Akcia týždňa - Macy's (12.12.2024)

Spoločnosť Macy's, najväčší reťazec obchodných domov v Spojených štátoch, čelí čoraz väčším výzvam, pretože sa snaží o zásadný obrat v súvislosti s účtovnými nezrovnalosťami, tlakom aktivistov a zmenou správania spotrebiteľov. Zatiaľ čo stratégia spoločnosti "Bold New Chapter" sa vo vybraných lokalitách ukazuje ako sľubná, širšie protivetry a riziká realizácie vytvárajú neistotu okolo transformačných plánov maloobchodného reťazca.

Výsledky za 3. štvrťrok 24. roka

Spoločnosť Macy's vykázala za tretí štvrťrok:

• USD (-2,4 % medziročne) oproti odhadu 4,76 mld.
• Upravený zisk na akciu: 0,04 USD oproti odhadu 0,035 USD
• Porovnateľné tržby: -1,3 % (vlastné plus licencované) oproti odhadu -1,39 %
• Hrubá marža: 39,6 % oproti 40,3 % medziročne
• Zásoby: 6,26 miliardy USD (+3,9 % v porovnaní s predchádzajúcim rokom)

Zisk oproti odhadom. Zdroj: Bloomberg

Vplyv účtovného vyšetrovania

Spoločnosť nedávno ukončila vyšetrovanie účtovných nezrovnalostí, ktoré odhalilo, že jeden zamestnanec od 4. štvrťroka 2021 do 3. štvrťroka 2024 zatajil výdavky na dodávky vo výške približne 151 miliónov USD. Toto odhalenie viedlo k zníženiu prognózy upraveného zisku na akciu v roku 24 na 2,25-2,50 USD z predchádzajúcich 2,55-2,90 USD a k zníženiu prognózy hrubej marže na 38,2-38,3 % z 39,0-39,2 %. Hoci spoločnosť Macy's uviedla, že nedošlo k žiadnemu významnému vplyvu, ktorý by si vyžadoval prepracovanie predchádzajúcich finančných výkazov, spoločnosť zaviedla posilnené finančné kontroly. Dôležité je, že účtovné problémy nemali vplyv na stav hotovosti ani na platby dodávateľom, keďže všetci dodávatelia boli v tomto období plne vyplatení.

Pokrok v stratégii zvratu

Iniciatíva "Bold New Chapter" vykazuje povzbudzujúce prvé známky úspechu, keď "prvých 50" prevádzok dosiahlo v 3. štvrťroku rast porovnateľných tržieb o +1,9 %. Spoločnosť zaznamenala rozsiahle zlepšenie v rámci všetkých značiek, pričom Bloomingdale's zaznamenal rast +3,2 % a BlueMercury pokračuje v pozitívnej sérii s rastom +3,3 %. Novembrové porovnateľné tržby majú tendenciu predbiehať úroveň 3. štvrťroka, čo naznačuje potenciálnu dynamiku smerom k rozhodujúcej dovolenkovej sezóne. Pod vedením novej CMO Sharon Ottermanovej získavajú strategické marketingové iniciatívy na sile, najmä v súvislosti s kľúčovými udalosťami, ako je napríklad prehliadka na Deň vďakyvzdania. Spoločnosť pokračuje v realizácii svojej stratégie optimalizácie predajní, pričom na fiškálny rok 2024 plánuje zatvoriť približne 65 predajní.

Prezentácia výsledkov za 3Q24 Zdroj: Spoločnosť

Tlak aktivistov a hodnota nehnuteľností

Noví aktivistickí investori Barington Capital a Thor Equities prišli s komplexným návrhom na zmenu v spoločnosti Macy's. Ich plán zahŕňa vytvorenie internej realitnej dcérskej spoločnosti, zníženie kapitálových výdavkov, spätný odkup akcií v hodnote 2 - 3 miliárd USD v priebehu troch rokov a preskúmanie strategických alternatív pre Bloomingdale's a BlueMercury. Aktivisti sa tiež usilujú o zastúpenie v správnej rade oboch firiem. Stratégia v oblasti nehnuteľností sa od predchádzajúcich návrhov aktivistov líši najmä tým, že navrhuje internú štruktúru namiesto okamžitého speňaženia prostredníctvom transakcií spätného prenájmu.

Trhové výzvy a riziká

Spoločnosť Macy's naďalej čelí významným prekážkam pri realizácii svojej stratégie. Pretrvávajúci odklon spotrebiteľov od nákupných zvyklostí v obchodných domoch predstavuje zásadnú výzvu, zatiaľ čo zvýšená konkurencia zo strany maloobchodných predajcov mimo cenových reťazcov a špecializovaných obchodov zosilňuje tlak na trhový podiel. Vplyvy počasia ovplyvnili výkonnosť sezónneho tovaru a propagačné prostredie naďalej vyvíja tlak na marže. Spoločnosť musí vyvažovať potrebné investície do skúseností v predajniach s požiadavkami aktivistov na zníženie kapitálových výdavkov, čo vytvára potenciálne napätie pri realizácii jej iniciatív na ozdravenie.

Investičná perspektíva

Hoci sa spoločnosť Macy's obchoduje za presvedčivé ocenenie v porovnaní s porovnateľnými spoločnosťami a historickými úrovňami, investičný prípad si vyžaduje starostlivé zváženie viacerých faktorov. Prvé pozitívne signály strategických iniciatív sa musia zvážiť v porovnaní so širšími protivetrami v odvetví a potenciálna hodnota nehnuteľného majetku sa musí vyvážiť s prevádzkovými problémami. Silná schopnosť spoločnosti generovať hotovosť poskytuje určitú flexibilitu, ale priority alokácie kapitálu zostávajú sporným bodom. Prémiová výkonnosť luxusných segmentov Bloomingdale's a BlueMercury kontrastuje s problémami v hlavnej činnosti, čo vytvára strategické otázky o zložení portfólia.

Komentár analytikov

Wall Street si zachováva opatrný postoj k vyhliadkam spoločnosti Macy's. Citi (Neutral, PT 16 USD) varuje, že zlepšujúce sa trendy predaja môžu byť spôsobené propagáciou, zatiaľ čo Evercore ISI (In-line, PT 16 USD) zdôrazňuje potrebu hlbšieho pochopenia základnej ziskovosti po účtovných úpravách. Analytici Morningstar vidia "záblesk nádeje" v miestach, kde sa bude pokračovať, ale naďalej sú skeptickí, pokiaľ ide o širší potenciál obratu. Spoločnosť TD Cowen zdôrazňuje opatrnosť spotrebiteľov pri nákupoch veľkých tovarov ako potenciálnu prekážku pre výkonnosť počas sviatkov. Konsenzus naznačuje, že hoci riziká spojené s realizáciou zostávajú značné, úspech strategických iniciatív na vybraných miestach poskytuje určitý základ pre opatrný optimizmus.

Ocenenie

Vychádzali sme z historických priemerov a prognóz spoločnosti, pričom sme predpokladali pozitívny scenár pre spoločnosť. Výsledkom je 4-percentný rast tržieb a 5-percentná prevádzková marža v rámci 5-ročnej prognózy. Vzhľadom na podstatný vplyv terminálnej hodnoty v analýze DCF, najmä pri kratších prognózovaných obdobiach, sme použili 3 % rast výnosov a 7 % terminálnu WACC, čo je menej ako 7,2 % v prognózovaných rokoch.

Za týchto predpokladov náš model naznačuje vnútornú hodnotu 20,47 USD na akciu, čo znamená nárast súčasnej ceny akcie o 23,5 %. Je dôležité poznamenať vysokú citlivosť vnútorných hodnôt odvodených metódou DCF na vstupné predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti, ktoré znázorňujú rôzne scenáre prevádzkovej marže a rastu výnosov, ako aj varianty terminálneho WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Na zhodnotenie výkonnosti spoločnosti Macy's v porovnaní s porovnateľnými spoločnosťami sme analyzovali skupinu troch porovnateľných spoločností s podobným obchodným modelom: Dillards, Nordstrom a TJX Companies. Vo všetkých kľúčových ukazovateľoch spoločnosť Macy's prekonáva priemer porovnateľnej skupiny, čo sa odráža v priemere, mediáne a násobkoch vážených kapitalizáciou, ktoré sme vypočítali.

Tri samostatné ocenenia spoločnosti Macy's na základe týchto násobkov naznačujú výrazné podhodnotenie. Zdá sa, že súčasná trhová cena odráža skepsu investorov, pokiaľ ide o úspešný obrat. Násobky však naznačujú, že Macy's je v podstate "lacná" spoločnosť, ktorá ponúka potenciálnu hodnotu, ak sa jej stratégia ukáže ako účinná.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Odporúčania: Macy's má 14 odporúčaní, z toho 4 "kúpiť" a najvyššiu cenu 25 USD, 9 "držať" a jeden "predať" s cenou 16 USD. Priemerná 12-mesačná prognóza ceny akcií je 16,91 USD, čo znamená potenciál rastu o 2 % oproti súčasnej cene.

Technická analýza (denný interval):

V súčasnosti sa cena akcií obchoduje medzi úrovňami 23,6 % a 38,2 % Fibonacciho retracementu, ktoré pôsobia ako kľúčové zóny podpory a odporu. Tri EMA sa zbiehajú okolo úrovne 23,6 % Fibonacciho retracementu, čo naznačuje, že ide o silnú oblasť podpory. Z historického hľadiska takéto zúženie EMA často predchádzalo obdobiam zvýšenej volatility.

RSI zostáva v neutrálnej zóne, čo naznačuje absenciu jasného trendu. MACD sa medzitým sprísňuje, čo naznačuje možnosť medvedieho crossoveru, ktorý by v prípade potvrdenia mohol signalizovať klesajúcu dynamiku. Tieto technické faktory poukazujú na kritický okamih s potenciálom výrazného cenového pohybu v oboch smeroch.