Akcia týždňa- IBM (24.01.2025)

Spoločnosť International Business Machines (IBM.US) preukázala silnú dynamiku na ceste k transformácii, najmä v oblasti umelej inteligencie a softvérových služieb. Po správe o výsledkoch za 4. štvrťrok vzrástli akcie spoločnosti približne o 8 %, pričom za posledných 12 mesiacov vzrástli o 24,5 %.

Najdôležitejšie výsledky za 4. štvrťrok 2024

• Príjmy a ziskovosť:
  • Celkové príjmy: 17,55 miliardy USD (+1 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom)
  • Upravený zisk na akciu: 3,92 USD (medziročne +1 %)
  • Čistý zisk: 2,92 mld. USD oproti 3,29 mld.
  • Hrubá prevádzková marža: 60,6 % (nárast o 50 bázických bodov)

Zisk oproti odhadom. Zdroj: Bloomberg

• Výkonnosť segmentu:
  • Tržby zo softvéru: 7,92 miliardy USD (medziročne +10 %)
    • Rast spoločnosti Red Hat: +17%
    • Automatizácia: +16%
    • Spracovanie transakcií: +11%
    • Údaje a umelá inteligencia a bezpečnosť: +5% pre každú z nich
  • Príjmy z poradenstva: 5,18 miliardy USD (medziročne -2 %)
  • Príjmy z infraštruktúry: 4,26 miliardy USD (medziročne -7,6 %)
• Kľúčové finančné ukazovatele:
  • Voľný peňažný tok: 6,16 miliardy USD (+1,2 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom)
  • Stav hotovosti: 14,8 miliardy USD (nárast o 1,3 miliardy USD oproti koncu roka 2023)
  • Celkový dlh: 55 miliárd USD (pokles o 1,6 miliardy USD oproti koncu roka 2023)
  • Dlh na financovanie: 12,1 mld.
• Výkonnosť za celý rok 2024:
  • Celkové príjmy: 62,8 miliardy USD (+1 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom)
  • Prevádzkový príjem pred zdanením: 11,2 mld.
  • Prevádzkový zisk na akciu: 10,33 USD
  • Voľný peňažný tok: 12,7 miliardy USD (medziročne +14 %)
• Výhľad na rok 2025:
  • Rast príjmov: Najmenej 5 % pri konštantnej mene
  • Cieľová hodnota voľných peňažných tokov: 13,5 miliardy USD
  • Očakávaný vplyv výmenných kurzov: -2 % negatívny vplyv na príjmy

Strategický vývoj: Transformácia zameraná na softvér

IBM sa úspešne zmenila na softvérovo orientovanú spoločnosť, pričom softvér v súčasnosti predstavuje približne 45 % jej podnikania. Hybridná platforma a riešenia spoločnosti dosiahli ročné opakujúce sa príjmy (ARR) vo výške 15,3 miliardy USD, ktoré rástli o 11 %. Spoločnosť Red Hat naďalej vykazuje vynikajúce výsledky, pričom OpenShift dosiahol 1,4 miliardy USD v ARR a rastie približne o 25 %. Táto transformácia výrazne zlepšila profil marží a základňu opakujúcich sa príjmov spoločnosti IBM.

Prezentácia štvrťročných výsledkov spoločnosti IBM. Zdroj: Spoločnosť

AI Momentum: míľnik 5 miliárd dolárov

Iniciatívy spoločnosti IBM v oblasti umelej inteligencie získali významnú dynamiku, pričom objem obchodov v oblasti generatívnej umelej inteligencie vzrástol na viac ako 5 miliárd dolárov, čo predstavuje nárast o takmer 2 miliardy dolárov len za jeden štvrťrok. Zloženie odhaľuje zaujímavé rozdelenie: približne 20 % pochádza z predaja softvéru, zatiaľ čo 80 % z konzultačných služieb. Toto rozdelenie poukazuje na jedinečné postavenie IBM v oblasti poskytovania technológie AI a zároveň pomoci podnikom pri jej efektívnej implementácii.

Prezentácia štvrťročných výsledkov spoločnosti IBM. Zdroj: Spoločnosť

Overenie DeepSeek: Stratégia malých modelov IBM sa vypláca

Nedávny vývoj v čínskej spoločnosti DeepSeek, ktorá sa zaoberá umelou inteligenciou, potvrdil dlhodobú stratégiu IBM zameranú na menšie a efektívnejšie modely umelej inteligencie. Zatiaľ čo akcie iných technologických gigantov sa po oznámení spoločnosti DeepSeek o účinných modeloch AI prepadli, spoločnosť IBM zostala relatívne stabilná. Spoločnosť tvrdí, žepomocou svojho prístupu dosahuje "30-násobné zníženie nákladov na inferenciu ", čo jej dáva dobrú pozíciu vo vyvíjajúcom sa prostredí AI.

Otvorené inovácie: Stratégia Linuxu pre umelú inteligenciu

Spoločnosť IBM zaujala osobitý prístup k vývoju umelej inteligencie tým, že prijala otvorené inovácie. Modely spoločnosti Granite, vyškolené na 116 programovacích jazykoch a uvoľnené pod licenciou Apache 2.0, predstavujú strategickú stávku na vývoj AI s otvoreným zdrojovým kódom. Generálny riaditeľ Arvind Krishna to nazval "Linuxom éry AI" a načrtol paralely s úspešnou stratégiou open-source, ktorá transformovala podnikovú výpočtovú techniku.

Stratégia fúzií a akvizícií: Nová éra uzatvárania transakcií

Zmena politického prostredia otvára nové príležitosti pre akvizičnú stratégiu IBM. Komentáre generálneho riaditeľa Krishnu o "prokonkurenčnejšom" prostredí za Trumpa naznačujú, že nás čaká zvýšená aktivita v oblasti fúzií a akvizícií. To by mohlo urýchliť dokončenie pripravovanej akvizície spoločnosti HashiCorp v hodnote 6,4 miliardy USD, ktorá čelila regulačnej kontrole v Spojenom kráľovstve, a potenciálne viesť k ďalším strategickým akvizíciám v roku 2025.

Obnova infraštruktúry: Spustenie Z17

IBM plánuje uviesť na trh svoju novú generáciu mainframov, Z17, v polovici roka 2025. Stane sa tak po úspechu modelu Z16, ktorý spoločnosť označuje za svoj "najúspešnejší program v histórii". Očakáva sa, že nový mainframe poskytne rozšírené možnosti AI prostredníctvom procesora Telum II a podporí rast segmentu infraštruktúry v druhej polovici roka 2025.

Prezentácia štvrťročných výsledkov spoločnosti IBM. Zdroj: Spoločnosť

Pripravovaný katalyzátor

Spoločnosť IBM bude 4. februára 2025 organizovať Deň investorov, na ktorom by jej vedenie malo poskytnúť podrobné informácie o svojej stratégii v oblasti umelej inteligencie, rastových iniciatívach a dlhodobých finančných cieľoch. Toto podujatie by mohlo poslúžiť ako významný katalyzátor pre akcie, najmä vzhľadom na nedávnu dynamiku v oblasti rezervácií súvisiacich s AI a výkonnosť softvéru.

Oceneni e

Na základe našej analýzy spoločnosti IBM s použitím historických údajov a finančných údajov spoločnosti sme vypracovali projekcie zahŕňajúce rôzne scenáre rastu. Náš základný model DCF využíva tieto kľúčové predpoklady:

Základné prevádzkové predpoklady:

• Miera rastu príjmov: 5 % počas počiatočného päťročného obdobia
• Prevádzkové rozpätie: 18 %
• Sadzba dane: 10%
• WACC: 7.8%

Predpoklady konečnej hodnoty:

• Rast terminálnych výnosov: 3%
• Terminálne WACC: 7%

Tieto predpoklady odzrkadľujú vyspelý obchodný profil spoločnosti IBM a zároveň uznávajú jej rastový potenciál v oblasti cloudových služieb a iniciatív v oblasti umelej inteligencie. Relatívne konzervatívna terminálna miera rastu vo výške 3 % vyvažuje etablovanú pozíciu spoločnosti na trhu s pokračujúcimi možnosťami digitálnej transformácie.

Analýza citlivosti ukazuje, že pri našom základnom scenári 18 % prevádzkovej marže a 5 % rastu tržieb by bola implikovaná cena akcie 266,43 USD, čo naznačuje potenciálny nárast oproti súčasnej cene 228,63 USD. Ak by však prevádzková marža klesla na 16 % pri iba 2-% raste tržieb, implikovaná hodnota by klesla na 197,91 USD.

Pri pohľade na citlivosť terminálnej hodnoty, pri nami predpokladanom terminálnom WACC 7 % a terminálnom raste výnosov 3 %, model naďalej podporuje reálnu hodnotu 266,43 USD. Tabuľky citlivosti ukazujú, že malé zmeny v terminálnej miere rastu alebo WACC môžu významne ovplyvniť ocenenie - napríklad 0,2 % zmena v terminálnej miere rastu by mohla posunúť ocenenie približne o 10 až 15 USD na akciu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pri pohľade na analýzu porovnania so spoločnosťami Accenture, Infosys a Capgemini sa IBM v súčasnosti obchoduje pri P/E 23,61x a forwardovom P/E 20,74x, čo je v oboch prípadoch pod priemerom porovnateľnej skupiny 25,25x a 22,36x. To naznačuje, že IBM sa obchoduje s miernym diskontom v porovnaní so svojimi rovesníkmi na základe ukazovateľov založených na zisku. Pomer P/S spoločnosti na úrovni 3,36x a forwardový pomer P/S na úrovni 3,27x sa tiež blíži k priemerným hodnotám porovnateľnej skupiny na úrovni 3,22x a 3,01x, čo naznačuje relatívne spravodlivé ocenenie na základe ukazovateľov tržieb.

Ocenenie na základe násobkov poskytuje zaujímavé informácie o rôznych ukazovateľoch. Použitie priemerných násobkov porovnateľných ukazovateľov naznačuje potenciálny nárast, pričom implikované ocenenia sa pohybujú od 173,46 USD (P/FCF) do 268,63 USD (Forward P/S). Prístup vážený kapitalizáciou, ktorý zohľadňuje rozdiely vo veľkosti spoločností, naznačuje výraznejší potenciál rastu s hodnotami od 245,07 USD (Forward EV/Sales) do 322,22 USD (P/S).

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Odporúčania:

USD, 8 "držať" a 5 "predať" s cenou 139 USD. Priemerná 12-mesačná predpoveď ceny akcií je 239,71 USD, čo znamená 4,8 % potenciál rastu oproti súčasnej cene.

Technická analýza (denný interval):

Akcie sú v predburzovom obchodovaní na historickom maxime. Pre býkov bude podporou predchádzajúce maximum na úrovni 239 USD a ďalšou podporou 50-dňová SMA na úrovni 223 USD. Medvede sa pokúsia opätovne otestovať zónu medzi 50-dňovou a 100-dňovou SMA, ktoré v posledných dvoch mesiacoch pôsobili ako silné úrovne podpory. Ukazovateľ RSI vykazuje býčiu divergenciu, zatiaľ čo MACD tiež favorizuje býkov.