Ação da semana - ASML (17.04.2025)

As ações da ASML Holding (ASML.NL) sofreram uma pressão significativa após o seu relatório de resultados do primeiro trimestre, uma vez que o fornecedor de equipamento de litografia dominante no mundo navega na crescente incerteza das políticas tarifárias dos EUA. Os resultados trimestrais da empresa, no valor de 3,94 mil milhões de euros, ficaram muito aquém das expectativas dos analistas, que apontavam para 4,82 mil milhões de euros, o que realça as preocupações quanto à procura futura, no contexto das crescentes tensões comerciais entre os EUA e a China.

Resultados não correspondem às expectativas

O desempenho da ASML no primeiro trimestre apresentou um quadro misto, com vendas líquidas de 7,74 mil milhões de euros que ficaram aquém das expectativas dos analistas de 7,8 mil milhões de euros. Embora a empresa tenha conseguido superar o desempenho em termos de rentabilidade, com um lucro líquido de 2,36 mil milhões de euros que excedeu os 2,3 mil milhões de euros previstos, a preocupante falha nas reservas ofuscou estes resultados. A fraca entrada de pedidos - indicando a hesitação dos clientes em se comprometerem com futuras compras de equipamentos - levantou preocupações sobre a trajetória de crescimento da ASML. Para aumentar a inquietação dos investidores, a orientação da empresa para as receitas do segundo trimestre de 7,2-7,7 mil milhões de euros ficou aquém das estimativas consensuais de 7,8 mil milhões de euros, com a administração a citar explicitamente a incerteza tarifária como a razão para o intervalo de orientação mais amplo do que o habitual. Apesar destes desafios a curto prazo, a ASML manteve a sua perspetiva para o ano de 2025, embora os executivos tenham reconhecido que a empresa pode tender para o limite inferior do seu intervalo de orientação de receitas de 30-35 mil milhões de euros se a incerteza dos clientes persistir.

Resultados versus expectativas. Fonte: Bloomberg L.P.

Incerteza tarifária cria ventos contrários no mercado

O CEO da ASML, Christophe Fouquet, reconheceu que “os recentes anúncios de tarifas aumentaram a incerteza no ambiente macroeconómico”, criando uma situação complexa para o gigante do equipamento de semicondutores. A empresa encontra-se num ambiente político contraditório nos EUA, em que o governo incentiva simultaneamente o fabrico nacional de circuitos integrados e ameaça impor tarifas sobre equipamento de fabrico essencial. O diretor financeiro Roger Dassen salientou esta inconsistência durante a chamada de resultados, observando que “esta complexidade está a ser reconhecida” pela administração Trump, que anunciou uma revisão do ecossistema de semicondutores. Apesar das isenções temporárias para equipamentos de semicondutores, a ASML enfrenta riscos potenciais de tarifas sobre materiais de componentes e remessas internacionais de peças e ferramentas necessárias para seu complexo processo de fabricação.

Manter a produção europeia

Apesar da pressão crescente das preocupações com as tarifas, a ASML rejeitou firmemente a ideia de transferir mais produção para os EUA. “A maior parte da montagem final do que fazemos acontece aqui na Holanda”, afirmou Dassen, enfatizando que a empresa planeia manter a sua base de fabrico europeia, onde as suas capacidades e cadeia de fornecimento estão concentradas. Em vez disso, a ASML indicou que provavelmente passaria uma “parte significativa” de quaisquer tarifas para os clientes, argumentando que o encargo financeiro deve ser distribuído de forma justa em toda a cadeia de valor de semicondutores, particularmente para aqueles que importam máquinas para os EUA.

A procura de IA continua a ser um fator de crescimento

Apesar das incertezas de curto prazo, a ASML manteve sua orientação de receita para o ano inteiro de € 30-35 mil milhões, apoiada pela forte demanda contínua por equipamentos de fabricação de chips relacionados à IA. “A inteligência artificial continua a ser o principal motor de crescimento em nossa indústria”, afirmou Fouquet, reafirmando que as conversas com os clientes sustentam as expectativas de crescimento em 2025 e 2026. A empresa enviou com sucesso seu quinto sistema High NA no primeiro trimestre, colocando essas máquinas avançadas em três clientes diferentes, um marco crítico para a próxima geração de fabricação de semicondutores. No entanto, a empresa reconheceu que a IA criou “uma mudança na dinâmica do mercado que beneficia alguns clientes mais do que outros”, contribuindo tanto para o potencial de alta quanto para os riscos de queda.

Exposição à China

A China representou 27% das vendas líquidas de sistemas da ASML no primeiro trimestre, tornando-a o segundo maior mercado da empresa, apesar das restrições de exportação em curso. Embora isso corresponda à contribuição da China no trimestre anterior, marca uma queda significativa em relação à média de 41% de 2024. A empresa holandesa continua a enfrentar restrições impostas pelos EUA à venda das suas máquinas EUV mais avançadas à China e está agora proibida de exportar também os seus segundos sistemas DUV mais sofisticados. No entanto, a ASML confirmou que “a procura da China continua a ser forte”, em especial no que respeita ao equipamento mais antigo utilizado para fabricar tipos de semicondutores mais antigos, e espera que o país represente um pouco mais de 25% das vendas líquidas de sistemas este ano.

Avaliação

Ao preço atual, a ASML (ASML.NL) apresenta métricas de avaliação superiores às dos seus pares no sector do equipamento de semicondutores. A ASML é negociada a um P/E de 23,45 contra uma média de 19,46 dos seus pares, e a um P/E a prazo de 20,52 em comparação com a média dos seus pares de 16,69, o que reflecte a forte confiança do mercado na posição de mercado e nas perspectivas de crescimento da ASML.

Avaliação comparativa

A ASML mostra um posicionamento consistentemente premium em várias métricas de avaliação quando comparada com seus pares (Applied Materials, KLA Corp e LAM Research):

• Acima da média em P/E (23,45 vs 19,46 média dos pares)
• P/E a prazo mais elevado (20,52 vs 16,69 média dos seus pares)
• Ligeiramente abaixo da média em P/BV (12,72 vs 13,11 média dos pares)
• Acima da média em P/S (7,24 vs 5,76 média dos pares)
• Acima da média no P/S a prazo (6,80 vs 5,20 média dos pares)
• Ligeiramente abaixo da média em P/FCF (21,19 vs 21,92 média de seus pares)

Esses múltiplos premium refletem a posição dominante da ASML na tecnologia de litografia EUV, que representa um gargalo crítico na fabricação de semicondutores avançados.

Avaliação com base múltipla

As abordagens de avaliação com base em múltiplos sugerem sinais mistos em relação ao preço atual da ASML:

• As avaliações baseadas na média indicam preços potenciais entre 431,74 euros e 584,77 euros
• Os modelos baseados na mediana sugerem 384,02 a 558,09 euros
• As abordagens ponderadas pela capitalização apontam para um intervalo entre 421,51 e 577,97 euros

As metodologias P/BV e P/FCF sugerem o maior potencial de subida, enquanto o P/S a prazo indica a avaliação mais conservadora.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sensibilidades de avaliação DCF

A nossa análise do WACC terminal demonstra que a ASML parece razoavelmente avaliada com base em pressupostos específicos de crescimento e rentabilidade:

1. Sensibilidade de crescimento da receita terminal:
   • Com um crescimento da receita terminal de 3,3-3,5% e um WACC de 10,0-10,4%, o valor justo varia entre € 452,02 e € 473,26
   • Cenários mais optimistas, com um crescimento de 3,7-4,1%, sugerem avaliações de 484,89 a 553,76 euros
2. Análise da margem operacional:
   • O preço atual de 576,60 euros corresponde a cenários que combinam margens operacionais de 35-37% com um crescimento das receitas de 13-15%
   • Num cenário de base de 34% de margem operacional, a ASML necessitaria de um crescimento das receitas de cerca de 12% para justificar o atual preço de mercado

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

ASML (Intervalo D1)

A ação está atualmente a ser negociada dentro do canal de consolidação em que permaneceu ao longo de 2023. Os compradores podem ter como objetivo uma rápida quebra acima do nível de retração Fibonacci de 23,6%, enquanto os vendedores provavelmente procurarão testar novamente o mínimo deste ano. O RSI está numa divergência de baixa de longo prazo, que poderá ser quebrada se for atingido um máximo mais elevado - um cenário semelhante aplica-se ao MACD.