Gás Europeu TTF dispara e atinge máximo de 5 meses 📈

O mercado europeu do gás está, mais uma vez, a refletir nos preços não só as condições atuais de abastecimento, mas também, cada vez mais, o risco do que poderá acontecer no outono. Os futuros do TTF para setembro subiram para mais de 65,7 EUR/MWh, o nível mais elevado desde março, e registaram um aumento superior a 20 % nas últimas duas semanas. O aumento dos preços pode ser parcialmente explicado pelas tensões renovadas em torno do Estreito de Ormuz e pelas preocupações com os fluxos de GNL provenientes do Golfo Pérsico, mas a questão mais complexa reside noutro aspeto: os níveis de armazenamento europeus estão claramente mais baixos do que há um ano. Isto significa que o mercado está a entrar na reta final da época de injeção com uma margem de segurança menor e uma maior sensibilidade às condições meteorológicas, à disponibilidade de GNL e a quaisquer perturbações logísticas adicionais. À medida que os preços do gás sobem, aumentam também as preocupações com a inflação e as perspetivas para a indústria europeia.

• As instalações europeias de armazenamento de gás estavam a 61,4% da sua capacidade a 17 de agosto, em comparação com quase 74% no ano anterior, deixando a região com uma margem de segurança visivelmente menor antes da época de aquecimento.
• Na Alemanha, a situação é ainda mais crítica: os níveis de armazenamento situam-se em apenas 50,1%, contra cerca de 67% na mesma altura do ano passado.
• Os futuros de gás TTF subiram para quase 66 euros/MWh, o nível mais elevado em cinco meses, enquanto o aumento superior a 20% ao longo de duas semanas demonstra a rapidez com que o mercado começou a reavaliar o risco de abastecimento.
• As tensões em torno do Estreito de Ormuz estão a aumentar as preocupações quanto à disponibilidade de abastecimentos provenientes do Golfo Pérsico, enquanto os preços mais elevados do petróleo também estão a elevar o prémio de risco energético mais alargado na Europa.
• Os preços elevados estão, por si só, a começar a complicar o reabastecimento dos armazenamentos, uma vez que alguns importadores adiam compras de maior dimensão na esperança de preços mais baixos posteriormente ou de um eventual apoio governamental.

Gráfico dos futuros do TTF (NATGAS.EU, intervalo D1)

O mercado está a precificar o risco do outono, não a escassez atual

O ponto-chave é que a Europa não enfrenta, neste momento, uma crise física clássica do gás. O gás está a circular, o GNL está a chegar e as instalações de armazenamento não estão vazias. O problema é que os stocks estão claramente mais baixos do que há um ano, enquanto o tempo disponível para os reconstituir está gradualmente a esgotar-se. Os futuros estão, portanto, a começar a precificar não o que falta hoje, mas sim o quanto a margem de segurança poderá tornar-se dispendiosa dentro de algumas semanas. Na mesma altura do ano passado, os locais de armazenamento estavam quase três quartos cheios, proporcionando à Europa uma margem de segurança muito maior contra o tempo mais frio ou interrupções no abastecimento. Hoje, cada choque adicional relacionado com o GNL tem um peso maior.

A Alemanha reveste-se de especial importância neste contexto. Com os armazéns apenas a cerca de 50% da sua capacidade, o país está a entrar na fase final do verão com uma reserva muito menor do que há um ano, e a procura alemã define frequentemente o tom do equilíbrio continental. Se o ritmo das injeções não acelerar, a pressão poderá alastrar-se dos contratos à vista para mais adiante na curva. Existe também um ciclo vicioso preocupante em ação: quanto mais os preços do gás sobem, menos dispostas ficam as empresas de serviços públicos a comprar de forma agressiva para armazenamento. Quanto mais lento for o enchimento dos armazéns, maior será o prémio de risco que o mercado começa a aplicar.

O verdadeiro teste virá do GNL e do armazenamento

O Estreito de Ormuz continua a ser a principal fonte de tensão geopolítica, uma vez que as perturbações na região afetam não só o petróleo, mas também os embarques de GNL provenientes do Golfo Pérsico. Qualquer notícia recente de ataques a navios ou de restrições à navegação pode, por conseguinte, repercutir-se muito rapidamente nos preços do TTF. Com os níveis de armazenamento já mais baixos do que no ano passado, o mercado europeu tem simplesmente menos tolerância para este tipo de risco de notícia.

Isso não significa que o Estreito de Ormuz, por si só, determinará o próximo movimento. Se os fluxos de GNL se mantiverem estáveis e as injeções nos armazéns se acelerarem em setembro, parte do prémio atual poderá desaparecer tão rapidamente quanto surgiu. O mercado do gás tem um longo historial de oscilações acentuadas em ambas as direções, especialmente quando o posicionamento começa a antecipar-se aos dados físicos.

Três fatores serão agora os mais importantes para o mercado: o ritmo das injeções nos armazéns, a disponibilidade de GNL e as condições meteorológicas. O TTF não necessita de uma interrupção de abastecimento em grande escala para se manter elevado. Pode bastar que a Europa passe várias semanas consecutivas a comprar gás a preços mais elevados, ao mesmo tempo que reconstitui os stocks a um ritmo mais lento. A última evolução é um sinal claro de que o mercado já não confia num cenário tranquilo para o outono. Se os stocks alemães se mantiverem em cerca de 50–55 % nas próximas semanas e os riscos no Médio Oriente persistirem, o gás europeu tem uma base sólida para manter um prémio de risco substancial. Se, no entanto, os stocks recuperarem rapidamente, o TTF poderá reverter parte da recente subida de forma igualmente acentuada.