Ruído geopolítico vs. dados concretos: o que está realmente a acontecer no mercado do petróleo?

A recente correção nos preços do petróleo, que chegou a atingir 8% esta semana, deve-se a um arrefecimento momentâneo das tensões no Médio Oriente, e não a uma solução duradoura para a crise atual, que se supunha que fosse resolvida em apenas algumas semanas. O mercado está a reagir às notícias que surgem sobre uma potencial desaceleração da situação, mas, em última análise, não se verifica qualquer mudança significativa. Entretanto, porém, a vida continua e estão a ser implementadas soluções que visam não só dar continuidade às transações no mercado do petróleo, mas também prevenir a ocorrência de situações semelhantes no futuro. Embora os fundamentos, como a procura e a oferta, sejam fundamentais para o petróleo a longo prazo, a curto prazo os preços são impulsionados principalmente pelas notícias da comunicação social acima referidas. O que foi, então, significativo na recente queda dos preços?

• Abertura diplomática em Teerão: Um encontro entre o ministro dos Negócios Estrangeiros de Omã, Badr al-Busaidi, e o seu homólogo iraniano, Abbas Araghchi, suscitou esperanças quanto ao desenvolvimento de um corredor marítimo temporário no Estreito de Ormuz (posteriormente, surgiram informações negativas do Irão relativas à falta de perspetivas para as negociações e ao retorno de um petroleiro indiano).
• Um «Dia D económico» mais brando: O pacote de sanções anunciado pelo Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, foi interpretado pelos operadores como um elemento de pressão negocial, em vez de um bloqueio definitivo. Por outro lado, o Irão enfrenta enormes problemas com quaisquer exportações de petróleo, e Donald Trump fala em isolar ainda mais o Irão.
• Aumento dos stocks de crude dos EUA: O relatório da API revelou um aumento dos stocks de petróleo dos EUA de 4,2 milhões de barris, em comparação com um aumento esperado de 1,8 milhões, o que aliviou a pressão sobre os mercados locais (este relatório foi desmentido por um relatório posterior do DOE, que revelou um aumento modesto nos stocks de petróleo e uma queda acentuada nos stocks de produtos petrolíferos).
• Saída discreta de petróleo do Golfo: Apesar da retórica bélica, cada vez mais crude está a sair fisicamente do Golfo Pérsico através de rotas alternativas e escoltadas. Apesar do duplo bloqueio oficial, em 24 horas pelo menos 7 navios passaram pelo Estreito de Ormuz com os transponders ligados, enquanto provavelmente várias vezes mais percorreram esta passagem de forma oculta.

A forte cobertura dos produtores e o risco de um défice de procura em 2027

Enquanto o mercado à vista continua a ser dominado pelas manchetes dos meios de comunicação social, está a ocorrer uma mudança fundamental no extremo mais distante da curva de futuros. O aumento dos preços dos contratos para 2027 para cerca de 80 dólares para o Brent e cerca de 75 dólares para o WTI desencadeou uma avalanche de operações de cobertura por parte das empresas de produção (ou seja, o vasto setor de E&P):

• Garantia de rendibilidade dos ativos (ROA 7-10%): Um preço de 80 dólares permite que os produtores nos EUA (Permiano), no Brasil ou na África Ocidental garantam uma rendibilidade estável dos ativos e assegurem imediatamente as receitas para todo o ano. Costuma-se dizer que as empresas petrolíferas adoram perfurar e, se o puderem fazer com o seu próprio dinheiro enquanto estão cobertas por operações de cobertura, é de esperar um aumento significativo da produção potencial.
• Aumento das despesas de capital: Os projetos inicialmente planeados com preços do petróleo entre 60 e 65 dólares — valores que observámos na viragem de 2025 para 2026 — podem ser totalmente financiados a 80 dólares por barril.
• Crescimento potencial da produção de petróleo: Os EUA, o Canadá, o Brasil e outros países das Américas, juntamente com nações africanas, poderiam aumentar a produção em até 1 milhão de barris por dia no próximo ano, graças à capacidade de garantir preços a 80 dólares por barril. O custo marginal de um barril adicional de petróleo para novos projetos situa-se normalmente entre os 55 e os 60 dólares. Mesmo a extração dispendiosa, como a do xisto ou das areias petrolíferas (perfuração em solo congelado), pode ser rentável a um preço de 80 dólares por barril.
• O espectro da falta de compradores em 2027: Se o conflito no Médio Oriente vier a ser resolvido, a nova produção entrará em conflito com os elevados preços de produção fixados através de operações de cobertura. Consequentemente, o mercado físico em 2027 poderá de repente enfrentar uma falta de compradores dispostos a adquirir petróleo tão caro, desencadeando uma forte onda de vendas.

Evolução da curva do Brent: março, julho e agosto de 2026

O gráfico da estrutura temporal do Brent, combinado com o indicador da margem de refinação, mostra claramente a divergência entre o choque de curto prazo e a avaliação de longo prazo:

• Curva de março de 2026 (linha roxa): apresentou um backwardation extremo, em que o preço à vista era negociado perto dos 110 dólares. No entanto, a partir de meados de 2027, esta linha desce de forma consistente e estabiliza-se exatamente na faixa dos 70–80 dólares. Esta curva ilustrou bastante bem onde o atual contrato de outubro deveria estar a ser negociado.
• Curva de julho de 2026 (linha azul): deslocou claramente para cima a valorização para o prazo atual devido ao bloqueio contínuo do Estreito de Ormuz, o que também levou a um aumento nas margens de refinação.
• Curva de agosto de 2026 (linha preta): Começou nos 88 dólares e desceu suavemente em direção aos 70–75 dólares. Vale a pena notar que, apesar do alinhamento próximo no prazo curto entre a curva atual e a de março, na segunda metade de 2027, observamos uma clara descida no gráfico. Isto resulta não só do preço à vista atual mais baixo, mas também do aumento das operações de cobertura por parte dos produtores.

Curva a prazo em março, julho e agosto. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

O valor preditivo da parte plana da curva

A estabilidade nos contratos de futuros a longo prazo e os baixos spreads de calendário não são utilizados para estimar o preço à vista exato num dia específico daqui a dois anos. No entanto, fornecem ao mercado informações estruturais de valor inestimável:

• Determinação do custo marginal: A parte longa da curva reflete o custo marginal de longo prazo da extração de um novo barril, abaixo do qual os investimentos em novos campos deixam de ser rentáveis.
• Gravidade do mercado à vista: Quando os fatores de choque geopolítico ou as paralisações acumuladas nas refinarias desaparecem, o preço físico da mercadoria cai inevitavelmente em direção à parte plana da curva.
• Ausência de défice estrutural: Os baixos spreads de calendário nos contratos mais distantes confirmam que os investidores institucionais encaram o atual mercado em alta, impulsionado pela logística da guerra, puramente como um fenómeno transitório.

Tudo continua a depender de Trump (Finja até conseguir)

Embora, ao falar de Donald Trump, tenhamos usado com muita frequência as siglas TACO, NACHO ou mesmo TAMALES, no fim de contas, a maior parte da volatilidade ocorre na sequência das suas declarações. Donald Trump, em meados da última semana de agosto, indicou que o Estreito de Ormuz está aberto e que, recentemente, têm passado por ele 10 milhões de barris por dia. Embora isto possa parecer uma informação positiva à primeira vista, convém recordar que foram, em grande parte, o mercado e as instituições internacionais que conduziram à estabilização do mercado petrolífero, e não o próprio Donald Trump. Além disso, o mercado começa a duvidar cada vez mais das suas palavras e garantias, o que também se reflete na mudança de atitude no mercado petrolífero após a abertura da bolsa de valores americana e na subida dos preços do petróleo Brent até aos 88 dólares por barril — para a qual também contribuiu o relatório do DOE, neutralizando completamente o impacto anterior do relatório da API.

Consequentemente, se nada mudar num futuro próximo, poderá voltar a verificar-se que as recentes quedas no mercado do petróleo serão limitadas e que o prémio do mercado dos combustíveis regressará com força redobrada, atingindo novos máximos históricos.

O petróleo Brent já está a recuperar quase metade da forte queda registada ontem, que se deveu apenas a rumores e não a mudanças concretas que levassem a uma normalização da situação. Fonte: xStation5