- Dino jednym z liderów wzrostów 2025 r.
- Dobre wyniki Biedronki impulsem ostatnich ruchów na akcjach
- Dynamiki otwierania nowych sklepów i perspektywy rozwoju sieci
- Spojrzenie na wycenę
- Spojrzenie na wykres
Dino Polska (DNP.PL) jest jednym z liderów wzrostów na polskiej giełdzie od początku tego roku. Spółka po nieudanym 2024 r. od października rozpoczęła serie wzrostów, które doprowadziły najpierw do wymazania spadków z drugiej połowy roku, a po ostatnim impulsie wywołanym wynikami Jeronimo Martins Dino powróciło na poziomy z początku 2024 r.
Otoczenie rynkowe w 2024 r.
Zacznij inwestować już dziś, dzięki wielokrotnie nagradzanej platformie
Otwórz konto Pobierz aplikację mobilną Pobierz aplikację mobilnąSektor sklepów spożywczych w 2024 r. zdominowany był przez “walkę dyskontów”, która na polskim rynku doprowadziła do erozji marż i nacisku na znaczne spowolnienie tempa wzrostu cen na rynku produktów spożywczych. Dino przede wszystkim skupia się na rynku mniejszych miejscowości, gdzie duże dyskonty aż tak nie są obecne i tym samym konkuruje głównie z lokalnymi sklepami. Tym samym jako sieć sklepów posiada nieco większy margines komfortu zarządzania cenami niż duże dyskonty, tak ruchy cenowe na całym rynku w ostatnim roku wskazywały na relatywną słabość całego sektora spożywczych sklepów w porównaniu do całkowitej inflacji w kraju.
Trend utrzymywania się inflacji żywności ponad dynamiką całkowitej inflacji konsumenckiej utrzymywał się stabilnie od 2016 r. (z przerwą na 2021 r.). Jednak w 2024 r. widzieliśmy znacznie szybszy spadek tempa inflacij w segmencie żywności w porównaniu do całej dynamiki cen w gospodarce. To spowodowało z perspektywy spółek z sektora spożywczego wyższą presję kosztową przy mniejszym polu do podwyżki cen produktów. W szczególności mocno uderzyło to branżę po końcówce 2022 r. i 2023 r., które pod względem różnicy między dynamiką cen żywności a ogólną zmianą cen osiągnęły rekordowo korzystne wartości.
Takie trendy odbijały się na wycenie Dino, która i tak na początku 2024 r., patrząc po wskaźnikach fundamentalnych, była mocno rozciągnięta. Tym samym sygnały osłabienia sektora zepchnęły notowania spółki do najniższych wartości od 2022 r.
Trendy te odbijały się także na wynikach spółki, co w szczególności widać było w spadkach rentowności. Marża operacyjna w 2 i 3 kwartale 2024 r. spadła poniżej stabilnego poziomu 6%, czyli osiągnęła najniższą wartość od 2017 r.
Źródło: Bloomberg Finance L.P., XTB Research
Dobre wyniki Jeronimo Martins pozytywnym zwiastunem
Ostatnie wzrosty Dino wzmocnione zostały przez publikację wyników przez Jeronimo Martins (przede wszystkim pod kątem segmentu Biedronki, który najmocniej rzutuje na wycenę i sentyment do Dino). Dynamika sprzedaży porównywalnej dyskontu kontynuuje odbicie i w czwartym kwartale 2024 r. wróciła do wartości dodatnich, wynosząc 1,1%. W 2Q24 dynamika ta wynosiła -4,6%, a w 3Q24 -1,9%.
Dino cały czas utrzymuje nad tempem sprzedaży Biedronki przewagę, głównie ze względu na utrzymujące się wysokie tempo otwierania nowych sklepów. Dzięki temu wciąż nowo otwierane placówki pozostają na początkowych stadiach rozwoju nawet w ujęciu kolejnego roku, a tym samym ich dynamika sprzedaży porównywalnej przewyższa ugruntowane już sklepy, które operują w danych lokalizacjach przez dłuższy okres.
Dynamika sprzedaży LFL Dino Polska, Biedronki i Delikatesy Centrum. Źródło: XTB Research
Szybkie tempo otwierania nowych sklepów
Jednym z filarów strategii Dino jest szybkie tempo otwierania nowych sklepów, które pozostaje na wysokim poziomie od 2019 r. Choć 2024 r. nie powrócił do liczby nowo otwartych sklepów przewyższającej 300 lokali (co widzieliśmy w 2021 r. i 2022 r.), zeszły rok przyniósł trzeci najwyższy przyrost liczby nowych sklepów w historii spółki.
Źródło: Dino Polska, XTB Research
Tym samym można stwierdzić, że zarząd utrzymuje realizację strategii opartej na dynamicznym rozwoju sieci sklepów, a dalej patrząc na rozłożenie sklepów na mapie Polski widać wciąż potencjał do rozrostu szczególnie we wschodniej części naszego kraju.
Liczba sklepów na 100 tys. mieszkańców z podziałem na województwa (dane dotyczą stanu na 3Q24, w nawiasach podane są wartości dla 3Q23). Źródło: Dino Polska
Spojrzenie na wycenę
Spójrzmy na wycenę spółki przy pomocy dwóch najpopularniejszych metod wyceny, jakimi są metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycena porównawcza. Chcemy podkreślić, że wyceny te są przedstawione jedynie w celach informacyjnych i nie powinny być traktowane jako rekomendacje ani ceny docelowe.
W przypadku wyceny metodą DCF szczegółową wycenę przeprowadziliśmy dla 5 lat. Sama wycena opiera się na kilku założeniach, w tym na założeniach dotyczących wzrostu sprzedaży i marż operacyjnych. W przypadku Dino Polska zdecydowaliśmy się przyjąć średni wzrost przychodów w okresie prognozy na poziomie 15%, w celu odwzorowania problemów, z jakimi rynek spożywczy prawdopodobnie nadal mierzył się w 2025 r. Uważamy, że z kolejnymi latami tempo wzrostu przychodów spółki będzie ulegało stopniowej normalizacji. Warto jednak pamiętać, że Dino w ciągu ostatnich 5 lat osiągnęło średnią wartość dynamiki przychodów na poziomie ok. 30%. Marżę operacyjną również postanowiliśmy przyjąć na lekko niższym poziomie od wartości historycznych, wynoszącym 7%.
Pozostałe wartości przyjęliśmy na podstawie średnich za ostatnie 5 lat. W przypadku ważonego kosztu kapitału w okresie rezydualnym zdecydowaliśmy się przyjąć 9%, a wzrost przychodów w okresie rezydualnym założyliśmy na poziomie 3,5%.
Efektem powyższych założeń jest wycena spółki w przeliczeniu na jedną akcję w wysokości 520.8 ł zł, co oznacza wartość o ponad 11% wyższą niż ostatnia cena zamknięcia..
Wartość wyceny jest bardzo mocno zależna od przyjętych założeń, stąd poniżej prezentujemy macierz cen w zależności od dynamiki sprzedaży i marży operacyjnej w prognozowanym okresie (macierz 1) oraz zmian wartości WACC i wzrostu przychodów w okresie rezydualnym (macierz 2).
Zależność wyceny od zmiany wartości wzrostu przychodów i marży operacyjnej w prognozowanym okresie. Źródło: XTB Research
Zależność wyceny od zmiany wartości WACC i wzrostu przychodów w okresie rezydualnym. Źródło: XTB Research
W przypadku wyceny mnożnikowej zdecydowaliśmy się na przyjęcie grupy porównawczej składającej się z 5 spółek: Eurocash, Jeronimo Maritns, Grupy Żabka, Ahold Delheize oraz Carrefour. Wycenę przeprowadziliśmy dla wskaźników: P/E, Forward P/E, P/BV, P/S, EV/EBITDA, P/FCF oraz EV/S.
W przypadku mnożników widać, że Dino notowane jest obecnie z dużą nadwyżką do sektora, co wynika przede wszystkim z wyższego tempa wzrostu spółki w porównaniu do konkurencji. Spośród wskaźników jedynie na poziomie średnich wartości P/E i P/E forward spółka przejawia oznaki niedowartościowania. Implikowana cena akcji spółki na podstawie średnich wartości mnożników wynosi 286,99 zł, a w przypadku mediany wskaźników wynosi 165,9 zł. Tym samym średnia wartość ceny akcji w wycenie porównawczej wynosi 226,4 zł, czyli ok. 52% poniżej ostatniej ceny zamknięcia.
Wycena Dino Polska w porównaniu do wskaźników grupy porównawczej. Źródło: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
Spojrzenie na wykres
Dino Polska w listopadzie wybiło konsolidację trwającą od połowy września, co rozpoczęło trend wzrostowy na notowaniach spółki. Następnie 15 stycznia widzieliśmy wybicie z kolejnej konsolidacji, a obecnie notowania zbliżyły się górnego ograniczenia impulsu wzrostowego. Stąd, w przypadku zatrzymania się na linii oporu na poziomie 463 zł, inwestorzy mogą spodziewać się korekty, której zasięg może sięgnąć do 433 zł. W przypadku wybicia powyżej 463 zł kolejny silny opór rysuje się na 481,9 zł.
Źródło: xStation
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
