TAP volta à mesa da privatização: os interessados e os desafios

O Governo português relançou, em julho de 2025, o processo de privatização da TAP, depois de várias tentativas frustradas desde 2015. O modelo aprovado pelo Decreto-Lei 92/2025 prevê a venda de até 49,9% do capital: até 44,9% para um investidor estratégico (obrigatoriamente uma companhia aérea com volume de negócios superior a 5 mil milhões de euros) e até 5% para os trabalhadores, mantendo o Estado com pelo menos 50,1% e poderes especiais sobre decisões estratégicas.

Segundo a TAP, os objetivos da privatização passam por recuperar os fundos públicos injetados durante a pandemia e o plano de reestruturação aprovado pela União Europeia (2,55 mil milhões de euros), garantir a sustentabilidade a longo prazo da companhia e proteger o hub de Lisboa e as ligações estratégicas de Portugal com o Brasil, os Países Africanos de Língua Oficial Portuguesa (PALOP), a diáspora e os arquipélagos dos Açores e da Madeira.

Na semana passada, a Parpública confirmou ter recebido manifestações de interesse de três grupos europeus: Air France-KLM, Lufthansa e IAG (dona da British Airways, Iberia, Vueling, Aer Lingus e Level). Quem vencer terá uma posição privilegiada no Atlântico através de Lisboa.

TAP voltou a lucros, mas a rentabilidade ainda é frágil

Depois de ter sido resgatada na pandemia e de registar uma perda de 1,6 mil milhões de euros em 2021, a TAP surpreendeu ao regressar cedo aos lucros: 65,6 milhões em 2022 e um recorde de 177,3 milhões em 2023.

Em 2024, num contexto mais normalizado, a companhia sentiu pressão de custos e viu o lucro do terceiro trimestre cair 35%, para 118 milhões, mostrando que a rentabilidade ainda é sensível a choques económicos.

Segundo dados do Governo e de agências noticiosas, a TAP transporta hoje mais de 16 milhões de passageiros/ano, com cerca de 118 aeronaves e cerca de 8.000 trabalhadores.

O que torna a TAP estratégica para os compradores

O valor da TAP não se limita ao balanço financeiro, mas passa sobretudo por três pilares estratégicos:

• Hub de Lisboa: localização ideal para ligações entre Europa e América do Sul, assim como Europa e América do Norte, com tempos de voo e conexões competitivos face a Madrid ou Paris.
• Presença na América do Sul, especialmente no Brasil: voa atualmente para 13 cidades brasileiras, uma cobertura sem paralelo entre as companhias europeias.
• Rede em África, especialmente nos PALOP: cobre 14 destinos africanos, reforçando a presença no continente lusófono.

Privatização: o que muda na prática

A venda de uma participação minoritária (máx. 44,9%) significa que o investidor não consolida totalmente os resultados financeiros da TAP, o que tende a comprimir múltiplos de avaliação.

Por outro lado, o investidor estratégico terá gestão operacional dentro de limites acordados com o Estado, aumentando o valor estratégico do negócio (controlo de frota, rede e integrações comerciais).

O Governo quer maximizar o preço, mas também pretende investimento industrial em frota, manutenção e digitalização. Ou seja, a escolha do parceiro não será apenas financeira, mas também estratégica.

Comparativo estratégico: quem oferece o quê à TAP (e a Portugal)?

Em termos qualitativos, os três interessados oferecem diferentes vantagens e riscos:

Como olhar para a TAP enquanto analista financeiro?

Para um analista financeiro, a privatização deve ser avaliada em três dimensões:

• Equity story: a TAP deixou de ser um “poço sem fundo”, é rentável, mas vulnerável a choques económicos. A venda de 44,9% cristaliza parte do valor criado e transfere riscos para o parceiro.
• Consolidação setorial: quem adquirir a TAP reforça a sua posição europeia, especialmente no eixo Atlântico e ligações à lusofonia.
• Plano político-estratégico: o sucesso mede-se pelo preço, mas também pela preservação de Lisboa como hub, manutenção da conectividade com Brasil e África, e criação de valor económico interno.

Num cenário puramente financeiro, a IAG poderia justificar o prémio mais alto devido a sinergias, mas equilíbrio entre valor, risco regulatório e compromissos estratégicos pode tornar AF-KLM ou Lufthansa mais politicamente aceitáveis e sustentáveis a longo prazo.

Em suma, a TAP, depois de anos a ser vista como problema orçamental, transformou-se num ativo disputado pelos três gigantes europeus. O desfecho desta privatização dirá muito sobre o futuro mapa de hubs na Europa, e sobre a ambição de Portugal no corredor atlântico.