Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Ta najważniejsza, referencyjna, wciąż wynosi więc 3,75%.
Wykres 1: Stopa referencyjna NBP i inflacja CPI w Polsce (2020 - 2026)
Źródło: XTB Research, 09.09.2026
Reakcja złotego i GPW na decyzję RPP
Ruch nie stanowi dla inwestorów niespodzianki, nie obserwujemy więc na złotym podwyższonej zmienności na złotym. Zarówno WIG20 (-0,7%), jak i mWIG40 (-1,3%) ulegają osłabieniu, natomiast jest to ruch, który wpisuje się w szerszy europejski trend. Głównym czynnikiem wspierającym wyprzedaż jest dalszy wzrost cen surowców energetycznych. Gaz TTF drożeje dziś o przeszło 3%. Ruch o nieznacznie mniejszej skali obserwujemy na ropie naftowej Brent.
Uwaga przenosi się w stronę czwartkowej konferencji prezesa Glapińskiego. Jeżeli ponownie uderzy w gołębie tony, złoty może oddać część odnotowanych w ostatnich dniach zysków. Z racji na brak pozytywnych wieści z Bliskiego Wschodu, nie wydaje się to jednak bardzo prawdopodobne. Ciężko podejrzewać także, że zgodnie z lipcowymi zapowiedziami złożył wniosek o obniżkę.
Co dalej ze stopami procentowymi w Polsce?
W oparciu o dostępne w tym momencie dane oraz obecną analizę sytuacji geopolitycznej na Bliskim Wschodzie, nie spodziewamy się zmiany poziomu stóp procentowych co najmniej do końca roku.
Tym samym uznajemy obecne wyceny rynkowe za nieco zbyt agresywne. Wedle kontraktów FRA, scenariusz bazowy stanowi obecnie podwyżka stóp procentowych jeszcze w 2026 r. oraz łącznie dwa ruchy w górę w najbliższym półroczu.
Wykres 2: WIBOR 3M, PLN FRA 3X6 i PLN FRA 6X9 (2026)
Źródło: XTB Research, 09.09.2026
Dlaczego nie oczekujemy podwyżek?
Spore wsparcie dla RPP stanowił program CPN. Niższe ceny paliw na stacjach przy jednoczesnych historycznych spadkach cen żywności (-0,9% r/r w sierpniu) mocno stłumiły oczekiwania inflacyjne konsumentów.
Prawdopodobieństwo wystąpienia efektów drugiej rundy – choć wzrosło po publikacji ostatnich danych płacowych – wciąż pozostaje więc niewysokie. Spodziewamy się, że prezes Glapiński poruszy tę kwestię na jutrzejszej konferencji prasowej.
Wykres 3: Inflacja CPI w Polsce (2020 - 2026)
Źródło: XTB Research, 09.09.2026
Minister energii, Miłosz Motyka, nie wyklucza, że program CPN w przyszłości powróci. Ciężko jednak na ten moment określić czy i kiedy może się to wydarzyć, zwłaszcza, że program jest dla budżetu sporym obciążeniem. Według wstępnych wyliczeń pochłonął około pół miliarda złotych tylko w ciągu dwóch ostatnich tygodni sierpnia.
Warto w tym kontekście zaznaczyć, że sierpniowy odczyt inflacyjny (3,4%) najpewniej zostanie zrewidowany w dół. GUS poinformował o wzroście cen paliw o przeszło 5% m/m, co sugeruje, że okres zbierania danych nie obejmował wprowadzania CPN w drugiej jego części.
Dlaczego scenariusz zakładający prędkie cięcia jest obecnie mało prawdopodobny?
Luzowaniu polityki monetarnej nie sprzyja zarówno dalsza niedrożność Cieśniny Ormuz, która doprowadziła do ponownego wzrostu cen ropy naftowej Brent w okolice 100 dolarów za baryłkę, jak i szereg danych krajowych, z opiewającym na 6,8% wzrostem płac na czele.
Wykres 4: Ropa naftowa Brent oraz WTI – cena za baryłkę w $ (2023 - 2026)
Źródło: XTB Research, 09.09.2026
Jeżeli dynamika wynagrodzeń pozostanie podwyższona, powrócić może wspomniany wcześniej temat tzw. efektów drugiej rundy.
Wykres 4: Inflacja CPI i wzrost płac w Polsce (2020 - 2026)
Źródło: XTB Research, 09.09.2026
Czym są efekty drugiej rundy?
W dużym uproszczeniu jest to transmisja szoku podażowego (np. wyższych cen ropy naftowej) na popytowy (wzrost konsumpcji). Przeważnie następuje to w wyniku wzrostu oczekiwań inflacyjnych. Jeżeli oczekiwany jest dalszy, dynamiczny wzrost cen, rośnie prawdopodobieństwo tego, że pracownicy ubiegać będą się o podwyżki. Wzrost przychodów gospodarstw domowych może zaś przełożyć się na zwiększoną konsumpcję.
Dlaczego to istotne?
W przypadku ograniczonej podaży (np. wynikającej z blokady Cieśniny Ormuz), podwyżki stóp procentowych RPP nie mają większego przełożenia na ceny surowców energetycznych, które w warunkach globalnych szoków podażowych są dyktowane przez rynki światowe.
Mogą one jednak ograniczać krajowy popyt, wzrost kosztów kredytu ogranicza bowiem skłonność do konsumpcji. Wyższe raty kredytów kurczą budżety domowe, pozostawiając mniej środków na bieżące zakupy. Wysokie oprocentowanie zniechęca także do zaciągania nowych pożyczek i promuje odkładanie pieniędzy na lepiej płatnych lokatach.
10 zł za litr diesla? Europa już cierpi, Polska na krawędzi, choć za średnią pensję możemy kupić zdecydowanie mniej
Rynek przecenia szanse na podwyżki stóp w Polsce – komentarz przed posiedzeniem RPP
🛢️Ropa Brent blisko 100 USD
Przegląd walutowy: Trump wywiera presję na Fed, jen kontynuuje umocnienie (07.09.2026)
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.