As ações da Adidas (ADS.DE) caíram 11% em 2025, apesar da forte recuperação dos lucros da empresa. Os investidores estão atentos ao ambiente tarifário e à fraqueza do setor tanto na China como nos Estados Unidos. No entanto, o forte impulso da marca pode surpreender o mercado.
A fraqueza do setor continua presente
Nos Estados Unidos, os consumidores estão a reduzir os seus gastos com roupa desportiva, e o setor está a notar. A tendência tem sido negativa desde o final de 2023, e isso é agravado pela fraqueza também enfrentada na China.
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Abrir Conta Download mobile app Download mobile appEnquanto isso, na China, já vemos marcas alcançando um crescimento saudável, como a Adidas. Enquanto isso, a Nike continua em queda livre, enquanto a Lululemon enfrenta um abrandamento do crescimento. Isso está fazendo com que outras empresas tenham dificuldades para desenvolver suas marcas, como a VF com a Vans. Isso também afeta as margens, embora a Nike ainda consiga manter uma margem operacional estável. A Adidas está conseguindo aumentá-las graças à alavancagem operacional e ao crescimento da receita.
Modelo de negócios da Adidas
A Adidas divide os seus negócios em três segmentos:
- Tênis: Este é o segmento mais importante para a empresa, representando cerca de 60% da receita, e define o ritmo para os demais segmentos. Atualmente, os lançamentos de maior sucesso são o Samba e o Gazelle, que estão se beneficiando de economias de escala. Outros lançamentos de grande sucesso foram o Predator e o F50 no futebol, enquanto o Adizero e o Ultraboost na corrida. O segmento cresceu apenas 1,5% ao ano desde o final de 2018, embora no primeiro trimestre de 2025 tenha crescido 17% e pareça estar a ganhar impulso.
- Vestuário: Focado no desporto e na moda urbana. Aproveita as tendências do segmento dos ténis. Este segmento cresceu muito pouco desde 2018, enquanto no primeiro trimestre cresceu 8% em relação ao ano anterior. Representa cerca de 30% da receita.
- Equipamentos: Esta é a linha menos significativa e complementa a receita dos dois segmentos principais. Registou o maior crescimento desde 2018, com um crescimento anualizado de mais de 5%. No entanto, ainda tem pouco impacto nos resultados da Adidas.
Canais de vendas e produção da Adidas
A Adidas está fortemente focada em continuar a desenvolver o seu canal de retalho através de outras empresas, como a JD Sports. Dado isto, a Adidas continua a lutar por uma posição nas prateleiras de topo, algo que conseguiu contra a Nike, que vinha seguindo a estratégia oposta.
Por seu lado, a Adidas conseguiu manter a receita do seu próprio canal, apesar da redução significativa das suas lojas próprias desde 2016.
No que diz respeito à produção, a Adidas subcontrata toda a sua produção a países terceiros, sendo o Vietname, a Indonésia e a China os principais países. Estes representam 27%, 19% e 16% da produção total. No contexto atual, isto representa uma séria ameaça, uma vez que o aumento das tarifas conduzirá a custos mais elevados para a empresa.
Avaliação das ações da Adidas
O crescimento da Adidas nos últimos anos tem sido decepcionante, com um crescimento de apenas 1,6% desde 2016 e um crescimento das receitas praticamente estável desde 2023. Isto fez com que os lucros fossem afetados, com uma deterioração das margens. A alavancagem operacional teve um impacto significativo, com os custos de distribuição e publicidade a aumentarem significativamente em relação às receitas.
Em 2024, a situação inverteu-se e, no primeiro trimestre de 2025, o crescimento das receitas foi de 12,7%, enquanto os lucros por ação aumentaram 154,1%.
Portanto, estimamos que a Adidas poderá registar um crescimento anualizado das receitas de 8,8% nos próximos cinco anos. Acreditamos que a margem também irá expandir-se, embora não de forma significativa devido ao potencial aumento da mão de obra nos territórios onde produz e ao impacto das tarifas.
Para a avaliação das ações da Adidas, utilizámos um fluxo de caixa descontado com uma taxa de desconto de 10% e um crescimento perpétuo de 4%. O múltiplo de avaliação foi baseado em um EV/EBIT de 21 vezes. Isso nos dá um fluxo de caixa descontado potencial para as ações da Adidas de apenas 7%, enquanto a avaliação múltipla não mostra potencial.
Continuamos abertos a revisões do preço-alvo, dadas as melhorias contínuas nas orientações da empresa até 2024, mas preferimos permanecer cautelosos inicialmente.
Javier Cabrera, analista da XTB
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