Akcia týždňa - Intel (11.07.2024)

• Akciám polovodičov v USA sa tento týždeň darí
• Philadelphia Semiconductor Index sa od začiatku týždňa obchoduje o viac ako 4 % vyššie
• Spoločnosť Intel vedie tento týždeň medzi akciami čipov, ale v medziročnom porovnaní zaostáva
• Čip pre notebooky s umelou inteligenciou by mohol byť ďalším ťahúňom spoločnosti
• Intel vynakladá na výskum a vývoj viac ako Nvidia a AMD spolu
• Zverejnenie výsledkov za 2. štvrťrok 2024 je naplánované na 1. augusta
• Pohľad na ocenenie

Akciám polovodičov v USA sa tento týždeň zatiaľ darí naozaj dobre, pričom index Philadelphia Semiconductor sa vyšplhal na nové historické maximá. Zisky v rámci sektora čipov boli rozsiahle a neboli ťahané žiadnou konkrétnou akciou. Výrazné zisky bolo možné zaznamenať aj na spoločnosti Intel, ktorá bola v tomto roku zatiaľ najhoršie hospodáriacim subjektom sektora. Pozrime sa, či sa objavili nejaké správy, ktoré by mohli ospravedlniť zisky spoločnosti Intel, a ako vyzerá ocenenie spoločnosti.

Sektor polovodičov dosahuje lepšie výsledky, ale Intel od začiatku roka stále zaostáva

Sektor polovodičov nájdeme tento týždeň medzi najvýkonnejšími. Philadelphia Semiconductor Index, pozostávajúci z akcií amerických čipov, vzrástol od začiatku týždňa o 4,4 % v porovnaní s 1,20 % a 1,39 % ziskom indexov S&P 500 a Nasdaq-100. Spoločnosť Intel je v tomto období jedným z najvýkonnejších členov indexu, keď si tento týždeň pripísala 8,9 %. Aj po týchto ziskoch však Intel výrazne zaostáva za indexom Philadelphia - index si od začiatku roka pripísal viac ako 41 %, zatiaľ čo Intel sa od začiatku roka obchoduje približne o 30 % nižšie. 

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Nový čip AI na obzore

Ako sme už spomenuli, tohto týždňové zisky sektora polovodičov nie sú spôsobené žiadnou konkrétnou akciou alebo správou. Niektorí sa snažia odôvodniť nedávne zisky akcií spoločnosti Intel veľkými nádejami na pripravovaný čip spoločnosti Lunar Lake pre notebooky s umelou inteligenciou. Toto vysvetlenie pohybu však vyzerá dosť nepravdepodobne vzhľadom na to, že tento čip bol predstavený pred mesiacom a ešte len bude debutovať. Napriek tomu by tento čip mohol pomôcť posilniť pozíciu spoločnosti Intel na jej dominantnom trhu.

Spoločnosť Intel je dlhodobo lídrom na trhu s procesormi pre osobné počítače a v 1. štvrťroku 2024 mala približne 76 % podiel na trhu, a to tak v prípade desktopových, ako aj serverových procesorov. To však znamená pomerne výrazný pokles z približne 80 % podielu v 4. štvrťroku 2023. Spoločnosti AMD sa medzitým podarilo zvýšiť svoj podiel z takmer 20 % v 4. štvrťroku 2023 na takmer 24 % v 1. štvrťroku 2024, čo je najvyšší podiel spoločnosti AMD na trhu s procesormi za posledné roky. Spoločnosť Intel môže využiť svoj dominantný podiel na trhu s CPU na zabezpečenie úspešného uvedenia svojho čipu s umelou inteligenciou, ktorý môže pomôcť pripraviť pôdu pre vznik trhu s notebookmi s umelou inteligenciou, čo by zase mohlo byť ďalším motorom rastu spoločnosti Intel.

Je potrebné poznamenať, že spoločnosť Intel do svojich nových produktov výrazne investuje. V nasledujúcom grafe sú porovnané kĺzavé výdavky spoločností Intel, AMD a Nvidia na výskum a vývoj (R&D) za štyri štvrťroky. Intel nielenže vynakladá viac prostriedkov ako ktorákoľvek z ostatných dvoch spoločností, ale vynakladá aj viac prostriedkov ako tieto dve spoločnosti spolu!

Intel vynakladá na výskum a vývoj oveľa viac ako Nvidia a AMD dohromady! Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zverejnenie výsledkov za 2. štvrťrok 1. augusta 2024

Tento týždeň sa na Wall Street začína výsledková sezóna za 2. štvrťrok 2024, ale obchodníci si budú musieť na zverejnenie štvrťročných výsledkov spoločnosti Intel ešte chvíľu počkať. Spoločnosť Intel by mala svoju správu o výsledkoch za 2. štvrťrok 2024 zverejniť 1. augusta 2024. Správa bude pozorne sledovaná vzhľadom na to, že posledné dve štvrťročné správy spoločnosti Intel vyvolali výrazný prepad ceny akcií spoločnosti. Treba poznamenať, že tieto poklesy prišli aj napriek tomu, že spoločnosť Intel vykázala lepšie ako očakávané tržby a zisky.

Po nedávnom zverejnení výsledkov spoločnosti Intel nasledoval pokles cien akcií, keďže spoločnosť varovala, že straty v jej zlievarenskej činnosti sa budú naďalej zvyšovať a očakáva sa, že tento rok dosiahnu vrchol. Trhy dúfali, že vrchol je už za nami a výhľad spoločnosti sa ešte zlepší vzhľadom na to, že Intel bude veľkým príjemcom zákona o čipoch CHIPS.

Ako už bolo povedané, kľúčom k reakcii trhu po výsledkoch budú detaily. Ak by spoločnosť poskytla investorom o niečo optimistickejší výhľad, t. j. uviedla, že očakáva menšie straty vo svojej zlievarenskej činnosti ako predtým, akcie by mohli profitovať. Takisto by bol vítaný jasnejší výhľad na obchodný vplyv pripravovaného čipu s umelou inteligenciou. 

Prekročenia a zlyhania, ako aj reakcia cien po zverejnení výsledkov za posledných 20 štvrťrokov spoločnosti Intel. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Intel pomocou troch často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Začnime metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Zvyčajne vykonávame zjednodušené ocenenie DCF, pričom ako predpoklady v modeli používame 5-ročné mediány. Avšak vzhľadom na to, že spoločnosť Intel v poslednom období trpí obdobím neziskovosti a poklesu tržieb a práve sa začína dostávať do krízy, rozhodli sme sa, že náš obvyklý prístup nemusí byť v tomto prípade vhodný.

Namiesto toho sme sa rozhodli založiť predpoklady v našom modeli DCF pre spoločnosť Intel na priemerných maržiach a mierach rastu akcií polovodičov v USA. Vzhľadom na to sme predpokladali až 8 % mieru rastu tržieb a 17 % prevádzkovú maržu, zatiaľ čo predpoklady týkajúce sa CapEx, pracovného kapitálu a odpisov vychádzali z 5-ročných priemerov pre spoločnosť Intel. Boli vypracované podrobné prognózy na 5 rokov. Pre terminálnu hodnotu sme predpokladali terminálne WACC vo výške 7 % a terminálnu mieru rastu tržieb vo výške 3 %. Metóda DCF s takýmito predpokladmi nás vedie k oceneniu spoločnosti Intel na 44,54 USD, čo je približne 27 % nad včerajšou zatváracou cenou. Terminálna hodnota predstavuje približne 84 % prognózy.

Ako zvyčajne je však potrebné upozorniť na opatrnosť. DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne predpoklady prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre predpoklady terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Takisto je potrebné ešte raz poznamenať, že predpoklady v modeli boli stanovené na základe priemerných hodnôt v odvetví, ktoré sa aspoň zatiaľ neodrážajú vo finančných údajoch spoločnosti Intel. Vzhľadom na to možno predpoklady považovať za agresívne.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Porovnanie násobkov

Ďalej prejdime k viacnásobnému porovnaniu spoločnosti Intel. Najprv sme vytvorili porovnateľnú skupinu amerických čipových spoločností, do ktorej patria spoločnosti Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices a Texas Instruments. Pozreli sme sa na niekoľko rôznych násobkov vrátane kĺzavých a forwardových násobkov.

Keď sa pozrieme na nasledujúcu tabuľku, vidíme, že v prípade podobných spoločností spoločnosti Intel existuje značná volatilita násobkov, najmä pokiaľ ide o násobky P/E a P/FCF. Nafúknuté násobky spoločností Nvidia a AMD skresľujú priemerné a cap-weighted násobky, a to výrazne ovplyvňuje výpočty ocenenia. V dôsledku toho sa zdá, že spoločnosť Intel je v porovnaní s porovnateľnou skupinou podhodnotená takmer podľa všetkých ukazovateľov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Treťou metódou oceňovania, ktorú použijeme, je Gordonov model rastu, metóda založená na dividendách. Spoločnosť Intel má dlhodobú históriu vyplácania a zvyšovania dividend. Spoločnosť však začiatkom minulého roka pristúpila k masívnemu zníženiu dividend, keď štvrťročnú výplatu znížila o 65 %. Použitie 5-ročnej priemernej miery rastu dividend pred znížením (5 %), ako aj 5-ročných priemerných nákladov na vlastný kapitál ako požadovanej miery návratnosti (8 %) nám poskytuje ocenenie na úrovni 17,50 USD za akciu spoločnosti Intel, čo je takmer o 50 % menej ako včerajšia zatváracia cena.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na graf spoločnosti Intel (INTC.US). Pri pohľade na graf v intervale D1 vidíme, že akcie zastavili výpredaj v období január - apríl 2024 v oblasti 30,00 USD, kde možno nájsť 78,6 % retracement pohybu smerom nahor, ktorý sa začal v 4. štvrťroku 2022. Akcie tento týždeň zachytili ponuku po období obchodovania do strany a podarilo sa im vyšplhať nad kĺzavý priemer 50 seans (zelená čiara) a na najvyššiu úroveň od konca apríla 2024. Býci však narazili na zónu odporu označenú 61,8 % retracementom v oblasti 35,00 USD. Ide o dôležitú zónu, keďže sa v nej zároveň nachádza horná hranica štruktúry Overbalance. Jej prelomenie nad ňu by mohlo naznačovať obrat trendu a naznačovať, že sa blížia ďalšie zisky. Na druhej strane treba poznamenať, že 14-dňový ukazovateľ RSI sa vyšplhal nad hranicu 70,0, čo je úroveň často spájaná s miestnymi maximami (oranžový kruh), takže obchodníci by si mali byť vedomí rizika potenciálneho stiahnutia.

Zdroj: xStation5