Spółka tygodnia - Intel (11.07.2024)

• Akcje amerykańskich półprzewodników radzą sobie dobrze w tym tygodniu
• Indeks Philadelphia Semiconductor Index wzrósł o ponad 4% od początku tygodnia
• Intel jest liderem na rynku chipów w tym tygodniu, ale pozostaje w tyle w ujęciu YTD
• Laptopowy chip AI może być kolejnym motorem napędowym firmy
• Intel wydaje więcej na badania i rozwój niż Nvidia i AMD łącznie
• Publikacja wyników za 2. kwartał 2024 r. zaplanowana na 1 sierpnia
• Spojrzenie na wycenę

Akcje amerykańskich spółek z sektora półprzewodników radziły sobie w tym tygodniu naprawdę dobrze, a indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł do nowych rekordów wszech czasów. Zyski w sektorze chipów były szerokie i nie były napędzane przez żadne konkretne spółki. Silne wzrosty można było również zaobserwować na Intelu, który do tej pory był najsłabszy w tym sektorze w tym roku. Przyjrzyjmy się, czy pojawiły się jakieś wiadomości, które mogłyby uzasadnić wzrosty Intela i jak wygląda wycena firmy.

Sektor półprzewodników osiąga lepsze wyniki, ale Intel nadal pozostaje w tyle od początku roku

Sektor półprzewodników można znaleźć wśród najlepszych wyników w tym tygodniu. Indeks Philadelphia Semiconductor, obejmujący akcje amerykańskich spółek z branży chipów, wzrósł od początku tygodnia o 4,4%, w porównaniu do 1,20% i 1,39% wzrostu odpowiednio dla indeksów S&P 500 i Nasdaq-100. Intel był jednym z najlepiej radzących sobie członków indeksu w tym okresie, zyskując do tej pory 8,9% w tym tygodniu. Jednak nawet po tych wzrostach Intel pozostaje znacznie w tyle za indeksem Philadelphia - indeks zyskał ponad 41% od początku roku, podczas gdy Intel notuje około 30% spadek od początku roku. 

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Nowy chip AI na celowniku

Jak już wspomnieliśmy, tegoroczne wzrosty w sektorze półprzewodników nie są napędzane przez żadne konkretne akcje ani wiadomości. Niektórzy próbują tłumaczyć ostatnie wzrosty na akcjach Intela dużymi nadziejami związanymi z nadchodzącym chipem Lunar Lake do laptopów ze sztuczną inteligencją. Jednak takie wyjaśnienie tego ruchu wydaje się raczej mało prawdopodobne, biorąc pod uwagę, że chip ten został zaprezentowany miesiąc temu i jeszcze nie zadebiutował na rynku. Niemniej jednak, układ ten może pomóc wzmocnić pozycję Intela na dominującym rynku.

Intel od dłuższego czasu jest liderem na rynku procesorów do komputerów PC i posiadał około 76% udziału w rynku w pierwszym kwartale 2024 r., Zarówno w przypadku procesorów do komputerów stacjonarnych, jak i serwerów. Oznacza to jednak dość zauważalny spadek z około 80% udziału w Q4 2023. W międzyczasie AMD zdołało zwiększyć swój udział z prawie 20% w IV kwartale 2023 r. do prawie 24% w I kwartale 2024 r., co jest najwyższym udziałem AMD w rynku procesorów od lat. Intel może być w stanie wykorzystać swój dominujący udział w rynku procesorów, aby zapewnić pomyślne wprowadzenie swojego układu AI, co może pomóc utorować drogę do pojawienia się rynku laptopów AI, co z kolei może być kolejnym motorem wzrostu dla Intela.

Należy zauważyć, że Intel intensywnie inwestuje w swoje nowe produkty. Poniższy wykres porównuje 4-kwartalne wydatki na badania i rozwój (R&D) Intela, AMD i Nvidii. Intel nie tylko wydaje więcej niż którakolwiek z dwóch pozostałych firm, ale także wydaje więcej niż te dwie firmy razem wzięte!

Intel wydaje znacznie więcej na badania i rozwój niż Nvidia i AMD razem wzięte! Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Publikacja wyników za II kwartał 1 sierpnia 2024 r.

Sezon wyników finansowych na Wall Street za II kwartał 2024 r. rozpoczyna się w tym tygodniu, ale inwestorzy będą musieli trochę poczekać na publikację wyników kwartalnych Intela. Intel ma opublikować raport wyników za 2. kwartał 2024 r. 1 sierpnia 2024 roku. Raport będzie uważnie obserwowany, biorąc pod uwagę, że dwie ostatnie kwartalne publikacje Intela spowodowały znaczny spadek kursu akcji spółki. Należy zauważyć, że spadki te nastąpiły nawet pomimo tego, że Intel odnotował lepszą niż oczekiwano sprzedaż i zyski.

Po ostatnich publikacjach wyników Intela nastąpiły spadki cen akcji, ponieważ firma ostrzegła, że straty w branży odlewniczej będą nadal rosły i oczekuje się, że osiągną szczyt w tym roku. Rynki miały nadzieję, że szczyt ten jest już za nami, a perspektywy spółki ulegną dalszej poprawie, biorąc pod uwagę, że Intel będzie dużym beneficjentem ustawy CHIPS.

Kluczem do reakcji rynku po wynikach będą jednak szczegóły.  Mile widziane byłoby jaśniejsze spojrzenie na wpływ biznesowy nadchodzącego chipu AI. 

Wyniki lepsze i gorsze, a także reakcje cenowe po wynikach dla ostatnich 20 kwartalnych publikacji Intela. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Wycena

Rzućmy okiem na wycenę Intela za pomocą 3 często stosowanych metod wyceny - DCF, mnożników i modelu wzrostu Gordona. Chcemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie do celów prezentacji i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Zacznijmy od metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Zwykle przeprowadzamy uproszczoną wycenę DCF, wykorzystując 5-letnie mediany jako założenia w modelu. Biorąc jednak pod uwagę, że Intel ostatnio cierpiał z powodu nierentowności i spadającej sprzedaży i dopiero zaczyna wychodzić na prostą, zdecydowaliśmy, że nasze zwykłe podejście może nie być odpowiednie w tym przypadku.

Zamiast tego zdecydowaliśmy się oprzeć założenia naszego modelu DCF dla Intela na średnich marżach i stopach wzrostu dla amerykańskich spółek półprzewodnikowych. W związku z tym założyliśmy 8% stopę wzrostu przychodów i 17% marżę operacyjną, podczas gdy założenia dotyczące nakładów inwestycyjnych, kapitału obrotowego i amortyzacji zostały oparte na 5-letnich średnich dla Intela. Przygotowano szczegółowe prognozy na 5 lat. Dla wartości końcowej przyjęliśmy terminalowy WACC na poziomie 7% i 3% terminalową stopę wzrostu przychodów. Metoda DCF z takimi założeniami prowadzi nas do wyceny Intela na poziomie 44,54 USD - czyli około 27% powyżej wczorajszej ceny zamknięcia. Wartość końcowa stanowi około 84% prognozy.

Jak zwykle należy jednak zachować ostrożność. DCF jest bardzo wrażliwy na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono dwie macierze wrażliwości - jedną dla różnych założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a drugą dla założeń dotyczących końcowego WACC i końcowego wzrostu przychodów.

Ponadto należy jeszcze raz zauważyć, że założenia w modelu zostały ustalone na podstawie średnich sektorowych, które nie są odzwierciedlone w danych finansowych Intela, przynajmniej na razie. To powiedziawszy, można uznać założenia za agresywne.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Porównanie mnożników

Następnie przejdźmy do wielokrotnego porównania dla Intela. Po pierwsze, stworzyliśmy grupę porównawczą amerykańskich firm produkujących układy scalone, w tym Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices i Texas Instruments. Przyjrzeliśmy się wielu różnym mnożnikom, w tym mnożnikom kroczącym i terminowym.

Patrząc na poniższą tabelę, widzimy, że istnieje znaczna zmienność mnożników dla konkurentów Intela, zwłaszcza jeśli chodzi o mnożniki P/E i P/FCF. Zawyżone mnożniki Nvidii i AMD zniekształcają średnie i ważone kapitalizacją mnożniki, co znacząco wpływa na obliczenia wyceny. W rezultacie Intel wydaje się być niedowartościowany w porównaniu z grupą rówieśniczą pod niemal każdym względem.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Model wzrostu Gordona

Trzecią metodą wyceny, której użyjemy, jest Gordon Growth Model, metoda oparta na dywidendach. Intel ma długą historię wypłacania i rosnących dywidend. Jednak na początku ubiegłego roku spółka dokonała ogromnego cięcia dywidendy, obniżając kwartalne wypłaty o 65%. Wykorzystanie 5-letniej średniej stopy wzrostu dywidendy przed cięciem (5%), a także 5-letniego średniego kosztu kapitału własnego jako wymaganej stopy zwrotu (8%) daje nam wycenę 17,50 USD za akcję Intela, czyli prawie 50% poniżej wczorajszej ceny zamknięcia.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wykres

Na koniec przyjrzyjmy się wykresowi Intela (INTC.US). Spoglądając na wykres na interwale D1, widzimy, że akcje zatrzymały wyprzedaż ze stycznia-kwietnia 2024 r. w obszarze 30,00 USD, gdzie można znaleźć 78,6% zniesienie ruchu wzrostowego rozpoczętego w 4 kwartale 2022 r. Akcje złapały w tym tygodniu ofertę po okresie handlu bocznego i zdołały wspiąć się powyżej 50-sesyjnej średniej kroczącej (zielona linia) i osiągnąć najwyższy poziom od końca kwietnia 2024 roku. Byki natrafiły jednak na strefę oporu oznaczoną zniesieniem 61,8% w obszarze 35,00 USD. Jest to ważna strefa, ponieważ znajduje się tam również górne ograniczenie struktury Overbalance. Przełamanie powyżej może wskazywać na odwrócenie trendu i sugerować, że zbliżają się kolejne wzrosty. Z drugiej strony należy zauważyć, że 14-dniowy wskaźnik RSI wspiął się powyżej poziomu 70,0 - poziomu często kojarzonego z lokalnymi maksimami (pomarańczowy okrąg) - więc inwestorzy powinni być świadomi ryzyka potencjalnego odbicia w dół.

Źródło: xStation5