Spółka tygodnia - Domino's Pizza (02.01.2025)

Domino's Pizza (DPZ.US), największa na świecie sieć pizzerii, staje w obliczu rosnącej konkurencji na swoich kluczowych rynkach, jednocześnie radząc sobie z wyzwaniami związanymi z ekspansją międzynarodową. Pomimo ostatnich trudności, firma utrzymuje swoją pozycję jako wiodący operator QSR (Quick Service Restaurant) z silnymi wynikami jednostkowymi i rozwijającymi się możliwościami cyfrowymi. Ostatnie ogłoszenie firmy o przeniesieniu notowań na NASDAQ po 20 latach na NYSE oznacza nowy rozdział w jej rozwoju.

3Q24 Wyniki finansowe:

Za trzeci kwartał Domino's zaprezentowało:

• Przychody: 1,08 miliarda dolarów (+4,9% r/r) vs. szacunki 1,099 miliarda dolarów
• Skorygowany zysk na akcję (EPS): 4,19 dolara vs. 4,18 dolara rok wcześniej
• Sprzedaż porównywalna w USA: +3,0% r/r
• Sprzedaż porównywalna międzynarodowa: +0,8% r/r
• Globalny wzrost netto liczby sklepów: 72 jednostki
• Marża operacyjna: 16,8% (+100 punktów bazowych r/r)

Wyniki vs szacunki. Źródło: Bloomberg Finance L.P.

Strategia ewolucji  

Domino's naweiguje przez to, co CEO Russell Weiner opisuje jako "wojny pizzowe", z nasilającą się konkurencją w zakresie ofert w segmencie QSR pizzy. Strategia firmy koncentruje się na równoważeniu oferty przystępnej cenowo z innowacjami technologicznymi i efektywnością operacyjną. Kluczowym rozwojem było pomyślne zintegrowanie dostaw przez strony zewnętrze za pośrednictwem UberEats, które teraz stanowią 2,7% sprzedaży w USA, w porównaniu do 1,9% w Q2. Oczekuje się, że ta współpraca osiągnie ponad 3% sprzedaży do końca 2024 roku, przy czym około dwie trzecie tej sprzedaży będzie pochodziła od nowych klientów.

Ulepszony program lojalnościowy firmy, uruchomiony w Q4 2023, nadal napędza zaangażowanie klientów, które okazało się szczególnie skuteczne w segmencie zamówień na wynos. Zamówienia na wynos z wymianą lojalnościową w 1H24 były dwukrotnie wyższe rok do roku, co pokazuje sukces programu.

Pozycja na rynku 

Domino's utrzymuje swoją pozycję lidera w segmencie QSR pizzy w USA z ponad 20% udziałem w rynku, choć presja konkurencyjna się nasiliła. Główni rywale przyjęli podobne punkty cenowe, z Pizza Hut i Papa John's dopasowującymi się do historycznie dominujących ofert promocyjnych Domino's w przedziale $6,99-$7,99. Pomimo tej zwiększonej konkurencji, lepsza efektywność operacyjna Domino's zapewnia trwałą przewagę konkurencyjną, z przewidywaną średnią rentownością na poziomie jednostki franczyzowej w USA wynoszącą $170,000 za rok finansowy 2024, w porównaniu do $162,000 w roku finansowym 2023.

Cyfrowe możliwości firmy pozostają kluczowym wyróżnikiem, z około 85% zamówień realizowanych przez kanały cyfrowe. Pięcioletnie partnerstwo z Microsoftem, ogłoszone w październiku 2023 roku, ma na celu poprawę zarówno doświadczeń konsumentów przy składaniu zamówień, jak i operacji w sklepach dzięki personalizacji napędzanej przez AI.

Wyzwania ekspansji międzynarodowej

Ekspansja międzynarodowa napotkała znaczące przeszkody, co doprowadziło do dwóch obniżeń prognoz wzrostu liczby jednostek w 2024 roku. Firma obecnie oczekuje 800-850 nowych jednostek netto na całym świecie w 2024 roku, w porównaniu do pierwotnego celu wynoszącego ponad 1,100. Te wyzwania są szczególnie widoczne m.in. w Japonii i Francji.

Jednakże, na kluczowych rynkach wzrostu, takich jak Chiny i Indie, które mają przyczynić się do 40-50% globalnych otwarć, spółka dalej radzi sobe bardzo dobrze. DPC Dash w Chinach (obecnie około 1,000 jednostek) i Jubilant w Indiach (około 2,800 jednostek) nadal wykazują silne wyniki i potencjał ekspansji.

Prognozy zarządu 

Patrząc w przyszłość, zarząd obniżył swoje krótkoterminowe prognozy:

• Wzrost globalnej sprzedaży detalicznej w 2024 roku zrewidowany do ~6% (w dół z 7%+)
• Wzrost dochodu z działalności operacyjnej w 2024 roku utrzymany na poziomie ~8%
• Oczekiwania na 2025 rok zgodne z poziomami z 2024 roku
• Długoterminowe prognozy (2026-2028) utrzymane na poziomie wzrostu sprzedaży detalicznej 7%+ i wzrostu dochodu operacyjnego 8%+

Ryzyka 

Kluczowe ryzyka obejmują:

• Nasilająca się konkurencja cenowa
• Wyzwania związane z ekspansją międzynarodową, szczególnie na dojrzałych rynkach
• Potencjalny wpływ leków GLP-1 na zachowania konsumentów
• Wysokie stopy procentowe wpływające na zdolności ekspansyjne franczyzobiorców
• Trwające presje makroekonomiczne na konsumentów o niższych dochodach

Perspektywa Wall Street

Ostatnie znaczące wydarzenia obejmują nowy udział Berkshire Hathaway w wysokości 1,28 miliona akcji w Q3 2024, co sygnalizuje zaufanie Warrena Buffetta do długoterminowych perspektyw firmy. Morgan Stanley utrzymuje ocenę "przeważaj" z ceną docelową $510, choć niedawno skorygowaną w dół z $520, powołując się na krótkoterminowe wyzwania w utrzymaniu tempa wzrostu, ale utrzymując zaufanie do konkurencyjnej pozycji firmy.

Podsumowanie

Chociaż Domino's napotyka krótkoterminowe trudności związane ze zwiększoną konkurencją i wyzwaniami związanymi z międzynarodowym wzrostem, jego silna efektywność jednostek, przywództwo cyfrowe i efektywność operacyjna zapewniają solidne podstawy do długoterminowego wzrostu. Zdolność firmy do utrzymania marż przy jednoczesnej agresywnej konkurencji w zakresie walki cenowej, w połączeniu z możliwościami ekspansji na kluczowych rynkach międzynarodowych i potencjalnym wzrostem wynikającym ze współpracy z zewnętrznymi dostawcami, sugeruje odporny model biznesowy. Jednak inwestorzy powinni monitorować dynamikę konkurencyjną na rynku amerykańskim oraz tempo międzynarodowej odbudowy, szczególnie na trudnych rynkach zarządzanych przez DPE.

Wycena

Oparliśmy nasze projekcje na historycznych średnich i prognozach firmy, zakładając scenariusz kontynuacji wzrostu wyników firmy. Skutkuje to 6,5% wzrostem przychodów i 19% marżą operacyjną w ciągu 5-letniej prognozy. Biorąc pod uwagę znaczący wpływ wartości końcowej w analizie DCF, zwłaszcza dla krótszych okresów prognozy, zastosowaliśmy 3,5% wzrost przychodów i 7,5% końcowy WACC, w dół z 9% w latach prognozy.

Pod tymi założeniami nasz model sugeruje wewnętrzną wartość $421,69 na akcję, wskazującą na zgodność wyceny z obecną ceną akcji. Ważne jest, aby zauważyć wysoką wrażliwość wyników wyceny pochodzących z DCF na założenia. Poniżej znajdują się dwie macierze wrażliwości ilustrujące różne scenariusze marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a także wartośći WACC i wzrostu przychodów w okresie rezydualnym. 

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Rekomendacje

Domino’s Pizza ma 34 rekomendacje, z czego 22 to "kupuj" z najwyższą ceną docelową $559, 11 to "trzymaj" i jedna to "sprzedaj" z najniższą ceną docelową $370. Średnia prognoza ceny akcji na 12 miesięcy wynosi $480,52, co oznacza potencjalny wzrost o 14,5% w stosunku do obecnej ceny.

Wykres Domino’s Pizza (1D): 

Domino’s Pizza obecnie notowany jest powyżej poziomu 78,6% zniesienia Fibonacciego. Dla byków pierwszym celem jest poziom 61,8% zniesienia Fibonacciego na poziomie $427,4, a następnie 100-dniowa średnia krocząca (SMA). 100-dniowa SMA historycznie działała jako znaczący poziom wsparcia lub oporu w zależności od panującego momentum. Udane przebicie powyżej tego poziomu mogłoby ponownie rozpalić bycze momentum, z kolejnym celem na 50-dniowej SMA.

Dla niedźwiedzi, ponowny test wrześniowego minimum na poziomie $396 mógłby otworzyć drogę do dalszych spadków, potencjalnie testując niższe poziomy wsparcia. RSI konsoliduje się po wykazaniu niedźwiedziej dywergencji, co może wskazywać na słabnącą siłę niedźwiedzi. Tymczasem MACD nadal dywerguje w dół, sygnalizując ostrożność dla byczych traderów.