wokół Trybunału Konstytucyjnego będzie czynnikiem trwale obciążającym krajowe indeksy w średnim i długim terminie. Większe znaczenie dla wyceny polskich aktywów będzie miała całościowa ocena kondycji gospodarki, perspektyw zysków przedsiębiorstw oraz stabilności finansów publicznych.

Najbliższy tydzień może zatem przynieść ważne wskazówki dla inwestorów, ale nie musi wyznaczyć nowego kierunku dla krajowego rynku. Utrzymanie stóp procentowych i brak negatywnej decyzji ratingowej ograniczyłyby ryzyko krótkoterminowego pogorszenia nastrojów. W dłuższej perspektywie kluczowe pozostaną jednak dwa wyzwania: trwałe sprowadzenie inflacji do celu oraz odbudowa przestrzeni fiskalnej i zaufania do instytucji państwa. To od postępów w tych obszarach będzie zależeć, czy polskie aktywa utrzymają atrakcyjność w oczach krajowego i zagranicznego kapitału.

Mikołaj Sobierajski

Analityk Rynku Akcji XTB