Intel: Um pássaro voador ou uma estrela cadente?

A Intel, outrora um líder tecnológico incontestado, encontra-se atualmente numa encruzilhada complicada da sua história. Desde o domínio do mercado dos processadores para PC e servidores até à luta contra os atrasos tecnológicos e a concorrência feroz, o percurso da Intel tem sido cheio de emoções. Sob a liderança do CEO Pat Gelsinger, a empresa embarcou numa ambiciosa estratégia de transformação, com o objetivo de recuperar a sua vantagem tecnológica e expandir-se para novos mercados. Com um preço das ações a níveis de 2012 e uma avaliação próxima do valor de liquidação, a Intel apresenta uma oportunidade arriscada, mas potencialmente muito lucrativa para investidores pacientes. O êxito da estratégia IDM 2.0, nomeadamente o desenvolvimento do processo tecnológico 18A, poderá não só mudar a sorte da empresa, mas também permitir-lhe regressar à vanguarda do fabrico de semicondutores.

Do domínio à transformação

A Intel Corporation, fundada em 1968, foi o líder indiscutível da indústria de semicondutores durante décadas, especialmente no segmento dos processadores para PC e servidores. No entanto, nos últimos anos, a empresa enfrentou desafios tecnológicos e de mercado sem precedentes. Os atrasos no desenvolvimento de processos de produção avançados, a crescente concorrência da AMD e da NVIDIA, bem como as alterações no panorama tecnológico relacionadas com o desenvolvimento da inteligência artificial, colocaram a Intel numa situação difícil. A incapacidade de capitalizar a incerteza no mercado dos processadores, relacionada com a introdução de direitos aduaneiros sobre produtos provenientes de fora dos EUA e a deslocalização de fábricas para o país, bem como o facto de não ter aproveitado o boom das acções relacionadas com a IA, levaram o preço das acções para níveis de 2012.

No contexto da concorrência, é visível a saída de investidores e a diminuição da confiança no futuro da empresa. No entanto, a situação atual da Intel pode representar uma oportunidade de investimento interessante para investidores pacientes. A empresa está a meio de uma transformação ambiciosa sob a liderança do CEO Pat Gelsinger, que regressou à empresa em 2021 com a missão de restaurar a sua antiga glória. O plano de transformação inclui não só a recuperação tecnológica, mas também a expansão para novas áreas, incluindo serviços de fabrico por contrato (fundição) e o mercado de chips gráficos. Outro argumento a favor do potencial de crescimento é a avaliação muito baixa, que se situa abaixo do valor de liquidação.

A diversificação das receitas ajudar-lhe-á a sobreviver?

A Intel Corporation gera receitas a partir de vários segmentos de negócio fundamentais. Cada um destes segmentos tem as suas especificidades e enfrenta desafios de mercado únicos.

A maior fonte de receitas da Intel é o Client Computing Group (CCG), que representa cerca de 50-55% das receitas totais da empresa. Este segmento centra-se na produção de processadores para computadores pessoais e dispositivos móveis, oferecendo séries de processadores populares como o Core i3, i5, i7 e i9. A CCG também fornece chipsets, motherboards e soluções Wi-Fi e Bluetooth. Os principais clientes deste segmento são fabricantes OEM, como a Dell, a HP e a Lenovo, bem como distribuidores e utilizadores finais.

O segundo maior segmento é o Data Center and AI Group (DCAI), que gera cerca de 30-35% das receitas da Intel. O DCAI é especializado na produção de processadores de servidor Xeon, aceleradores de IA e soluções de memória e armazenamento para centros de dados. Os clientes deste segmento são principalmente fornecedores de serviços na nuvem, grandes empresas e instituições de investigação.

O Network and Edge Group (NEX) é responsável por cerca de 10% das receitas da Intel. Este segmento concentra-se em soluções para redes 5G, computação de ponta e Internet das Coisas (IoT). Os principais clientes do NEX são operadores de telecomunicações e fabricantes de equipamentos de rede.

Os restantes 5-10% das receitas da Intel provêm de segmentos mais pequenos, mas estrategicamente importantes. Estes incluem a Mobileye, especializada em tecnologias de condução autónoma, a Intel Foundry Services (IFS), que oferece serviços de fabrico por contrato, e a divisão de dispositivos lógicos programáveis, um legado da aquisição da Altera. Estes segmentos, embora tenham atualmente uma quota limitada nas receitas, são considerados como potenciais motores do crescimento futuro da Intel.

O declínio da margem é atualmente um dos principais desafios para a Intel. A margem bruta da empresa baixou de níveis históricos de 55-60% para cerca de 38-40% nos últimos trimestres. As principais razões para este fenómeno são as elevadas despesas com o desenvolvimento de novas tecnologias de produção, incluindo investimentos na modernização das fábricas, e a crescente concorrência, especialmente por parte da AMD, que conduz a uma pressão sobre os preços no mercado dos processadores. Além disso, a Intel debate-se com problemas de eficiência da produção resultantes de uma menor utilização da capacidade de produção, bem como de um abrandamento geral do mercado de PC e de servidores após o boom da pandemia. Os custos de reestruturação, incluindo uma redução prevista de 15% da força de trabalho, também estão a afetar a atual situação financeira da empresa.

Porque é que a Intel é avaliada perto do valor de liquidação

O valor contabilístico tangível (TBV) da Intel por ação é atualmente de cerca de 19,51 dólares. Isto significa que este é o valor contabilístico de todos os activos líquidos por ação da empresa, após dedução dos activos intangíveis. Este valor reflecte os activos tangíveis significativos da Intel, incluindo fábricas de chips estimadas em cerca de 80 mil milhões de dólares, localizadas nos EUA, Israel e Irlanda, com planos para construir novas instalações. O valor da fábrica já se encontra após a amortização, o que pode indicar um preço de liquidação, mas pode diferir significativamente do preço de mercado quando se vende parte dos activos. Além disso, a Intel possui um enorme valor intelectual sob a forma de milhares de patentes relacionadas com tecnologias de semicondutores e um saber-fazer único na conceção e produção de pastilhas. A empresa dispõe igualmente de uma liquidez significativa e de investimentos a curto prazo, que no final do segundo trimestre de 2024 ascendiam a cerca de 29 mil milhões de dólares. Além disso, existem investimentos estratégicos, como as participações na Mobileye, especializada em tecnologias de condução autónoma, e outros investimentos em startups promissoras e tecnologias futuras.

A perda do mercado em alta é visível nos rácios financeiros

A análise dos indicadores financeiros da Intel em comparação com os principais concorrentes da indústria de semicondutores revela diferenças significativas na avaliação do mercado, que reflectem não só a situação financeira das empresas, mas também a confiança dos investidores. De acordo com os dados da XTB Research, a Intel tem rácios de avaliação muito inferiores aos da NVIDIA, AMD, Broadcom ou Qualcomm

O rácio preço/lucro (P/E) da Intel é de 40,1, o que é muito inferior ao da AMD (159,2) ou ao da NVIDIA (67,6). Parcialmente, um P/E tão elevado pode ser explicado pela diminuição dos lucros por ação. Por conseguinte, este indicador da Intel deve ser tratado como um facto interessante e a atenção deve centrar-se no P/E futuro.

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Do mesmo modo, o rácio preço/valor contabilístico (P/B) da Intel é o mais baixo do grupo, com apenas 0,8, enquanto o da NVIDIA atinge 58,4. O rácio preço/vendas (P/S) também coloca a Intel no fundo da lista, com um valor de 1,6, em comparação com 35,9 para a NVIDIA.

Estes baixos rácios de avaliação da Intel são um sinal claro da falta de confiança dos investidores nas perspectivas da empresa. Reflectem as preocupações do mercado quanto à capacidade da Intel para transformar eficazmente a sua atividade e recuperar a sua posição de líder tecnológico. Enquanto os concorrentes, especialmente a NVIDIA e a AMD, gozam de elevadas avaliações que reflectem o otimismo quanto ao seu crescimento futuro, em especial no domínio da IA e das tecnologias de computação avançadas, a Intel é vista com maior cautela. As previsões para o próximo ano sugerem que a Intel manterá uma avaliação relativamente baixa, com um P/E a prazo de 18,7.

Apesar dos rácios baixos, as recomendações dos analistas para a Intel são equilibradas, com 6 recomendações de compra e 6 recomendações de venda, com um preço-alvo médio 22% superior ao atual. Esta discrepância entre os baixos rácios de avaliação e as recomendações moderadamente positivas dos analistas sugere que alguns especialistas vêem potencial para melhorar a situação da Intel, mas o mercado em geral permanece cético. Esta situação sublinha que a Intel é vista como uma ação de valor, mas comporta um risco significativo associado à transformação em curso da empresa e à necessidade de restabelecer a confiança dos investidores. Ao mesmo tempo, em comparação com as recomendações para os concorrentes, existem divergências de opinião entre os analistas combinadas com pouco interesse institucional, com 12 recomendações para a Intel em comparação com 67 recomendações para a Nvidia.
 

A Intel corre o risco de ser retirada do Dow Jones e de outros índices importantes?

A Intel, apesar da sua longa história como líder na indústria dos semicondutores, está atualmente a sofrer um declínio significativo da sua quota nos principais índices bolsistas e fundos ETF. No índice S&P 500, um dos mais importantes índices de referência do mercado bolsista americano, a quota da Intel diminuiu para apenas 0,19%. Trata-se de uma diminuição significativa em relação ao nível de mais de 1% registado há apenas alguns anos. Uma tendência semelhante é visível no índice NASDAQ-100, onde a Intel constitui atualmente cerca de 0,59% da composição. Trata-se de uma quota relativamente pequena para uma empresa que já foi um dos pilares do sector tecnológico. Particularmente preocupante é a posição da Intel no Dow Jones Industrial Average. Com uma quota de apenas 0,3347985%, a empresa ocupa o último lugar neste prestigiado índice. Esta situação coloca a Intel em risco real de sair do Dow Jones na próxima revisão da composição do índice, o que seria um golpe de imagem significativo para a empresa. Nos ETFs especializados no sector dos semicondutores, como o VanEck Semiconductor ETF (SMH) e o iShares Semiconductor ETF (SOXX), a Intel ainda mantém uma quota significativa, de 3,08% e 2,71%, respetivamente. No entanto, estes valores reflectem também a importância decrescente da empresa no sector, dada a sua posição histórica de líder. Embora o risco de uma saída total dos principais índices, como o S&P 500 ou o NASDAQ-100, permaneça baixo atualmente, novas quedas na capitalização de mercado da Intel poderiam levar a novas reduções do peso da empresa nesses índices. Isto, por sua vez, poderia desencadear um efeito dominó sob a forma de uma maior pressão de venda por parte dos fundos de índices e ETFs que teriam de ajustar as suas carteiras às alterações na composição do índice.
 

No gráfico, a Intel regressou a 2012

Olhando para os gráficos diários e semanais, o que chama a atenção é o preço das acções, que regressou a níveis vistos pela última vez em 2012. O fundo desse período servirá de suporte para o preço e simultaneamente um dos níveis de retração de Fibonacci.

A primeira resistência será a 50 SMA em $28,86. Ultrapassar este valor permitirá um ataque à retração Fibonacci de 78,6% em US $ 30,04 por ação e a 100 SMA em US $ 31,21. O RSI mostra uma forte recuperação depois de tocar os níveis de sobre-venda de 2005. Ao mesmo tempo, o MACD está a recuperar dos níveis de sobrevenda observados no fundo da pandemia. (Gráfico diário) Fonte: xStation

Um padrão semelhante é visível no gráfico semanal. O RSI está a recuperar ainda mais lentamente dos níveis de sobrevenda vistos pela última vez há dois e doze anos. Ao mesmo tempo, o MACD esforçar-se-á por recuperar dos níveis mais baixos em dois anos. Depois de quebrar a retração Fibonacci de 78,6%, a resistência será a 100 SMA em $33,70, e, em seguida, a 50 SMA em $37,05 por ação. Romper as resistências abriria o caminho para os touros para a retração de Fibonacci de 61,8 a US $ 38,43 por ação. (Gráfico semanal) Fonte: xStation

Futuro incerto com um calendário apertado

A Intel encontra-se num momento crucial da sua história, esforçando-se por recuperar a sua posição de líder na produção de semicondutores. A empresa está a implementar uma ambiciosa estratégia IDM 2.0, anunciada pelo CEO Pat Gelsinger em 2021, que visa restaurar a competitividade da Intel face à TSMC e à Samsung. Esta estratégia baseia-se em três pilares: expandir as capacidades de produção da Intel utilizando tecnologia de processo líder, aumentar a utilização de fábricas externas para satisfazer as necessidades internas e transformar-se num fabricante de semicondutores de classe mundial.

O calendário agressivo para a introdução de novos processos tecnológicos pressupõe a implementação da Intel 4 (7nm) para produção em 2024, seguida da Intel 3 e da Intel 20A (2nm) em 2025 e, finalmente, da revolucionária Intel 18A (potencialmente 1,8nm), cujo desenvolvimento foi acelerado. A empresa já fez progressos significativos, iniciando a produção em massa no processo Intel 3, tanto para clientes internos como externos. Este processo oferece melhorias significativas, incluindo um novo design de transístor FinFET e uma estrutura de células de alta densidade.

Paralelamente, a Intel está a desenvolver a Intel Foundry Services (IFS), abrindo as suas fábricas a clientes externos e adquirindo parcerias estratégicas. Um exemplo é um acordo com a Microsoft no valor de mais de 15 mil milhões de dólares para a produção de chips personalizados. Pat Gelsinger sublinhou o papel fundamental da fundição na estratégia da empresa, afirmando: “Coloquei o futuro de toda a empresa na 18A”. De acordo com especialistas do sector, a 18A tem capacidade para competir eficazmente com a TSMC N3, o que representa uma oportunidade de diversificação para os destinatários finais. No entanto, a Intel tem de enfrentar uma séria concorrência da TSMC, que atualmente domina o mercado dos processos de produção avançados. A TSMC prevê que, até 2028, mais de 20% das suas receitas provenham da produção de processadores de IA, com uma taxa de crescimento anual de 50%. Isto mostra a rapidez com que o mercado da IA se está a desenvolver e como é importante para a Intel manter o ritmo neste domínio. A dependência contínua dos produtos da TSMC acarreta riscos que podem materializar-se com uma mudança de poder nos EUA ou com a abordagem da China ao sector dos semicondutores.

A Intel está a investir significativamente em novas capacidades de produção, incluindo a expansão das fábricas existentes e a construção de seis novas fábricas no Arizona, Ohio e Alemanha. Estes investimentos são apoiados por subvenções governamentais significativas e compromissos com os clientes. A empresa está também a investir em tecnologias revolucionárias, como a litografia EUV, RibbonFET (GAAFET) e PowerVia (fornecimento de energia na parte traseira)

Para competir efetivamente com a TSMC, a Intel deve não só cumprir as suas promessas tecnológicas, mas também atrair mais clientes para a IFS, oferecendo preços competitivos e qualidade de produção. É necessário provar que a empresa pode gerir eficazmente a produção para clientes externos, mantendo simultaneamente o elevado desempenho dos seus próprios produtos.

O desafio consistirá em equilibrar investimentos intensos com a manutenção da rendibilidade a curto prazo, especialmente tendo em conta os elevados custos fixos associados às operações de fundição. A Intel espera que a maior parte da produção em 2025 ainda se baseie nos processos Intel 7 e Intel 10, o que pode limitar os benefícios de margem resultantes da introdução de novos nós EUV. A empresa continua a ser líder em termos de fundos afectados à I&D. A Intel gasta duas vezes mais do que a Qualcomm, que ocupa o segundo lugar, e continua a desenvolver os seus produtos.

A Intel pretende oferecer uma vasta gama de serviços, desde a produção de semicondutores até ao desenvolvimento de sistemas completos. Esta abordagem reflecte a evolução das exigências do mercado, especialmente no contexto das crescentes necessidades computacionais da inteligência artificial generativa.

O êxito da empresa dependerá da implementação atempada dos planos tecnológicos, da aquisição efectiva de clientes para serviços de fundição e de uma gestão eficiente dos custos. Se a Intel conseguir implementar estes planos ambiciosos e ultrapassar os desafios, tem uma oportunidade não só de recuperar a sua posição de líder tecnológico, mas também de se tornar um concorrente sério da TSMC no mercado do fabrico por contrato. Isto poderia afetar significativamente a forma futura da indústria global de semicondutores, alterando potencialmente o equilíbrio de poder na indústria nos próximos anos.
 

Resumo

A Intel encontra-se num momento crucial da sua história. Se conseguir implementar com êxito a sua estratégia IDM 2.0, incluindo o desenvolvimento de processos tecnológicos avançados e serviços de fundição, poderá criar uma oportunidade de investimento interessante. A atual baixa valorização das acções da Intel em comparação com a concorrência sugere que o potencial de crescimento é significativo se a empresa for bem sucedida. Será particularmente importante alcançar a competitividade da Intel 18A e melhorar a eficiência operacional. Se estes objectivos forem alcançados com êxito, a Intel poderá não só recuperar a sua posição de mercado perdida, mas também tornar-se um interveniente fundamental no sector da IA e das tecnologias de computação avançadas, em rápido desenvolvimento. Para os investidores dispostos a assumir riscos e a aguardar pacientemente os efeitos da transformação, as acções da Intel podem representar uma opção interessante com potencial para um crescimento significativo do valor a longo prazo.

Maksymilian Kuch, Consultor de Investimentos

Analista do mercado de ações XTB