Akcia týždňa - Broadcom (20.06.2024)

• Broadcom sa obchoduje na historických maximách
• Silné zverejnenie výsledkov za 2. fiškálny štvrťrok vyvolalo ďalší rastový impulz pre akcie
• Najväčší jednodňový skok od marca 2020
• Akvizícia VMware a umelá inteligencia sú hnacím motorom dobrých výsledkov
• Vydané optimistické celoročné prognózy
• Spoločnosť oznámila rozdelenie akcií v pomere 10:1
• Pohľad na ocenenie

Spoločnosť Broadcom (AVGO.US) bola v uplynulom týždni jedným z najvýkonnejších podnikov s veľkou trhovou kapitalizáciou v USA. Od zverejnenia výsledkov za 2. fiškálny štvrťrok v stredu 12. júna si akcie pripísali približne 25 % a posunuli sa na nové historické maximá. Nedávna akvizícia spoločnosti VMware, ako aj silný dopyt po produktoch umelej inteligencie sú naďalej hnacím motorom zisku spoločnosti. Pozrime sa bližšie na nedávne správy o spoločnosti a jej ocenenie.

Spoločnosť Broadcom rastie na nové historické maximá

Spoločnosť Broadcom sa v poslednom období teší silným ziskom. Hoci akcie sú na vzostupe už dlhší čas a od minima z októbra 2022 získali viac ako 300 %, najnovší impulz na rast vyvolalo zverejnenie výsledkov za 2. fiškálny štvrťrok 2024 v stredu minulý týždeň. Zverejnenie výsledkov vyvolalo 12,5-percentný skok akcií spoločnosti, čo bol najväčší jednodňový skok ceny akcií od marca 2020. Akcie pokračovali vo vysokom raste aj v nasledujúcich dňoch a utorkové obchodovanie ukončili o viac ako 20 % nad úrovňou pred dosiahnutím zisku. Akcie dosiahli čerstvé historické maximá nad hranicou 1 800 USD za akciu a od začiatku roka sa obchodujú približne o 60 % vyššie. 

Zdroj: XTB Research

Akvizícia spoločnosti VMware a umelá inteligencia sú hnacím motorom dobrých výsledkov

Spomínané výsledky za 2. fiškálne štvrťrok, ktoré vyvolali nový impulz na rast akcií, boli veľmi optimistické. Spoločnosť Broadcom vykázala v tomto štvrťroku 43 % medziročný skok v tržbách, ktorý bol spôsobený silným rastom tržieb z infraštruktúrneho softvéru. Tento segment však koncom roka 2023 posilnila akvizícia spoločnosti VMware, ktorá sa zaoberá cloud computingom, a Broadcom uviedol, že bez vplyvu VMware by rast medziročne predstavoval len 12 %. Spoločnosť uviedla, že očakáva, že akvizícia VMware bude naďalej zlepšovať výsledky spoločnosti a analytici naznačujú, že existuje priestor na ďalšiu integráciu a synergie.

To sa odráža aj v nových celoročných prognózach na obdobie finančného roka 2024. Spoločnosť očakáva, že celoročné tržby za rok 2024 dosiahnu 51 mld. USD, čo by znamenalo viac ako 42 % nárast v porovnaní s rokom 2023. Spoločnosť Broadcom očakáva, že upravená marža EBITDA dosiahne v celom fiškálnom roku 2024 61 %, čo predstavuje zlepšenie oproti 57,6 % vykázaným za celý fiškálny rok 2023.

Okrem akvizície VMware podporuje podnikanie spoločnosti aj zvýšený dopyt po produktoch umelej inteligencie. Tržby z produktov umelej inteligencie v druhom fiškálnom štvrťroku 2024 dosiahli 3,1 miliardy USD, čo je nová rekordná hodnota.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oznámenie rozdelenia akcií 10 za 1

Okrem toho, že spoločnosť Broadcom oznámila oveľa lepšie výsledky za 2. štvrťrok 2024, než sa očakávalo, oznámila aj rozdelenie akcií na 10 ku 1. Obchodovanie s akciami spoločnosti po rozdelení sa má začať 15. júla 2024. Samotné rozdelenie akcií nemá žiadny vplyv na držbu investorov - rozdelenie akcií 10 za 1 znamená, že akcionári spoločnosti budú mať desaťkrát viac akcií, ale každú s desaťkrát nižšou cenou.

Cieľom rozdelenia akcií je ich sprístupnenie investorom, keďže akcie s nižšou cenou budú pre obchodníkov dostupnejšie. Tento argument však stratil časť svojho opodstatnenia po zavedení čiastkového obchodovania. Nedávne známe príklady toho, čo sa deje po rozdelení akcií, sú pre jeho vplyv nepresvedčivé - rozdelenie akcií spoločnosti Tesla v roku 2022 znamenalo lokálne maximum, zatiaľ čo spoločnosť Nvidia po svojom nedávnom rozdelení naďalej získavala. 

Treba však poznamenať, že fundamenty a vyhliadky spoločnosti Tesla sa začali zhoršovať, zatiaľ čo vyhliadky a sentiment okolo spoločnosti Nvidia zostali silné.

Pohľad na ocenenie

Nedávna rally na Broadcome bola pôsobivá, ale môžeme sa pýtať - predbehli akcie svoje základy? Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Broadcom pomocou troch často používaných modelov oceňovania - metódy diskontovaných peňažných tokov, porovnania s partnermi a Gordonovho modelu rastu. 

Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.  

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Začnime jedným z najpopulárnejších základných modelov - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o množstvo predpokladov vrátane predpokladov o raste tržieb a marží. Spoločnosť Broadcom v poslednom štvrťroku a rokoch zaznamenáva silný rast, pričom jej pomáha dopyt po umelej inteligencii a očakáva sa, že bude pomáhať aj naďalej. Rozhodli sme sa zvoliť agresívny prístup pri oceňovaní spoločnosti, aby sme zachytili potenciál rastu pochádzajúci z umelej inteligencie. Rozhodli sme sa predpokladať 20 % rast tržieb a 45 % prevádzkovú maržu. Zvyšné premenné vychádzali z 5-ročných priemerov. Predpokladali sme 5 % terminálnu mieru rastu výnosov a 9 % terminálne priemerné vážené náklady na kapitál (WACC). Vypracovali sme podrobnú prognózu na 5 rokov a následne terminálnu prognózu. Použitie takéhoto súboru predpokladov nás vedie k oceneniu DCF vo výške 2374,88 USD na akciu spoločnosti Broadcom - čo je o viac ako 30 % viac ako utorková hotovostná uzávierka. 

Treba poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálneho WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Ďalej sa pozrime na to, ako je ocenenie spoločnosti Broadcom porovnateľné s jej kolegami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností, ktorá pozostáva zo spoločností pôsobiacich v jednom alebo viacerých podobných odvetviach ako Broadcom. Skupina zahŕňa spoločnosti Qualcomm, Advanced Micro Devices, Super Micro Computer, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices, Texas Instruments. Pozreli sme sa na niekoľko násobkov vrátane konjunkturálnych a forwardových násobkov. Násobky, ako aj priemer, medián a kapitalizačne vážené priemery pre skupinu nájdete v nasledujúcej tabuľke.

Ako vidno, v prípade rovesníkov spoločnosti Broadcom existuje pomerne výrazná volatilita násobkov. Takmer v každom prípade ocenenia založené na priemerných a mediánových násobkoch naznačujú, že spoločnosť Broadcom je pri súčasných cenách nadhodnotená. Aj násobky vážené kapitalizáciou naznačujú nadhodnotenie akcií spoločnosti v porovnaní s jej konkurentmi. V skutočnosti len P/E vážené podľa kapitalizácie, priemerné P/FCF a P/FCF vážené podľa kapitalizácie naznačujú, že akcie spoločnosti majú stále potenciál rastu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

V neposlednom rade sa pozrime na ocenenie spoločnosti Broadcom pomocou Gordonovho modelu rastu. Tento model je založený na dividendách, a keďže Broadcom je spoločnosť vyplácajúca dividendy, možno ju oceniť pomocou tejto metódy. Rozhodli sme sa založiť požadovanú mieru návratnosti na 5-ročných priemerných nákladoch na vlastný kapitál vo výške 11 %. Predpokladaný terminálny rast dividend bol stanovený na 10 %, čo je menej, ako uvádza 5-ročný priemer, hoci je pravdepodobnejšie, že sa udrží dlhodobo. Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcie spoločnosti Broadcom vo výške 2 310 USD za akciu - teda približne 25 % nad súčasnými trhovými cenami.

Treba však povedať, že Gordonov rastový model je veľmi citlivý na predpoklady. Zníženie predpokladu rastu dividend len o 30 bázických bodov by viedlo k oceneniu akcií spoločnosti Broadcom pod trhovú hodnotu, rovnako ako zvýšenie predpokladu požadovanej miery návratnosti o 30 bázických bodov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Ako sme už spomenuli, spoločnosť Broadcom (AVGO.US) po zverejnení výsledkov za 2. štvrťrok 2024 vyskočila na nové historické maximá. Keďže sa akcie obchodujú v neznámych vodách, technická analýza je čoraz menej nápomocná pri určovaní potenciálnych úrovní rezistencie. Sentiment voči akciám zostáva silný a nemožno vylúčiť ďalšie zisky. Podľa 14-dňového ukazovateľa RSI boli akcie najviac prekúpené za viac ako rok. Treba však povedať, že ešte koncom mája 2023, keď sa ukazovateľ RSI spoločnosti stiahol z úrovne podobnej tej dnešnej, to neviedlo k žiadnej výraznejšej korekcii akcií. V skutočnosti je situácia teraz do istej miery podobná - akcie spoločnosti Broadcom koncom mája 2023 v priebehu troch dní vzrástli o viac ako 20 % v reakcii na solídne zisky spoločností súvisiacich s umelou inteligenciou, ako napríklad Nvidia, a potom sa začali obchodovať do strany. Tento pohyb do strany bol však krátky a akcie obnovili zisky.

Zdroj: xStation5