Akcia týždňa - FedEx (21.12.2023)

• FedEx sa v utorok prepadol o viac ako 12 %
• Pokles vyvolalo neuspokojivé zverejnenie výsledkov za 2. fiškálny štvrťrok 2024
• Spoločnosť nesplnila očakávania v oblasti tržieb a zisku
• Marže expresných jednotiek výrazne klesli
• Pohľad na ocenenie
• Cena akcií klesla pod podpornú zónu 250 USD

Spoločnosť FedEx (FDX.US) v utorok po skončení obchodnej seansy zverejnila správu o výsledkoch za 2. fiškálny štvrťrok 2024. Sklamanie zo zisku vyvolalo prepad ceny akcií počas stredajšieho obchodovania na Wall Street. Akcie včera zaznamenali najväčší jednodňový pokles za posledných 15 mesiacov! Pozrime sa v krátkosti na zisky spoločnosti, ako aj na jej ocenenie!

Sklamanie zo zverejnenia výsledkov za 2. štvrťrok 2024

Spoločnosť FedEx zverejnila správu o výsledkoch za 2. štvrťrok 2024 v utorok po skončení obchodovania na Wall Street. Správa dopadla horšie, ako sa očakávalo, pričom tržby a najmä zisky zaostali za očakávaniami. Zatiaľ čo tržby boli medziročne nižšie, zisk sa v porovnaní s predchádzajúcim štvrťrokom zvýšil. Napriek tomu išlo o prvé nesplnenie upraveného zisku na akciu od fiškálneho 1. štvrťroka 2023 (kalendárny jún - júl 2022).

Hlavným zdrojom obáv investorov však boli revidované celoročné prognózy na fiškálny rok 2024. Zatiaľ čo prognóza upraveného zisku na akciu a kapitálových výdavkov bola v súlade s očakávaniami trhu, FedEx už neočakáva, že tržby za fiškálny rok 2024 budú "približne rovnaké", a namiesto toho očakáva ich pokles o "nízke jednociferné číslo".

Finančné výsledky za FY 2Q-2024 

• Tržby: 22,2 mld. USD oproti očakávaným 22,41 mld. USD (-2,8 % medziročne)
• Upravený zisk na akciu: 3,99 USD oproti očakávaným 4,19 USD (3,18 USD pred rokom)
• Upravený prevádzkový zisk: 1,42 miliardy USD oproti očakávaným 1,49 miliardy USD (+13,6 % medziročne)
• Upravená prevádzková marža: 6,4 % oproti očakávaným 6,6 % (pred rokom 5,4 %)

Celoročné prognózy na FY 2024

• Upravený zisk na akciu: 17,00 - 18,50 USD oproti očakávaným 18,22 USD (bez zmeny)
• Kapitálové výdavky: 5,7 mld. USD oproti očakávaným 5,7 mld. USD (nezmenené)
• Rast tržieb: "nítzko jednociferný pokles" oproti "nezmenenému rastu" v predchádzajúcej prognóze

História zverejňovania príjmov spoločnosti FedEx za posledných 20 štvrťrokov. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

FedEx s najväčším jednodňovým poklesom za posledných 15 mesiacov!

Správa bola vnímaná ako veľké sklamanie, pričom tržby naďalej klesali pri klesajúcich objemoch. Za sklamanie sa považovali aj prognózy na celý fiškálny rok. Výsledky výkonnosti v expresnej jednotke FedEx, ktorá je z hľadiska tržieb najväčšou jednotkou spoločnosti, boli obzvlášť sklamaním, pričom prevádzková marža sa zhoršila z 3,1 % v druhom fiškálnom štvrťroku 2023 na 1,3 % v druhom fiškálnom štvrťroku 2024. Jednotka mala marže až 8,7 % v štvrťrokoch, keď došlo k prerušeniu dodávok v dôsledku pandémie. Nevýrazná výkonnosť jednotky Express by mohla byť znakom meniacich sa trendov, keď sa zdá, že zákazníci obetujú mimoriadne rýchle dodacie lehoty za lacnejšie ceny za doručenie. Pokles dopytu však nie je vyvážený poklesom nákladov, keďže spoločnosť musí stále obsluhovať a udržiavať flotilu lietadiel. Vzhľadom na to nemožno vylúčiť zníženie počtu zamestnancov jednotky Express, ak by sa tento trend ukázal ako trvalejší.

Vzhľadom na uvedené znepokojujúce vyhliadky by prudký pokles ceny akcií spoločnosti FedEx nemal byť prekvapením. V skutočnosti to bol najväčší jednodňový pokles akcií spoločnosti za posledných 15 mesiacov!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti FedEx pomocou troch často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

DCF

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 5 % terminálny rast výnosov a 7 % terminálne vážené náklady na kapitál (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti FedEx vo výške 312,35 USD, čo je takmer 27 % nad včerajšou uzatváracou cenou 246,25 USD. Predpoveď konečnej hodnoty predstavuje približne 83 % ocenenia DCF.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie je uvedená matica citlivosti pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Násobky

Ďalej sa pozrime na porovnanie ocenenia spoločnosti FedEx s porovnateľnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 5 spoločností, ktoré sú považované za konkurentov spoločnosti FedEx. Patria sem spoločnosti United Parcel Services, Deutsche Post, DSV, CH Robinson a Expeditors International of Washington. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Vypočítali sa skrátené priemery rôznych násobkov ocenenia (bez najvyšších a najnižších hodnôt). Ako vidieť, takto získané ocenenia sú výrazne vyššie ako súčasná trhová cena 246,25 USD. Najkonzervatívnejšie ocenenie, založené na priemerných hodnotách násobkov, naznačuje približne 40 % nárast oproti súčasným trhovým cenám, zatiaľ čo najvyššie ocenenie, založené na mediánoch, naznačuje viac ako 60 % nárast.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Prejdime k tretej metóde oceňovania - Gordonovmu modelu rastu. Táto metóda sa opiera o dividendy a vzhľadom na to, že FedEx je akciou vyplácajúcou dividendy s dlhou históriou výplat, môže sa použiť na ocenenie akcií spoločnosti. Predpokladali sme 8 % mieru rastu dividend, ako aj historickú priemernú požadovanú mieru návratnosti vo výške 10 %. Takýto súbor predpokladov nám poskytuje ocenenie na úrovni 248,40 USD za akciu spoločnosti FedEx, čo je menej ako 1 % nad včerajšou hotovostnou uzatváracou cenou 246,25 USD.

Ako to už pri oceňovacích modeloch býva, aj Gordonov model rastu je veľmi citlivý na prijaté predpoklady. Matica citlivosti pre predpoklady rastu dividend a požadovanej miery návratnosti je uvedená nižšie. Zelené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu nad trhovou hodnotou, a červené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu pod trhovou hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Keď sa pozrieme na graf spoločnosti FedEx (FDX.US) v intervale D1, vidíme, že včerajší prepad bol skutočne masívny. Cena sa prepadla zo zóny rezistencie 280 USD, označenej 78,6 % retracementom klesajúceho pohybu začatého v roku 2021, a posunula sa pod úroveň podpory 250 USD, označenú 61,8 % retracementom. Včera po začatí hotovostnej seansy na Wall Street bol podniknutý pokus o návrat nad zónu 250 USD, ktorý sa však ukázal ako neúspešný a akcie ukončili obchodovanie na denných minimách.

Kľúčovými krátkodobými úrovňami, ktoré treba sledovať v prípade pokračovania pullbacku, sú oblasť 245 USD označená kĺzavým priemerom 200 seáns (fialová čiara), ako aj oblasť 240 USD označená dolnou hranicou štruktúry Overbalance. Prelomenie pod oblasť 240 USD by aspoň teoreticky znamenalo, že rastový trend sa skončil a akcie sa teraz nachádzajú v klesajúcom trende. FedEx sa dnes v predburzovom období obchoduje približne o 1 % vyššie a ak by sme videli pokusy o obnovenie včerajších strát, spomínaná rezistencia 250 USD sa stane úrovňou, ktorú treba sledovať.

Zdroj: xStation5