Akcia týždňa - MicroStrategy (03.10.2024)

Akcie MicroStrategy sa v súčasnosti obchodujú na úrovni 64,51 USD, čo predstavuje nárast o 141 % v tomto roku, ktorý odráža agresívnu stratégiu spoločnosti v oblasti akvizícií Bitcoinov a nárast ceny kryptomeny. Stalo sa tak po tom, čo spoločnosť oznámila výsledky za 2. štvrťrok 2024 a pokračovala v nákupoch Bitcoinu, čím si upevnila pozíciu najväčšieho firemného držiteľa tejto kryptomeny.

Kľúčové finančné údaje:

• Tržby: 111,4 milióna USD v 2. štvrťroku 2024, čo predstavuje medziročný pokles o 7,4 % a o 6,9 % na báze non-GAAP konštantnej meny.
• Čistá strata: 102,6 milióna USD v 2. štvrťroku 2024 v porovnaní s čistým ziskom 22,2 milióna USD pred rokom.

Štvrťročné hospodárske výsledky:

• Výnosy zo služieb predplatného: 24,1 milióna USD v 2. štvrťroku, medziročný nárast o 21,1 %
• Výnosy z produktových licencií a služieb predplatného: 33,4 milióna USD v 2. štvrťroku, medziročný pokles o 5,7 %
• Príjmy z podpory produktov: 61,7 milióna USD v 2. štvrťroku, čo je medziročný pokles o 6,6 %.
• Výnosy z ostatných služieb: 16,3 milióna USD v 2. štvrťroku, medziročný pokles o 13,7 %.
• Straty zo zníženia hodnoty digitálnych aktív: 180,1 milióna USD v 2. štvrťroku v porovnaní s 24,1 milióna USD pred rokom

Kľúčové obchodné metriky:

• Prevádzková marža: -179,8 % v 2. štvrťroku 2024 (vypočítané z poskytnutých údajov)
• Čistá marža: -92,1 % v 2. štvrťroku 2024 (vypočítané z poskytnutých údajov)
• Výnos BTC (nový KPI): 12,2 % od začiatku roka 2024
• Celková držba bitcoínov: 226 500 BTC od Q2 2024
• Priemerná cena za bitcoin: 39 292 USD
• Trhová hodnota bitcoinov v držbe: 13,7 miliardy USD (pri 60 000 USD za bitcoin)

MicroStrategy, pôvodne softvérová spoločnosť zaoberajúca sa obchodnou inteligenciou, sa zmenila na prvú spoločnosť na svete vyvíjajúcu bitcoiny a najväčšieho firemného držiteľa bitcoinov. Výsledky spoločnosti za 2. štvrťrok 2024 odrážajú jej pokračujúce zameranie na stratégiu v oblasti Bitcoinu, pričom došlo k výraznému medziročnému nárastu držby Bitcoinu napriek poklesu príjmov z hlavnej softvérovej činnosti.

Obchodný model spoločnosti sa dramaticky zmenil, pričom jej hodnota je teraz primárne viazaná na jej držbu Bitcoinov. Cieľom tejto stratégie je využiť potenciál Bitcoinu ako uchovávateľa hodnoty a zabezpečenia proti inflácii. Zavedenie metriky „BTC Yield“, ktorá meria schopnosť spoločnosti zvyšovať svoje podiely v Bitcoinoch rýchlejšie ako počet jej akcií, dokazuje záväzok spoločnosti MicroStrategy k tomuto prístupu.

Finančné inžinierstvo a kapitálová štruktúra

Finančná pozícia spoločnosti MicroStrategy zostáva komplexná, pričom k 30. júnu 2024 mala k dispozícii hotovosť a peňažné ekvivalenty vo výške 66,9 milióna USD. Spoločnosť aktívne riadi svoj dlh, pričom v druhom štvrťroku vydala nové konvertibilné dlhopisy v hodnote 800 miliónov USD a splatila existujúce dlhopisy v hodnote 650 miliónov USD.

Prístup spoločnosti MicroStrategy k financovaniu nákupov bitcoinov zahŕňa sofistikované finančné inžinierstvo:

• Konvertibilné dlhopisy: Použitie konvertibilných dlhopisov umožňuje spoločnosti MicroStrategy prístup ku kapitálu za nižšie úrokové sadzby v porovnaní s tradičným dlhom, s možnosťou konverzie na vlastný kapitál, ak sa cena akcií výrazne zvýši. Táto štruktúra poskytuje flexibilitu a potenciálne znižuje peňažné zaťaženie spojené s dlhovou službou.
• Nadriadené zabezpečené dlhopisy: Emisia nadriadených zabezpečených dlhopisov, ako napríklad 6,125 % dlhopisov splatných v roku 2028, poskytuje spoločnosti MicroStrategy neriediaci kapitál na nákupy bitcoinov. Tieto zmenky však zároveň predstavujú fixný záväzok, ktorý sa musí obsluhovať bez ohľadu na výkonnosť ceny bitcoinu.
• Emisia akcií: Prostredníctvom programov ATM a priamych ponúk môže spoločnosť MicroStrategy emitovať nové akcie, keď je cena jej akcií vysoká, čím efektívne využíva nadšenie trhu zo svojej bitcoinovej stratégie na financovanie ďalších nákupov.
   

Vývoj finančnej stratégie spoločnosti MicroStrategy

Agresívna stratégia spoločnosti v oblasti akvizícií bitcoinov, ktorú vedie jej zakladateľ Michael Saylor, podčiarkuje jej vieru v dlhodobú hodnotu tejto kryptomeny. Tento prístup viedol k značnej volatilite finančných výsledkov spoločnosti, pričom veľké straty zo zníženia hodnoty boli kompenzované potenciálnymi ziskami z rastu ceny Bitcoinu.

Tento vývoj možno rozdeliť do niekoľkých kľúčových fáz:

•  Prvotné získanie bitcoinu (august 2020)

 Prvý nákup bitcoinov spoločnosťou MicroStrategy vo výške 250 miliónov USD bol považovaný za odvážny krok, ktorý má ochrániť hotovostné rezervy spoločnosti pred potenciálnou infláciou. Toto rozhodnutie, na čele ktorého stál Michael Saylor, vychádzalo z presvedčenia, že bitcoin bude slúžiť ako efektívnejšie uchovávanie hodnoty než hotovosť.

• Expanzia financovaná dlhom (2020 - 2021)

Spoločnosť MicroStrategy využila nízke úrokové sadzby a začala vydávať konvertibilné dlhopisy na financovanie ďalších nákupov bitcoinov. Táto stratégia umožnila spoločnosti využiť svoju súvahu na akumuláciu bitcoinov bez toho, aby sa oslabili existujúci akcionári.

• Ponuka akcií a programy „na trhu“ (2021 - súčasnosť)

Keď sa cena akcií zvýšila, spoločnosť MicroStrategy iniciovala ponuky akcií a programy „na trhu“ (ATM) na získanie ďalšieho kapitálu na nákupy bitcoinov. Tento prístup umožnil spoločnosti využiť zvýšenú trhovú kapitalizáciu na ďalšiu stratégiu akumulácie bitcoinov.

• Zavedenie metriky „výnosov z BTC“ (2024)

Zavedenie metriky „BTC Yield“ predstavuje novú fázu v stratégii spoločnosti MicroStrategy, ktorá sa zameriava na zvyšovanie držby bitcoinov v pomere k plne zriedenému počtu akcií spoločnosti. Cieľom tejto metriky je kvantifikovať vytváranie hodnoty pre akcionárov prostredníctvom stratégie akumulácie bitcoinov.

Korelácia ceny bitcoinu

Rastúci inštitucionálny záujem o bitcoin, o ktorom svedčí spustenie bitcoinových ETF a rastúce prijatie zo strany podnikov, predstavuje pre stratégiu spoločnosti MicroStrategy významný rastový potenciál. Spoločnosť sa však musí vyrovnať s pretrvávajúcou regulačnou neistotou, potenciálnou volatilitou cien Bitcoinu a potrebou udržať si svoje hlavné softvérové podnikanie. Hoci cena akcií spoločnosti MicroStrategy je vysoko korelovaná s bitcoinom, často vykazuje vyššiu volatilitu. Je to spôsobené pákovým charakterom držby bitcoinu spoločnosťou a trhovým vnímaním realizačného rizika spojeného s jej stratégiou. Výrazná prémia, s ktorou sa spoločnosť MicroStrategy obchoduje v porovnaní so svojimi bitcoinovými podielmi, odráža niekoľko faktorov:

1. Prémia za realizáciu pre spoločnosť Saylor a manažérsky tím
2. Opčná hodnota budúcich nákupov bitcoinov
3. Dostupnosť pre inštitucionálnych investorov, ktorí nemôžu priamo držať bitcoiny
4. Potenciál pre stratégiu, aby sa výnosy v priebehu času zvyšovali

Záväzok spoločnosti MicroStrategy k jej bitcoinovej stratégii je zrejmý z jej pokračujúcich akvizícií a finančného inžinierstva. Schopnosť spoločnosti získavať kapitál prostredníctvom konvertibilných dlhopisov a ponuky akcií jej umožnila realizovať stratégiu akumulácie bitcoinov a zároveň riadiť svoje dlhové záväzky.

Hoci súčasné trhové ocenenie naznačuje silnú dôveru investorov v stratégiu spoločnosti MicroStrategy v oblasti Bitcoinu, investori by mali starostlivo zvážiť riziká spojené s týmto prístupom. Medzi ne patria potenciálne regulačné problémy, volatilita cien Bitcoinu a schopnosť spoločnosti obsluhovať svoje dlhové záväzky. Budúca výkonnosť spoločnosti MicroStrategy bude pravdepodobne závisieť od jej schopnosti vyvážiť stratégiu Bitcoinu s potrebami jej hlavného softvérového podnikania a zároveň sa orientovať vo vyvíjajúcom sa prostredí kryptomien.

Analýza scenára: Potenciálne budúce výsledky

Vzhľadom na jedinečnú povahu stratégie spoločnosti MicroStrategy je nevyhnutné zvážiť rôzne potenciálne scenáre:

Býčí scenár

• Cena bitcoinu sa dlhodobo výrazne zvyšuje
• Inštitucionálne prijatie bitcoinu sa zrýchľuje
• Spoločnosť MicroStrategy naďalej úspešne realizuje svoju stratégiu
• Výsledok: Výrazné zhodnotenie akcií spoločnosti MicroStrategy, potenciálne prekonávajúce bitcoin vďaka pákovému efektu
• Vysoká úroveň kapitálu na akvizície 

Medvedí scenár

• Cena bitcoinu klesá alebo dlhšie obdobie stagnuje
• Objavia sa regulačné výzvy pre kryptomeny
• Spoločnosť MicroStrategy čelí problémom s obsluhou svojich dlhových záväzkov
• Výsledok: Výrazný pokles ceny akcií, potenciálne finančné ťažkosti spoločnosti

Mierny scenár

• Zhodnotenie ceny bitcoinu sa zmierňuje
• Hlavná softvérová činnosť spoločnosti MicroStrategy sa stabilizuje alebo rastie
• Spoločnosť úspešne riadi svoje dlhové záväzky
• Výsledok: Výkonnosť akcií približne kopíruje výkonnosť bitcoinu, pričom softvérová činnosť poskytuje minimálnu hodnotu ocenenia

Ocenenie:

Veríme, že spoločnosť MicroStrategy účinne funguje ako kúpna opcia, ktorá umožňuje investorom podieľať sa na potenciáli rastu ceny Bitcoinu. V dôsledku toho neexistuje jasný rámec DCF pre oceňovanie kryptomeny, ktorý by sa dal na spoločnosť aplikovať. Spoločnosť MicroStrategy je tiež priekopníkom, pokiaľ ide o implementáciu Bitcoinu do svojich aktív, čo spôsobuje, že je náročné nájsť rovnocenné spoločnosti s podobnými obchodnými modelmi.

Domnievame sa, že súčasný obchodný model spoločnosti MicroStrategy využíva rast ceny Bitcoinu, čo by neskôr mohlo spoločnosti pomôcť získať fungujúce podniky a postupovať podobne ako Berkshire Hathaway. Preto poskytneme všeobecné informácie o potenciáli rastu ceny Bitcoinu, pretože sa domnievame, že práve to v súčasnosti predstavuje obchodný model.

Po prvé, bitcoinové ETF sa stali jednoznačne úspešnými a patria medzi najrýchlejšie rastúce ETF z hľadiska rastu AUM. To svedčí o tom, že finančné inštitúcie začínajú veriť v budúcnosť kryptomien. Toky do Bitcoinových ETF tiež ukazujú nedávny nárast záujmu v dôsledku nižších úrokových sadzieb. Nižšie úrokové sadzby umožňujú aj MicroStrategy získať dlh za nižšie náklady a nakúpiť viac Bitcoinov. 

Bitcoin má navyše tendenciu sledovať sezónnu štruktúru, čo by mohlo poskytnúť príležitosť načasovať nákupy akcií MicroStrategy na „slabšie“ mesiace.

Domnievame sa, že spoločnosť MicroStrategy predstavuje opciu na budúci rast ceny Bitcoinu a prijatie kryptomeny. Tento pohľad je podložený niekoľkými kľúčovými faktormi:

1. Expozícia s pákovým efektom: Stratégia MicroStrategy, ktorá využíva dlh a vlastný kapitál na financovanie nákupov bitcoinov, poskytuje investorom expozíciu voči pohybom cien bitcoinov s pákovým efektom. To zvyšuje potenciálne výnosy (a riziká) v porovnaní s priamym vlastníctvom Bitcoinu.
2. Inštitucionálny prístup: Ako verejne obchodovaná spoločnosť ponúka MicroStrategy inštitucionálnym investorom spôsob, ako získať expozíciu voči Bitcoinu prostredníctvom tradičných akciových trhov, čím potenciálne získava dopyt od subjektov, ktoré nemôžu alebo nechcú vlastniť Bitcoin priamo.
3. Strategická akumulácia: Cieľom stratégie spoločnosti „Bitcoin yield“ je zvyšovať držbu Bitcoinu rýchlejšie ako riedenie akcií, čím sa potenciálne vytvára dodatočná hodnota pre akcionárov nad rámec samotného zhodnotenia ceny.
4. Opcionalita pri rozmiestňovaní kapitálu: Významné podiely v Bitcoinoch poskytujú spoločnosti MicroStrategy značnú opcionalitu. S rastúcou cenou Bitcoinu získava spoločnosť väčšiu finančnú silu na potenciálne získanie ďalších podnikov alebo investovanie do rastových príležitostí.

Domnievame sa tiež, že prémia NAV vo výške 2,17 je cenou zaplatenou za to, že spoločnosť MicroStrategy môže získať rast, keď sa rozhodne využiť kapitál získaný z rastu ceny Bitcoinu. Túto prémiu možno odôvodniť niekoľkými faktormi:

1. Odbornosť v oblasti riadenia: Prémia odráža dôveru investorov v Michaela Saylora a schopnosť manažérskeho tímu efektívne realizovať stratégiu Bitcoinu a prijímať rozhodnutia zvyšujúce hodnotu zhodnoteného kapitálu.
2. Finančné inžinierstvo: Sofistikované využívanie konvertibilných dlhopisov a iných finančných nástrojov spoločnosťou MicroStrategy na financovanie nákupu Bitcoinov za výhodných podmienok zvyšuje hodnotu nad rámec jednoduchého vlastníctva Bitcoinov.
3. Potenciál pre tvorbu hodnoty: Prémia zahŕňa očakávanie, že spoločnosť MicroStrategy využije svoju bilanciu krytú Bitcoinom na vytvorenie ďalšej hodnoty, prípadne prostredníctvom akvizícií alebo expanzie do nových oblastí podnikania súvisiacich s kryptomenami a technológiou blockchain.
4. Likvidita a dostupnosť: Prémia kompenzuje zvýšenú likviditu a jednoduchosť investovania, ktoré MicroStrategy ponúka v porovnaní s priamym vlastníctvom Bitcoinu alebo inými kryptomenovými investičnými nástrojmi.
5. Regulačná arbitráž: Niektorým investorom, najmä inštitúciám, môže držba akcií MicroStrategy ponúknuť regulačné výhody alebo výhody v oblasti dodržiavania predpisov v porovnaní s priamym vlastníctvom Bitcoinu.
6. Participácia na vzostupe s ochranou proti poklesu: Kľúčové softvérové podnikanie spoločnosti, hoci teraz tvorí menšiu časť jej hodnotovej ponuky, stále poskytuje určitý peňažný tok a mohlo by ponúknuť určitú ochranu pred poklesom v scenároch, v ktorých ceny Bitcoinu výrazne klesnú.

Je dôležité poznamenať, že táto prémia odráža aj riziká spojené so stratégiou spoločnosti MicroStrategy vrátane potenciálnych regulačných problémov, volatility cien Bitcoinu a schopnosti spoločnosti riadiť svoje dlhové záväzky. Investori by mali tieto faktory starostlivo zvážiť pri posudzovaní spoločnosti MicroStrategy ako investičnej možnosti.

Prémia NAV v podstate predstavuje trhové ocenenie stratégie spoločnosti MicroStrategy v oblasti Bitcoinu, odborných znalostí manažmentu a potenciálu pre budúce vytváranie hodnoty nad rámec jednoduchého zhodnotenia ceny Bitcoinu. Ako sa trh s kryptomenami vyvíja a stratégia spoločnosti MicroStrategy sa rozvíja, táto prémia sa môže meniť na základe realizácie spoločnosti a širšieho trhového vnímania hodnoty jej prístupu k investovaniu do Bitcoinu.

Odporúčania: MicroStrategy má 8 odporúčaní, z toho 8 „kúpiť“ a najvyššiu cenu 289 USD. Priemerná 12-mesačná predpoveď ceny akcií je 202,88 USD, čo znamená 23,2 % potenciál rastu oproti súčasnej cene.

Technická analýza: Cena sa v súčasnosti obchoduje v blízkosti 23,6 % úrovne Fibonacciho retracementu, ktorá opakovane pôsobila ako podpora aj odpor. Okrem toho zúženie jednoduchých kĺzavých priemerov (SMA) naznačuje potenciál väčšieho pohybu ceny. RSI naznačuje jasnú býčiu divergenciu s vyššími maximami a vyššími minimami, zatiaľ čo MACD má rastúci trend so signálmi na nákup z minulého mesiaca. Tak 100-dňová, ako aj 50-dňová SMA sa nachádzajú nad 30-dňovou SMA, čo naznačuje silný rastúci trend. Cena spoločnosti MicroStrategy sa nachádza v dlhšej konsolidačnej fáze medzi úrovňami 23,6 % a 61,8 % Fibonacciho retracementu. V súčasnosti sa zdá, že na dennom aj týždennom časovom rámci vytvára býčí penant, ktorý sa začal vo februári tohto roka, čo sa zhoduje so začatím obchodovania s Bitcoin ETF.

Zdroj: xStation