Fundamentos da situação atual
Depois de um mês de março doloroso, o preço do petróleo continuou em queda livre em abril, em resultado dos bloqueios e restrições de várias economias a nível global. O tráfego aéreo e automóveis estagnou, levando a uma queda na procura diária de 35 milhões de barris em abril (cerca de um terço da procura global total). Enquanto isso, a oferta pouco mudou. Segundo a Bloomberg, o fornecimento no segundo trimestre de 2020 foi de cerca de 99 milhões de barris por dia. Ou seja, um corte na de apenas 1-2 milhões de barris em relação ao primeiro trimestre de 2020. Não deve ser uma surpresa, uma vez que, só a OPEP, aumentou a produção em 2 milhões de barris por dia depois dos mínimos de fevereiro. Isso foi mais do que suficiente para compensar o declínio de 1 milhão de barris na produção americana. O resultado foi um excesso na oferta, que tem consumido rapidamente o espaço de armazenamento disponível onshore e offshore. Não demorou muito para que surgissem problemas com o armazenamento de petróleo e com as entregas do produto, fazendo com que o preço do WTI caísse abaixo de US $ 0. Resta-nos especular sobre o que esperar da situação no mercado de petróleo nos próximos meses e trimestres.
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Os stocks de petróleo dos EUA estão próximos dos máximos dos últimos 5 anos. Além disso, restam apenas espaço de armazenamento gratuito para 150 milhões de barris, nos Estados Unidos. Se os stocks continuarem a aumentando ao ritmo atual, o espaço de armazenamento acabará em 15 semanas. Fonte: Bloomberg, XTB Research
Estão a ser usados petroleiros como meio offshore para armazenar petróleo. Os dados disponíveis mostram que a quantidade de petróleo bruto em navios-tanque aumentou 20% (i.e. 240 milhões de barris) desde meados de março. Seria suficiente para satisfazer a procura global por 3-4 dias. A quantidade total de petróleo bruto nesse navios é de cerca de 1,3 mil milhões de barris. Fonte: Bloomberg
O petróleo corre o risco de cair abaixo de zero outra vez?
Há poucas semanas atrás, víamos um evento sem precedentes no mercado de petróleo - o preço do petróleo a cair abaixo de zero. Em primeiro lugar, deve-se notar que a situação circunscreveu-se ao petróleo dos EUA (WTI). Em segundo lugar, a situação foi desencadeada por vários fatores. O primeiro é o fato de que os futuros do WTI são entregáveis, isto é, com o vencimento do contrato, o produto é entregue. Além disso, o ponto de entrega também desempenha um papel - Cushing, que está localizado no meio dos Estados Unidos, possui uma capacidade limitada de armazenamento e de transferência do petróleo para a costa. Por último, o interesse em veículos de investimento passivo aumentou. Os baixos preços do petróleo provocaram agitação nos ETFs de petróleo. Como esses fundos investiram em contratos de maio, surgiram questões relacionadas à manutenção de posições longas em aberto no vencimento. O rollover das suas posições contribuiu, então, para o evento histórico de preços negativos no WTI.
No entanto, as turbulências recentes fizeram com que esses fundos distribuíssem o capital por mais séries de contratos, a fim de evitar o impacto dos seus rollovers fosse violento demais. A produção de petróleo dos EUA também está em dqueda, uma vez que, aos preços atuais, muitos pequenos produtores não conseguem ser auto sustentáveis, e isto deverá limitar o aumento da oferta. A curva e os spreads dos futuros também mostram melhorias, sinalizando que o pior pode já ter passado.
A produção de petróleo dos EUA caiu mais de um milhão de barris nas semanas passada. Dado o declínio significativo no número de sondas de perfuração ativas, a produção pode cair 1-2 milhões de barris. Na nossa opinião, a produção deve estabilizar perto de 10 milhões de barris por dia. Fonte: Bloomberg, XTB Research
Os spreads dos futuros de M1M2 e M2M3 indicam que o pior já pode já ter passado. Fonte: Bloomberg
A recuperação da procura será rápida?
A queda da procura causada pela pandemia de Covid-19 foi enorme. Algumas estimativas apontam para um declínio de 35 milhões de barris na procura diária em abril. A previsão mais otimista diz que a procura diária no segundo trimestre será apenas 12 milhões de inferior à procura observada no final de 2019, ou seja, cerca de 88 milhões de barris por dia. As nossas estimativas aponta para uma recuperação da procura ainda este ano de, na melhor das hipóteses, 90-95 milhões de barris por dia. Observando a situação em 2008, pode-se ver que a procura por petróleo sofreu uma queda por 5 trimestres e só regressou aos valores de 2007 10 trimestres depois.
Parece óbvio que a recuperação para valores normais que observamos está a ser lenta. Os dados mensais de tráfego mostram um aumento de mais de 22% nos Estados Unidos e no Canadá. Dados semelhantes são vistos na Alemanha, Itália, Coréia do Sul e Índia. O Japão, Taiwan e Cingapura são exceções a essa tendência. Mas, de maneira geral, vemos uma melhoria do tráfego tanto a nível diário como semanal e mensal.
O Goldman Sachs e o Morgan Stanley esperam que o preço estabilize em breve e prevêm uma recuperação moderada, para US $ 50-52 em 2021. Supondo que a procura no final deste ano seja de 90 a 95 milhões de barris por dia, o preço do WTI deverá estabilizar nos de US $ 50.
A produção de petróleo dos EUA caiu mais de um milhão de barris nas últimas semanas. A IEA espera forte recuperação da procura no segundo semestre de 2020. Essa é uma previsão muito otimista, mas a procura poderá recuperar para 90-95 milhões de barris por dia no final do ano. Fonte: EIA
US $ 50 por barril deve ser o mercado estabilizador de preços com base em custos marginais. Fonte: Wood Mackenzie
O que podemos esperar dos preços, então?
Os fatos apresentados acima apontam para um longo período de excesso de oferta. O mercado pode ver até alguma recuperação em reação a notícias de cortes de produção ou do cumprimento do acordo da OPEP+, mas os ganhos serão, provavelmente, limitados, podendo chegar aos US $ 28-30 por barril de WTI. O Brent pode subir até aos US $ 38-40 por barril.
No entanto, o mercado também reagirá a fatores fundamentais de longo prazo. O excesso de oferta deve levar o preço a lateralizar, com o nível dos US $ 18 a 20 a servir de limite inferior para o WTI (US $ 25 para o Brent). Como a história das crises anteriores nos ensina, a tendência lateral pode durar meses.
Vale a pena acompanhar com atenção aos futuros do Brent negociados na bolsa de ICE. No caso dos futuros do Brent, não houve grande aumento no número de posições em aberto de ETFs. Dito isto, este tipo de petróleo pode ser mais informativo quando se trata de tendências de curto prazo no mercado de petróleo.
O mercado de petróleo já pode ter atingido o fundo do poço. No entanto, a história sugere que a tendência de lateralização poderá durar mais alguns meses. Fonte: Bloomberg, XTB Research
O número de posições curtas no Brent está a reduzir significativamente. Situação semelhante ocorreu em 2016, meados de 2017 e na passagem de ano de 2018 e 2019. O movimento ascendente pode continuar até que as posições longas e curtas converjam. Fonte: Bloomberg
O preço do WTI está próximo da zona de suporte dos US $ 28-30. A resistência principal pode ser encontrada em US $ 35 por barril, nível esse marcado por um pico que se seguiu à liquidação de março. Fonte: xStation5
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