Palo Alto: Crescimento forte, resultados mistos e uma reação fraca

O setor da cibersegurança é complexo e evolui rapidamente. O mesmo se pode dizer da Palo Alto, líder do setor. Esta realidade refletiu-se na teleconferência sobre os resultados financeiros da empresa, realizada na terça-feira.

Os resultados podem ser considerados bons, mas não são tão bons quanto os números brutos e uma análise superficial poderiam sugerir. Isto justifica indiretamente a reação do mercado: apesar do crescimento e de ter superado as expectativas em termos de receitas e lucros, as ações registaram uma queda de cerca de 2% na abertura do mercado.

Resultados

• A receita da empresa atingiu 3,41 mil milhões de dólares, um aumento de 34% em relação ao ano anterior e ligeiramente acima das expectativas de cerca de 3,35 mil milhões de dólares.
• O resultado por ação ajustado situou-se em 1,02 dólares, contra uma previsão consensual de cerca de 0,98 dólares.
• As obrigações de desempenho remanescentes (RPO) aumentaram para 21,2 mil milhões de dólares, cerca de 34% em relação ao ano anterior, em comparação com a orientação da empresa de 20,9 a 21,0 mil milhões de dólares.
• A margem de fluxo de caixa livre (FCF) subiu para 38,4% (+40 pontos base) no último trimestre.

O ritmo de crescimento é impressionante, mas não é orgânico e não responde plenamente às preocupações dos investidores.

Vale a pena recordar que a Palo Alto é atualmente negociada a um P/E de cerca de 300, pelo que resultados «bons» não são suficientes.

O que faltou

• As primeiras desilusões surgem na margem operacional (não GAAP), que caiu 70 pontos base em relação ao trimestre anterior. Isto não é tão mau como os observadores mais pessimistas tinham sugerido, mas aponta para problemas com o ritmo de monetização das soluções (a plataforma) e com a integração das empresas recém-adquiridas.
• O EPS GAAP apresenta-se muito pior. Numa base GAAP, a empresa registou um prejuízo líquido total de 282 milhões de dólares. Isto parece terrível, mas é necessário contextualizar. A empresa registou 487 milhões de dólares em «custos» de remuneração baseada em ações, 281 milhões de dólares em perdas de amortização e 524 milhões de dólares relacionados com imparidade ou alterações no valor de instrumentos financeiros e de dívida. O modelo de negócio continua a ser sólido e promissor, mas se alguns destes custos se repetirem, isso poderá suscitar questões difíceis.
• As «novas» aquisições da Palo Alto, a CyberArk e a Chronosphere, são uma faca de dois gumes para a avaliação. A diversificação, a consolidação e a expansão melhoram as perspetivas, mas diluem o negócio principal e exercem pressão sobre os lucros, uma vez que as aquisições e a integração são dispendiosas.

• O crescimento de 34 % na receita também é, em parte, enganador. Uma grande parte desse aumento deve-se à aquisição das soluções e dos clientes da CyberArk e da Chronosphere, bem como ao aprofundamento das sinergias entre os produtos.
• Uma análise por segmento revela que o negócio «principal» da empresa, «Rede e IA», registou um crescimento sólido, mas menos impressionante, de 17 %.
• O crescimento da base de clientes é impressionante. A maioria das plataformas e soluções da empresa apresenta aumentos na base de clientes na ordem dos 200% e um crescimento das vendas em subsegmentos-chave de cerca de 50% ao ano. Não é esta a questão, mas a forma como a empresa apresenta os seus dados deixa muito a desejar e não permite previsões de alta qualidade sobre em que medida o crescimento das vendas, do tráfego e da base de clientes será efetivamente mantido ou continuará a expandir-se.

Perspetivas

• Para empresas de «crescimento» como a Palo Alto, que claramente pretende ser, as orientações são tão importantes quanto os resultados. A tendência manteve-se e continuou mista.
• A empresa reafirmou as suas metas anteriores de 20 mil milhões de dólares em ARR (NSG) até ao final de 2030 e um mercado potencial de cerca de 340 mil milhões de dólares durante o mesmo período.

A empresa também reviu em alta as suas previsões para o final do próximo ano fiscal. Prevê que a receita aumente para mais de 14 mil milhões de dólares, a ARR para 11 mil milhões de dólares e a RPO ultrapasse os 25 mil milhões de dólares. É importante referir que tudo isto se prevê que aconteça mantendo a margem atual, o que implica que a empresa crescerá sem melhorar a rentabilidade. Trata-se de uma má notícia a curto prazo, mas não compromete a tese de investimento a longo prazo.

Conclusão

Com múltiplos de valorização tão elevados, os investidores estão menos focados em saber se o modelo de negócio é bom e mais em saber se este conseguirá sustentar um crescimento excecional de forma consistente durante muitos anos, de modo a justificar valorizações otimistas.

A atividade da Palo Alto é líder num setor extremamente exigente, pelo que não há dúvidas quanto à sua qualidade. A questão mais importante poderá ser o ritmo e a escala do crescimento futuro. Os riscos relacionados com a IA continuam a ser centrais. O mercado já reconheceu que estes são simétricos, constituindo tanto uma ameaça como uma oportunidade, mas atualmente é quase impossível fazer uma previsão de alta qualidade sobre a dimensão do mercado e quanto valor a empresa irá capturar.