Ação da semana - Oracle (14.03.2024)

• Oracle dá um salto de quase 12% após os lucros do terceiro trimestre fiscal
• O maior salto num só dia desde dezembro de 2021
• Os resultados mostram um grande aumento da procura
• A empresa espera reconhecer 40% da obrigação de desempenho restante nos próximos 4 trimestres
• As receitas da Oracle na nuvem ainda estão atrás da Microsoft e da Amazon
• Um olhar sobre a avaliação
• As acções atingem um novo máximo histórico

A Oracle (ORCL.US) surpreendeu Wall Street na terça-feira, subindo quase 12% e ajudando a reavivar a recuperação tecnológica. O aumento das ações da empresa foi desencadeado pela divulgação de resultados sólidos do terceiro trimestre fiscal de 2024 (período de dezembro de 2023 a fevereiro de 2024). O lançamento mostrou um grande aumento na procura por produtos e serviços da empresa, levando as ações a máximos históricos. Vamos dar uma olhadela ao lançamento e à avaliação da empresa!

O relatório de resultados revela uma forte procura de serviços na nuvem

O relatório de ganhos da Oracle para o terceiro trimestre fiscal de 2024 (calendário de dezembro de 2023 a fevereiro de 2024) revelou-se uma surpresa positiva. Embora a empresa tenha registado vendas globais em linha com as expectativas, o crescimento das receitas foi impulsionado pela forte procura de produtos na nuvem. A obrigação de desempenho remanescente da empresa aumentou de 65,5 mil milhões de dólares no segundo trimestre fiscal para 80,2 mil milhões de dólares no terceiro trimestre fiscal, e a Oracle disse que espera reconhecer cerca de 40% dessa obrigação como receita durante os próximos quatro trimestres!  Um salto na obrigação de desempenho é impulsionado pelo aumento da procura da Infraestrutura de Nuvem da Oracle. Embora o lucro bruto e o lucro líquido da empresa tenham sido ligeiramente inferiores ao esperado, eles ainda conseguiram crescer year over year, com o crescimento do lucro líquido excedendo o crescimento das vendas.

Lucro do terceiro trimestre fiscal de 2024

• Receita ajustada: $ 13.28 bilhões vs $ 13.28 bilhões esperados (+ 7.1% A / A)
• Receita de nuvem (IaaS e SaaS): US $ 5.1 bilhões contra US $ 5.06 bilhões esperados (+ 24% A / A)
  • Infraestrutura de nuvem (IaaS): US$ 1,8 bilhão vs US$ 1,69 bilhão esperado (+50% YoY)
  • Aplicação na nuvem (SaaS): 3,3 mil milhões de dólares contra 3,3 mil milhões de dólares previstos (+14% em relação ao ano anterior)
• Receita por oferta:
  • Receita de serviços em nuvem e suporte a licenças: US$ 9,96 bilhões vs US$ 9,85 bilhões esperados (+12% YoY)
    • Serviços de nuvem de aplicações e suporte a licenças: US$ 4,58 bilhões vs US$ 4,45 bilhões esperados (+10% YoY)
    • Serviços de infraestrutura em nuvem e suporte a licenças: US$ 5,38 bilhões contra US$ 5,3 bilhões esperados (+13% em relação ao ano anterior)
  • Receita de licenças em nuvem e licenças locais: US$ 1,26 bilhão vs US$ 1,2 bilhão (-2,5% em relação ao ano anterior)
  • Receita de hardware: $754 milhões vs $769 milhões esperados (-7% YoY)
  • Receita de serviços: US$ 1,31 bilhão vs US$ 1,37 bilhão esperado (-5% em relação ao ano anterior)
• Lucro bruto ajustado: $9,41 mil milhões vs $9,65 mil milhões esperados (+5,1% YoY)
• Margem bruta ajustada: 55,5% vs 72,9% esperados (73,5% há um ano)
• Resultado operacional ajustado: $5,79 mil milhões vs $5,71 mil milhões esperados (+12% YoY)
• Margem operacional ajustada: 44,0% vs 42,9% esperados (42,0% há um ano atrás)
• Resultado líquido ajustado: $2,4 mil milhões vs $2,71 mil milhões esperados (+26,6%)
• Margem líquida ajustada: 18,1% vs 19,2% esperados (15,3% há um ano)
• EPS ajustado: $1,41 vs $1,38 esperado ($1,22 há um ano)
• Fluxo de caixa livre: $3,8 biliões vs $2,21 biliões esperados (+130,8% YoY)
• Obrigação de desempenho remanescente: $80,20 mil milhões vs $59,28 mil milhões esperados (+28,7% YoY)
  • Obrigação de desempenho remanescente atual: $34,49 mil milhões vs $32,38 mil milhões esperados (+15,3% YoY)
  • Painel de controlo financeiro da Oracle. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A Oracle dá o maior salto desde dezembro de 2021!

As ações da Oracle dispararam após a divulgação do relatório de lucros do terceiro trimestre fiscal de 2024. O preço das ações fechou quase 12% mais alto na terça-feira, marcando o maior salto num único dia para as ações desde dezembro de 2021. Além disso, foi também o fecho mais alto registado, com as ações apagando totalmente uma correção de baixa de setembro-outubro de 2023, que foi desencadeada pela divulgação dececionante de lucros do primeiro trimestre fiscal. 

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Como a Oracle se compara com outras empresas de nuvem?

A Oracle teve um trimestre muito forte e a recuperação do preço das ações em resposta à divulgação de resultados sólidos não deve ser uma surpresa. No entanto, como é que a empresa se compara a outras empresas de serviços em nuvem? Esta é uma questão complicada.

O AWS da Amazon e o Microsoft Azure são os maiores fornecedores de serviços de computação em nuvem neste momento. Comparar os múltiplos da Amazon e da Microsoft com os múltiplos da Oracle seria enganador, uma vez que a Amazon e a Microsoft não são empresas de nuvens puras, estando também envolvidas noutras actividades, como por exemplo o comércio eletrónico no caso da Amazon. Podemos, no entanto, comparar as receitas da nuvem dessas empresas. Os dados dos últimos 20 trimestres sobre as receitas relacionadas com a nuvem da Amazon, Microsoft, Google e Oracle são apresentados no gráfico abaixo.

Como se pode ver, existe uma enorme diferença entre as receitas relacionadas com a nuvem da Amazon e da Microsoft em comparação com as da Oracle ou da Google. Além disso, como se pode ver, esta diferença aumentou significativamente nos últimos 20 trimestres. Além disso, as taxas de crescimento das receitas da nuvem da Oracle são algo decepcionantes em comparação com a Amazon, a Microsoft e a Google. 

No entanto, é de notar que a comparação fornecida no gráfico abaixo não é perfeita - enquanto os períodos de reporte da Amazon, Microsoft e Google são iguais aos trimestres do calendário, este não é o caso da Oracle. Os dados mais recentes no gráfico para a Oracle são relativos ao período de dezembro de 2023 a fevereiro de 2024, enquanto para as outras três empresas são relativos ao período de outubro a dezembro de 2023.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Um olhar sobre a avaliação

Vamos dar uma olhadela rápida à avaliação da Oracle com 3 métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF, múltiplos e Gordon Growth Model. Queremos sublinhar que essas avaliações são apenas para efeitos de apresentação e não devem ser vistas como recomendações ou preços-alvo.

Método do fluxo de caixa atualizado (DCF)

Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular de avaliação de ações - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram efectuadas previsões pormenorizadas para 10 anos, com os seguintes pressupostos de valor terminal - 3% de crescimento terminal das receitas e 6,5% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco das acções da Oracle de $196,97 - ou quase 57% acima do fecho de ontem. A previsão do valor terminal representa cerca de 73% da avaliação do DCF. É de notar que basear os pressupostos em médias de 5 anos não capta totalmente o potencial resultante de um aumento da procura da nuvem devido à revolução da IA. Dito isto, a avaliação fornecida pode ser considerada algo conservadora.

É de salientar que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. São apresentadas abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e a outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Avaliação dos múltiplos

De seguida, vamos ver como a avaliação da Oracle se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 9 empresas que geram mais de 50% das suas receitas no sector do software de infra-estruturas - Microsoft, ServiceNow, Palo Alto Network, Fortinet, Twilio, Splunk, Akamai Technologies, CrowdStrike Holdings e Zscaler. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Analisando a tabela abaixo, podemos ver que há muita volatilidade nos múltiplos para os pares da Oracle, com as empresas com menor capitalização a serem muitas vezes anómalas. As médias e, em menor grau, as medianas, são inflacionadas por este facto. Dito isto, decidimos calcular os múltiplos ponderados pela capitalização e basear as avaliações neles. A utilização de múltiplos ponderados pela capitalização fornece-nos avaliações que variam entre $47,99 no caso do múltiplo P/BV e $275,65 no caso do múltiplo EV/EBITDA. Uma média aparada (excluindo as avaliações mais elevadas e mais baixas) fornece-nos um valor intrínseco de 236,53 dólares por ação, ou seja, quase 90% acima do preço de fecho à vista de ontem.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crescimento de Gordon

A Oracle tem vindo a pagar dividendos regularmente desde 2009. Sendo uma empresa com um historial decente de quase 15 anos de pagamentos e aumentos de dividendos, a Oracle pode ser avaliada utilizando um Modelo de Crescimento de Gordon - método de avaliação baseado em dividendos. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos de 8%, bem como uma taxa de retorno exigida de 9%, com base nas médias e tendências dos últimos 5 anos. A aplicação de um modelo com estes pressupostos conduz-nos a um valor intrínseco de $146,88 por ação, ou seja, cerca de 17% acima do preço de fecho de ontem.

Como acontece normalmente com os modelos de avaliação, o modelo de crescimento de Gordon é também muito sensível às hipóteses adoptadas. A matriz de sensibilidade para as hipóteses de crescimento dos dividendos e da taxa de rendibilidade exigida é apresentada abaixo. Os azulejos verdes mostram combinações que resultam numa avaliação acima do mercado e os azulejos vermelhos mostram combinações que resultam em avaliações abaixo do mercado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Um olhar sobre o gráfico

Observando o gráfico da Oracle (ORCL.US) no intervalo D1, podemos ver que a ação começou a ser negociada na terça-feira com uma enorme diferença de preços em alta. Um aumento pós-lucro empurrou a ação acima da zona de preço de $ 114,00, bem como de $ 117,50 - o nível do topo duplo de novembro de 2023 e fevereiro de 2024. As ações subiram para a área dos $127,50, marcada com o topo duplo de junho-setembro de 2023, e conseguiram subir ao nível mais alto da história. No entanto, a recuperação não se estendeu até quarta-feira, com as ações a recuarem ligeiramente.

Fonte: xStation5