Akcia týždňa - Cisco Systems (16.05.2024)

• Spoločnosť Cisco Systems v stredu oznámila výsledky za 3. fiškálne štvrťrok
• Zisk sa ukázal byť lepší, než sa očakávalo
• Spoločnosť zvýšila prognózu celoročných tržieb
• Nárast zostávajúceho záväzku na plnenie
• Pohľad na ocenenie
• Akcie po spustení hotovostnej relácie vymazali zisky pred obchodovaním

Spoločnosť Cisco Systems (CSCO.US) včera po skončení seansy na Wall Street oznámila výsledky za 3. fiškálny štvrťrok 2024 (február - apríl 2024). Výsledky sa ukázali byť lepšie, ako sa očakávalo, a navyše sa spoločnosť rozhodla zvýšiť celoročný výhľad tržieb. Zverejnenie výsledkov vyvolalo skok v cene akcií spoločnosti počas obchodovania po skončení obchodovania, ale tieto zisky boli na začiatku dnešnej seansy na Wall Street rýchlo vymazané. Pozrime sa bližšie na zisky, ocenenie a situáciu spoločnosti Cisco na grafe

Výsledky za 3. fiškálny štvrťrok prekonali očakávania
 

Spoločnosť Cisco Systems oznámila výsledky za 3. fiškálny štvrťrok 2024, ktoré boli vo všetkých smeroch lepšie, než sa očakávalo. Hoci celkové tržby spoločnosti klesli, stále mierne prekonali očakávania analytikov, pričom tržby boli prekonané v oboch kľúčových kategóriách (produkty a služby). Prekročenie tržieb za produkty bolo spôsobené prekročením tržieb v oblasti bezpečnosti. Zatiaľ čo výnosy klesli, náklady na výnosy klesli ešte viac, čo naznačuje zlepšenie efektívnosti. Hoci hrubý a prevádzkový príjem v porovnaní s predchádzajúcim rokom klesol, marže sa zlepšili. Spoločnosť vyhlásila dividendu vo výške 0,40 USD na akciu, čo je v súlade s očakávaniami trhu.

Obdobie slabšieho rastu tržieb sa však možno blíži ku koncu, keďže spoločnosť hlási výrazný rast zostávajúcich záväzkov z plnenia, ktoré možno považovať za akýsi druh nevybavených objednávok pre softvérové spoločnosti. Spoločnosť Cisco uviedla, že objednávky sa v priebehu štvrťroka zvýšili o 4 %, pričom k rastu prispeli objednávky dátových centier a prepínačov v areáloch. To naznačuje, že spoločnosť opäť zvyšuje výdavky na počítačové siete.

Výsledky za 3. štvrťrok 2024

• Príjmy: 12,70 miliardy USD oproti očakávaným 12,66 miliardám USD (-12,8 % medziročne)
• Tržby z produktov: 9,02 miliardy USD oproti očakávaným 8,95 miliardy USD (-18,6 % medziročne)
• Networking: 6,52 miliardy USD oproti očakávaným 6,49 miliardy USD (-27,4 % medziročne)
• Zabezpečenie: 1,30 miliardy USD oproti očakávaným 1,17 miliardy USD (+36,1 % medziročne)
• Spolupráca: 987 miliónov USD oproti 989,7 milióna USD (+0,2 % medziročne)
• Pozorovateľnosť: 211 miliónov USD oproti 314,2 milióna USD (+26,4 % medziročne)
• Výnosy zo služieb: 3,68 miliardy USD oproti očakávaným 3,59 miliardy USD (+5,7 % medziročne)
• Upravené náklady na výnosy: 4,03 miliardy USD oproti očakávaným 4,17 miliardy USD (-20,6 % medziročne)
• Upravený hrubý zisk: 8,67 miliardy USD oproti očakávaným 8,42 miliardy USD (-8,7 % medziročne)
• Upravená hrubá marža: 68,3 % oproti očakávaným 66,9 % (63,4 % pred rokom)
• Upravený prevádzkový príjem: 4,35 miliardy USD oproti očakávaným 4,17 miliardy USD (-12 % medziročne)
• Upravená prevádzková marža: 34,2 % oproti očakávaným 33,1 % (33,9 % pred rokom)
• Upravený čistý príjem: 3,55 miliardy USD oproti očakávaným 3,35 miliardy USD (-13,6 % medziročne)
• Upravená čistá marža: 28,0 % oproti očakávaným 26,4 % (28,2 % pred rokom)
• Upravený zriedený zisk na akciu: 0,88 USD oproti očakávaným 0,82 USD (1,00 USD pred rokom)
• Dividenda na akciu: 0,40 USD oproti očakávaným 0,40 USD (0,39 USD pred rokom)
• Ročné opakujúce sa príjmy: 29,2 miliardy USD oproti očakávaným 29,46 miliardám USD (+22,7 % medziročne)
• Zostávajúca povinnosť plnenia: 38,8 miliardy USD (+20,9 % medziročne)

Finančný panel spoločnosti Cisco Systems. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spoločnosť Cisco zvýšila prognózu celoročných tržie

Spoločnosť Cisco Systems okrem zverejnenia lepších než očakávaných výsledkov za 3. fiškálny štvrťrok 2024 vydala aj novú prognózu na 4. fiškálny štvrťrok a celý fiškálny rok 2024. Predpoklady na 4. fiškálne štvrťrok boli väčšinou v súlade s očakávaniami trhu. Veľká pozornosť sa však venuje celoročnej prognóze tržieb, keďže bola výrazne zvýšená. Celoročná prognóza upraveného zisku na akciu sa zúžila, pričom nový stredný bod (3,70 USD) je mierne pod stredným bodom predchádzajúcej prognózy (3,71 USD). Pokiaľ ide o fiškálny rok 2025 (august 2024 - júl 2025), spoločnosť Cisco Systems očakáva rast tržieb na úrovni nízkeho jednociferného čísla.

Predpoveď na 4. fiškálny štvrťrok 202

• Tržby: 13,4-13,6 mld. dolárov oproti očakávaným 13,54 mld.
• Upravená hrubá marža: 66,5 - 67,5 % oproti očakávaným 67,4
• Upravená prevádzková marža: 31,5 - 32,5 % oproti očakávaným 32,5 %.
• Upravený zisk na akciu: 0,84-0,86 USD oproti očakávaným 0,84 USD

Celoročná prognóza na rok 2024

• Tržby: 53,6-53,8 mld. USD, čo je viac ako predchádzajúca prognóza 51,5-52,5 mld.
• Upravený zisk na akciu: 3,69-3,71 USD v porovnaní s predchádzajúcou prognózou 3,68-3,74 USD

Spoločnosť Cisco Systems očakáva, že príjmy za 4. fiškálny štvrťrok 2024 zostanú nižšie ako pred rokom (oranžový kruh), ale očakáva sa, že pokles bude menší ako v 3. fiškálnom štvrťroku (-11,2 % oproti -12,8 %). Zdroj:  Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zrýchlenie rastu záväzkov z výkono

Výhľad spoločnosti Cisco Systems na celý fiškálny rok 2024 a najmä na celý fiškálny rok 2025 sa považuje za konzervatívny. Očakáva sa, že celoročné príjmy za fiškálny rok 2024 budú takmer o 6 % nižšie ako vo fiškálnom roku 2023. Výhľad pozitívneho rastu vo fiškálnom roku 2025 je vítaný, ale "nízkociferný rast" sa javí ako konzervatívny vzhľadom na výrazné zrýchlenie zostávajúcich výkonnostných záväzkov v posledných štvrťrokoch. Celkový záväzok plnenia sa medziročne zvýšil o takmer 21 %, pričom záväzok plnenia služieb sa medziročne zvýšil o takmer 30 %.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na ocenenie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Cisco Systems pomocou troch často používaných metód ocenenia - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Diskontované peňažné toky

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 2 % terminálny rast výnosov a 7 % terminálne vážené náklady na kapitál (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Cisco Systems vo výške 64,36 USD, čo je viac ako 20 % nad súčasnou trhovou cenou. Prognóza terminálnej hodnoty predstavuje približne 61,7 % ocenenia DCF.

Treba poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie je uvedená matica citlivosti pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie podľa násobkov

Ďalej sa pozrime na porovnanie ocenenia spoločnosti Cisco s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 9 spoločností, z ktorých každá bola uvedená v poslednej výročnej správe spoločnosti Cisco ako konkurent. Do tejto skupiny patria spoločnosti Arista Networks, Juniper Network, Broadcom, Ciena Corporation, Dell Technologies, Fortinet, Hewlett-Packard Enterprise, Palo Alto Networks a Zscaler. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobiteľov - P/E, P/S, P/BV, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Boli vypočítané priemery pre rôzne násobky. Ako vidieť v tabuľke nižšie, v údajoch za rôzne spoločnosti je pomerne značná volatilita. Pri výpočtoch ocenenia sme sa rozhodli použiť mediánové násobky, pretože sa zdajú byť menej skreslené odľahlými hodnotami a sú tiež konzervatívnejšie v porovnaní s priemerom a priemermi váženými kapitalizáciou. Ako vidieť v tabuľke nižšie, väčšina takto získaných ocenení je výrazne vyššia ako súčasná trhová cena. Skrátený priemer týchto mediánových ocenení (s vylúčením najvyššej a najnižšej úrovne) naznačuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Cisco Systems vo výške viac ako 116 USD - viac ako 100 % nad súčasnými trhovými cenami.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Prejdime k tretej metóde oceňovania - Gordonovmu modelu rastu. Táto metóda sa opiera o dividendy a vzhľadom na to, že spoločnosť Cisco Systems je akciou vyplácajúcou dividendy, možno ju použiť na ocenenie akcií spoločnosti. Predpokladali sme 5 % mieru rastu dividend, ako aj historickú priemernú požadovanú mieru návratnosti vo výške 9 %. Takýto súbor predpokladov nám poskytuje ocenenie na úrovni 40,43 USD za akciu spoločnosti Cisco, čo je viac ako 20 % pod súčasnou trhovou cenou.

Ako to už pri oceňovacích modeloch býva, aj Gordonov model rastu je veľmi citlivý na prijaté predpoklady. Matica citlivosti pre predpoklady rastu dividend a požadovanej miery návratnosti je uvedená nižšie. Zelené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu nad trhovou hodnotou, a červené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu pod trhovou hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Spoločnosť Cisco Systems (CSCO.US) včera po skončení obchodovania vyskočila približne o 5 % po zverejnení správy o výsledkoch za 3. fiškálny štvrťrok. Tieto zisky sa však počas dnešného predburzového obchodovania postupne vymazali. V dôsledku toho akcie odštartovali dnešnú peňažnú seansu len mierne vyššie a tieto zisky rýchlo vymazali.

Pri pohľade na graf v intervale D1 vidíme, že akcie otvorili v blízkosti zóny odporu v oblasti 50 USD. Rýchle stiahnutie na začiatku seansy zatlačilo akcie pod včerajšie zatváracie úrovne. Tento pokles sa však zastavil pri 50-percentnom kĺzavom priemere a akcii sa podarilo časť strát získať späť.

Zdroj: xStation5