Spółki szczepionkowe: Pfizer i Moderna

• Pfizer i Moderna ogłosiły przełom ws. szczepionek na koronawirusa

• Szczepionki zapewne istotnie zwiększą przychody spółek

• Zyski ze szczepionek wcale nie muszą być duże

• Wysoka wycena Moderny w porównaniu do Pfizer

• Wzrosty w związku z doniesieniami zostały już zredukowane

Doniesienia o szczepionkach Pfizer (PFE.US) i Moderny (MRNA.US) doprowadziły do istotnych ruchów na rynkach finansowych na początku obecnego i w poprzednim tygodniu. Oba walory mocno zyskiwały, jednak wzrosty zostały już całkowicie zredukowane. W tym krótkim komentarzu przyjrzymy się obu spółkom biotechnologicznym, które dały światu nadzieję na pokonanie koronawirusa. 

Szczepionka

Choć obecnie trwają prace nad wieloma potencjalnymi szczepionkami, to szczepionki od Pfizer/BioNTech i Moderny zdecydowanie się wyróżniają gdyż istnieją solidne dane potwierdzające ich wysoką skuteczność. Obie szczepionki wykazały się ponad 95-procentową skutecznością i wytworzyły mocne przeciwdziała w wielu grupach pacjentów. Spółki złożyły wnioski o ich dopuszczenie w trybie nadzwyczajnym i prowadzą już rozmowy z licznymi krajami w związku z dostawami produktów. Biorąc jednak pod uwagę obecne warunki, zapewne nie będą one chciały maksymalizować zysków (w wielu krajach koszty R&D dot. szczepionek były finansowane przez rządy) i przystaną na cenach niższych od rynkowych (Pfizer już to zapowiedział). Biorąc pod uwagę ogromny popyt na szczepionki, środki ze sprzedaży będą potężne, jednak marża zysku może być niewielka. 

Wybrane dane finansowe spółek Pfizer i Moderna. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Fundamenty

Spójrzmy jednak na fundamenty obu spółek, zostawiając na boku temat szczepionek. W powyższej tabeli znajdują się wybrane dane finansowe przedsiębiorstw. Największą różnicą jest rozmiar obu spółek - Pfizer miał ponad $48 mld przychodów w ciągu ostatnich 4 kwartałów, podczas gdy Moderna miała ich mniej niż $250 mln. Po drugie, Pfizer jest dobrze zakorzenioną na rynku firmą, która regularnie dostarcza zyski. Z kolei Moderna nie miała żadnego zyskownego kwartału od momentu debiutu na giełdzie w 2018 roku. W przeciwieństwie do Pfizer, Moderna nie wypłaca dywidendy stąd nie będzie to najlepszy wybór dla inwestorów szukających spółek typu “value”. Z drugiej strony Moderna korzysta ze znacznie mniejszej dźwigni, jej wskaźnik dług do kapitału własnego (debt-to-equity ratio) wynosi mniej niż 8% - w przypadku Pfizer jest to 96%. 

Wskaźniki wyceny dla obu spółek. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Wycena

Jeśli chodzi o wycenę, Pfizer jest spółką znacznie większą, wycena rynkowa przedsiębiorstwa wynosi ponad $200 mld, podczas gdy kapitalizacja Moderny to nieco ponad $35 mld. Ponieważ Moderna nie generuje zysków, nie można w jej przypadku wyliczyć wskaźników P/E czy EV/EBITDA. Patrząc jednak na wskaźniki cena do sprzedaży (P/S) czy cena do wartości księgowej (P/BV) można stwierdzić, że Moderna jest znacznie droższa spółką niż Pfizer. Oczywiście można przymknąć oko na wskaźnik odnoszący się do wartości księgowej, gdyż nie jest to odpowiednia metoda wyceny spółek biotechnologicznych. Niemniej jednak ogromna różnica we wskaźniku P/S (Moderna - 138,8, Pfizer - 4,1) powinna posłużyć jako sygnał ostrzegawczy chcąc ocenić potencjał wzrostowy Moderny. 

Wnioski

Podsumowując, przychody generowane przez szczepionki będą zapewne istotne, choć w tym samym czasie zyski wcale nie muszą być duże. Po pierwsze, szczepionki rzadko charakteryzują się wysoką marżą zysku. Po drugie, istotny udział w finansowaniu R&D miały rządy, więc ustalenie wysokiej marży mogłoby spotkać się ze sprzeciwem. Tym samym szczepionka na koronawirusa zapewne nie będzie “żyłą złota” dla spółek biotechnologicznych. Pfizer od dłuższego czasu jest zyskowną spółką i płaci regularne dywidendy. Z kolei Moderna wciąż nie miała żadnego kwartału z zyskiem netto, a jej wycena jest astronomicznie wysoka ze wskaźnikiem P/S blisko poziomu 140. 

Pfizer (PFE.US) całkowicie zredukował wzrosty wywołane doniesieniami o szczepionce. Walory powróciły do poprzedniego zakresu ruchów ($35,50 - $39,00). Niedawne reakcje cenowe były raczej przygasłe, więc dolne ograniczenie wspomnianego zakresu ($35,50) będzie zapewne w centrum uwagi na zakończenie bieżącego tygodnia. Źródło: xStation5

Moderna (MRNA.US) również zredukowała wzrosty wywołane informacjami o szczepionce. Kurs wciąż znajduje się w pobliżu historycznych szczytów, które były osiągnięte w poniedziałek, jednak od tamtej pory cena akcji nurkuje. Krótkoterminowe wsparcie to dolne ograniczenie struktury Overbalance, które mniej więcej zbiega się z poprzednim szczytem z maja 2020 ($84,70). Źródło: xStation5