Ação da semana- FedEx (27.06.2024)

• A FedEx subiu mais de 15% após os resultados do quarto trimestre fiscal
• As ações deram o maior salto de um dia na história
• A redução de custos está a correr bem
• A FedEx espera um crescimento positivo das vendas no ano fiscal de 2025
• 2,5 mil milhões de dólares em recompras previstas para o exercício de 2025
• Um olhar sobre a avaliação
• FedEx sobe para o nível mais alto desde julho de 2021

As ações da FedEx (FDX.US) subiram mais de 15% na quarta-feira, marcando o maior salto em um único dia para as ações na história. O aumento foi desencadeado pela divulgação do relatório de lucros do quarto trimestre fiscal de 2024. Embora os resultados tenham sido ligeiramente melhores do que o esperado, a empresa surpreendeu com uma perspetiva otimista para o ano inteiro e um anúncio de recompra. Vamos dar uma olhadela à empresa e às notícias recentes.

FedEx sobe 15% após os resultados do quarto trimestre fiscal de 2024

A FedEx subiu mais de 15% ontem em resposta à divulgação dos resultados do quarto trimestre fiscal de 2024 na terça-feira à noite (para o trimestre terminado em 31 de maio de 2024). O relatório apresentou resultados mistos, com as receitas a ficarem em linha com as expectativas e os resultados operacionais a não corresponderem às estimativas. No entanto, o rendimento operacional ajustado acabou por ser melhor do que o previsto. A margem operacional global deteriorou-se em comparação com o ano anterior, mas os segmentos das divisões de Transporte Terrestre e de Carga melhoraram. A empresa apresentou resultados líquidos e lucros por ação melhores do que o previsto. O fluxo de caixa livre foi inferior ao do ano anterior, mas significativamente superior ao previsto. As despesas de capital ficaram muito aquém das expectativas.

O aumento de mais de 15% do preço após os resultados foi o maior salto de um dia para as ações da FedEx de que há registo.

Resultados do quarto trimestre fiscal de 2024

• Receita: $ 22,10 mil milhões vs $ 22,10 mil milhões (+ 0,9% A / A)
  • Expressos: $10,42 mil milhões vs $10,40 mil milhões esperados (+0,1% YoY)
  • Terrestre: $8,49 mil milhões vs $8,51 mil milhões esperados (+2,4% YoY)
  • Frete: $2,31 mil milhões vs $2,33 mil milhões esperados (+1,6% YoY)
  • Serviços: $59,0 milhões vs $72,7 milhões esperados (-22,4% YoY)
• Resultado operacional: $1,555 mil milhões vs $1,757 mil milhões esperados (+3,5% YoY)
  • Expressos: $201 milhões vs $939 milhões esperados (-53,3% YoY)
  • Terrestre: $1,104 mil milhões vs $1,132 mil milhões esperados (+10,0% YoY)
  • Frete: $506 milhões vs $446 milhões esperados (+13% YoY)
  • Outros, eliminações: -$256,0 milhões vs -$275,3 milhões esperados (-$379 milhões há um ano atrás)
• Margem operacional: 7,0% vs 8,1% esperado (6,9% há um ano)
  • Expresso: 1,9% vs 4,0% esperado (4,1% há um ano)
  • Terrestre: 13,0% vs 13,7% esperado (12,1% há um ano)
  • Frete: 21,9% vs 19,5% esperado (19,7% há um ano)
• Resultado operacional ajustado: 1,873 mil milhões de dólares vs 1,827 mil milhões de dólares esperados (+6,0% face ao ano anterior)
  • Margem operacional ajustada: 8,5% vs 8,25% esperados (8,1% há um ano atrás)
• EBITDA ajustado: $2,977 mil milhões vs $2,919 mil milhões esperados (+4,9% YoY)
• Resultado antes de impostos ajustado: $2,028 mil milhões vs $1,765 mil milhões esperados (+16,4% YoY)
• Resultado líquido ajustado: $1,344 mil milhões vs $1,327 mil milhões esperados (+7,2% YoY)
• EPS ajustado: $5,94 vs $5,22 esperados ($6,05 há um ano atrás)
• EPS diluído ajustado: $5,41 vs $5,34 esperados ($4,94 há um ano)
• Despesas de capital: US$ 1,202 mil milhões vs US$ 1,463 mil milhões esperado (-31,4% em relação ao ano anterior)
• Fluxo de caixa livre: 1,496 mil milhões de dólares contra 1,100 mil milhões de dólares previstos (-11,6% em relação ao ano anterior)

A FedEx deu o maior salto de um único dia da história em resposta à divulgação dos resultados do quarto trimestre fiscal de 2024. Fonte: XTB Research

FedEx espera crescimento positivo das vendas no ano fiscal de 2025

Embora o aumento de 0,9% em relação ao ano anterior na receita do quarto trimestre fiscal possa parecer pequeno, deve-se notar que ele ocorre após um período de fraqueza. As receitas da FedEx diminuíram numa base anual em cada trimestre entre o segundo trimestre fiscal de 2023 e o terceiro trimestre fiscal de 2024, pelo que um pequeno crescimento positivo pode ser visto como uma conquista. No entanto, as receitas no exercício fiscal completo de 2024 foram 2,7% inferiores às do exercício fiscal de 2023. No entanto, a empresa espera que o crescimento das vendas para o ano inteiro se torne positivo este ano (ano fiscal de 2025), esperando um crescimento de "baixo a médio dígito único". Além disso, a empresa espera um EPS ajustado para o ano inteiro de $ 20.00-22.00, com o ponto médio deste intervalo ($ 21.00) acima da estimativa dos analistas ($ 20.85).

O aumento do preço das ações é provavelmente também apoiado pelo anúncio de recompra - a FedEx planeia gastar 2,5 mil milhões de dólares em recompras de ações no ano fiscal de 2025.

Previsão para o exercício de 2025

• Crescimento das receitas: "crescimento de um dígito baixo a médio
• EPS ajustado: $20,00-22,00 vs $20,85 esperados
• Despesas de capital: $5,20 mil milhões vs $5,55 mil milhões esperados
• Recompras: 2,5 mil milhões de dólares

A FedEx conseguiu relatar um crescimento positivo das vendas pela primeira vez desde o primeiro trimestre fiscal de 2023 e espera que o ano fiscal completo de 2025 também seja positivo. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A redução de custos está a correr bem

A FedEx afirmou que as suas medidas de redução de custos estão a dar frutos e que está em vias de atingir o seu objetivo de 4 mil milhões de dólares em reduções de custos. A empresa tem-se esforçado por minimizar as despesas e anunciou recentemente, no início deste mês, uma grande redução da força de trabalho, afirmando que planeia reduzir o número de efectivos na Europa em até 2.000 postos de trabalho. A empresa tem como objetivo uma redução permanente de custos no valor de 2,2 mil milhões de dólares para este ano fiscal. Além disso, os investimentos foram reduzidos nos últimos dois anos fiscais, mas espera-se que aumentem ligeiramente este ano e aumentem significativamente no ano fiscal de 2026.

De um modo geral, a empresa tem-se esforçado por melhorar as margens nos últimos trimestres, mas o quarto trimestre fiscal de 2024 registou uma grande melhoria, especialmente no segmento de transporte de mercadorias. A FedEx disse que isso foi impulsionado por um maior rendimento e uma gestão de custos mais eficaz.

Dissemos que a empresa está a meio de atingir o seu objetivo de redução de custos de 4 mil milhões de dólares. Os restantes 2 mil milhões de dólares deverão resultar da consolidação de negócios.

Margem operacional da FedEx por segmento. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Separação da atividade de transporte de mercadorias?

A FedEx planeia consolidar o seu negócio, combinando os segmentos Express, Ground e Services numa única unidade. Esta reestruturação tem como objetivo conseguir reduções de custos e melhorar a eficiência das operações da empresa. A combinação das divisões Terrestre e Expresso será uma grande mudança em relação ao sistema de duas redes que a empresa tem operado durante anos, embora pareça necessária, uma vez que o segmento Expresso está a debater-se com uma menor procura de serviços de transporte aéreo.

No entanto, o maior anúncio foi feito relativamente ao negócio do transporte de mercadorias. Embora a FedEx não tenha anunciado nada de específico, a empresa disse que vai analisar as opções para a sua atividade de transporte de mercadorias, o que levou os investidores e os analistas a interrogarem-se sobre a possibilidade de uma alienação da unidade. A atividade de transporte de mercadorias é o mais pequeno dos principais segmentos da FedEx em termos de receitas, mas é também a atividade com a margem mais elevada, representando cerca de 10,4% das receitas totais no trimestre mais recente e quase 28% do total dos rendimentos operacionais. A FedEx não quis especificar por que razão está a rever a empresa, mas o processo de revisão do lugar do frete na carteira de negócios da empresa está em curso. Embora o transporte de mercadorias seja um negócio com uma margem elevada para a FedEx, o segmento tem-se debatido com um crescimento de vendas abaixo da média nos últimos trimestres e a alienação pode ajudar a empresa a desbloquear o valor, mas implicará

Repartição das receitas da FedEx por segmento. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Repartição dos rendimentos operacionais da FedEx por segmento. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Um olhar sobre a avaliação

Vamos dar uma olhadela rápida à avaliação da FedEx com 3 métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF, múltiplos e Modelo de Crescimento de Gordon. Gostaríamos de salientar que estas avaliações são apenas para efeitos de apresentação e não devem ser vistas como recomendações ou preços-alvo.

Fluxo de caixa atualizado

Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular de avaliação de acções - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. No entanto, efectuámos alguns ajustamentos a essas hipóteses, a fim de captar uma melhoria das perspectivas. Foram efectuadas previsões detalhadas para 5 anos, assumindo um crescimento das receitas de 5% e uma margem operacional de 8%. Os pressupostos do valor terminal foram definidos da seguinte forma - 3% de crescimento terminal das receitas e 6% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco das acções da FedEx de $403,42 - mais de 35% acima do fecho de ontem.

Um ponto a salientar é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adotados. Abaixo, apresentamos uma matriz de sensibilidade para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

De seguida, vamos ver como é que a avaliação da FedEx se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 5 empresas, que são consideradas concorrentes da FedEx. Estas incluem a United Parcel Services, o DHL Group, a DSV, a Expeditors International of Washington e a ZTO Express. Analisámos uma série de múltiplos de avaliação diferentes e os resultados podem ser vistos na tabela abaixo.

Como se pode ver, existe alguma volatilidade nos múltiplos dos pares da FedEx. No entanto, as avaliações baseadas em médias, medianas e múltiplos ponderados por capitalização sugerem que a FedEx está subavaliada em comparação com os seus pares. Apenas os múltiplos preço/fluxo de caixa livre e o múltiplo EV/EBITDA ponderado pelo capital sugerem que a FedEx está sobreavaliada.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crescimento de Gordon

Passemos ao terceiro método de avaliação - o modelo de crescimento de Gordon. Este método baseia-se nos dividendos e, dado que a FedEx é uma ação que paga dividendos com um longo historial de pagamentos, pode ser utilizado para avaliar as ações da empresa. A empresa aumentou recentemente o seu dividendo trimestral para 1,38 dólares por ação, um aumento de quase 10% em comparação com o dividendo anterior de 1,26 dólares por ação. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos de 8,5%, bem como uma taxa de rendibilidade média histórica exigida de cerca de 10%. Este conjunto de pressupostos fornece-nos uma avaliação de $399,28 por ação da FedEx - ligeiramente acima do fecho de ontem.

Como acontece normalmente com os modelos de avaliação, o Modelo de Crescimento de Gordon é também muito sensível aos pressupostos adoptados. A matriz de sensibilidade para as hipóteses de crescimento dos dividendos e da taxa de rendibilidade exigida é apresentada abaixo. Os azulejos verdes mostram combinações que resultam numa avaliação acima do mercado e os azulejos vermelhos mostram combinações que resultam em avaliações abaixo do mercado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

FedEx sobe para o nível mais alto desde julho de 2021

Por último, mas não menos importante, vamos dar uma olhadela ao gráfico da FedEx. Olhando para o gráfico no intervalo D1, podemos ver que a ação tem sido negociada em um canal ascendente recentemente. As ações testaram o limite superior do canal na área dos $290 após a publicação do relatório de resultados do terceiro trimestre fiscal em março de 2024. No entanto, os touros não conseguiram empurrar o preço acima deste obstáculo e um recuo foi lançado, com o estoque voltando para o limite inferior do canal e o limite inferior de uma geometria do mercado local. A história parece estar a repetir-se, uma vez que as ações voltaram a receber uma oferta, desta vez após a divulgação dos resultados do quarto trimestre fiscal, e mais uma vez subiram para o limite superior do canal. O preço das ações ultrapassou o anterior máximo local na área dos $290 e subiu para os níveis não vistos desde julho de 2021.

A FedEx (FDX.US) deu o maior salto de um único dia da história e subiu para o nível mais alto desde julho de 2021. Fonte: xStation5