Akcia týždňa - Netflix (18.04.2024)

Netflix (NFLX.US) sa od začiatku roka obchoduje o viac ako 25 % vyššie, čím prekonáva zisky širších trhových indexov, ako sú S&P 500 alebo Nasdaq. Veľká skúška pre rally sa blíži, keďže spoločnosť dnes po ukončení seansy na Wall Street oznámi výsledky za 1. štvrťrok 2024. Správa o výsledkoch za predchádzajúci štvrťrok (4. kvartál 2023) vyvolala vyše 10-percentný skok v cene akcií, bude to však rovnaké aj tentoraz? Pozrime sa v krátkosti na to, čo trh očakáva od správy spoločnosti Netflix, na čo sa zamerať a tiež ako vyzerá ocenenie spoločnosti!

Netflix oznámi výsledky za 1. štvrťrok 2024

Spoločnosť Netflix má dnes po skončení obchodovania na Wall Street oznámiť výsledky za 1. štvrťrok 2024. Posledná štvrťročná správa spoločnosti (za 4. štvrťrok 2023) bola trhákom a ukázala masívny prírastok viac ako 13 miliónov nových predplatiteľov. Veľký a oveľa lepší prírastok predplatiteľov, než sa očakávalo, posunul akcie počas seansy po zverejnení výsledkov o viac ako 10 % vyššie, a to aj napriek tomu, že Netflix nedosiahol odhady zisku.

Vzhľadom na to nemusia byť hlavné výsledky (zisk na akciu a tržby) kľúčovým faktorom reakcie trhu. Vývoj tržieb, údaje o predplatiteľoch a marže budú kľúčovými faktormi, ktoré treba v správe spoločnosti Netflix za 1. štvrťrok sledovať. Pozorne sa bude sledovať aj výhľad na 2. štvrťrok 2024. 

Trhy očakávajú prudký nárast volatility po zisku, pričom trh s opciami predpokladá viac ako 7 % pohyb akcií Netflix po zisku, čo je jeden z najväčších predpokladaných pohybov po zisku spomedzi všetkých reportérov tohto týždňa.

Očakávania zisku za 1. štvrťrok 2024

Netflix prekonal, zmeškal a reagoval na cenu za posledných 20 štvrťrokov. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Počty predplatiteľov

Počet predplatiteľov bude ako zvyčajne jedným z najsledovanejších údajov pri zverejňovaní výsledkov spoločnosti Netflix. Netflix v tomto prípade výrazne prekvapil v 4. štvrťroku 2023, keď vykázal prírastok viac ako 13 miliónov nových čistých predplatiteľov, čo je najväčší skok od pandémie v 1. štvrťroku 2020. Spoločnosť neposkytla výhľad rastu počtu predplatiteľov v 1. štvrťroku 2024, ale medián očakávaní medzi analytikmi oslovenými agentúrou Bloomberg počíta s nárastom o 4,84 milióna na celkových 264,52 milióna predplatiteľov. To by znamenalo 13,8 % medziročný rast a zrýchlenie z 12,8 % medziročného rastu vykázaného za 4. štvrťrok 2023. Zrýchlenie rastu počtu predplatiteľov v roku 2023 bolo do veľkej miery spôsobené tým, že spoločnosť Netflix začala v máji 2023 s obmedzovaním zdieľania hesiel.

Očakáva sa, že spoločnosť Netflix oznámi zrýchlenie medziročného rastu celkového počtu predplatiteľov. Zdroj:  Bloomberg Finance LP, XTB Research

Hoci sa očakáva, že celkový počet predplatiteľov dosiahne v tomto štvrťroku ďalšie historické maximum, čistý prírastok nových predplatiteľov bude v skutočnosti nízky. Prírastok 4,84 mil. by bol takmer trikrát nižší ako prírastok vykázaný vo 4. štvrťroku 2023 a bol by tiež nižší ako priemerný prírastok predplatiteľov za posledné roky. Tieto očakávania však niektorí považujú za trochu konzervatívne a vzhľadom na silnú dynamiku v údajoch a silnú obsahovú ponuku nemožno vylúčiť prekonanie údajov o predplatiteľoch.

Aj keď sa očakáva zrýchlenie medziročného rastu celkového počtu predplatiteľov, očakávaný čistý prírastok nových predplatiteľov v 1. štvrťroku 2024 bude skôr malý, najmä po masívnom skoku vo 4. štvrťroku 2023. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Vývoj príjmov

Rast príjmov spoločnosti Netflix sa v posledných rokoch spomalil. Zdá sa však, že koncom roka 2022 a začiatkom roka 2023 rast dosiahne svoje maximum. V druhej polovici roka 2023 možno pozorovať výrazné zrýchlenie rastu príjmov vo všetkých hlavných regiónoch, pričom najviac rastú príjmy v regióne EMEA. Očakáva sa však, že toto zrýchlenie rastu sa v 1. štvrťroku 2024 zastaví. Očakáva sa, že celkový rast tržieb bude mierne vyšší, pričom zrýchlenie sa očakáva len v USA & Kanade.

Rast tržieb spoločnosti Netflix sa v roku 2023 odrazil od dna a očakáva sa, že solídne tempo rastu zo 4. štvrťroka 2023 vydrží aj v 1. štvrťroku 2024 vďaka silnejšiemu rastu v USA & Kanade. Bodkované čiary predstavujú očakávania na 1. štvrťrok 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Otázkou teraz je, aká časť tohto rastu pochádza z rozširovania predplatiteľskej základne a aká zo zvyšovania ziskovosti. Pomôcť môže pohľad na údaje o priemernom raste výnosov na používateľa. Tieto údaje vyzerajú ešte menej ružovo, pričom v krajinách EMEA, Latinskej Ameriky a Ázie a Tichomoria sa očakáva citeľné spomalenie rastu. Navyše sa očakáva, že rast v Latinskej Amerike a Ázii a Tichomorí bude v tomto štvrťroku záporný.

Menej ružovo to vyzerá s rastom priemerných príjmov na používateľa. Očakáva sa, že Latinská Amerika a Ázia a Tichomorie zaznamenajú medziročný pokles. Bodkované čiary predstavujú očakávania pre 1. štvrťrok 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Marže

Keď už hovoríme o ziskovosti, pozrime sa na údaje o maržiach spoločnosti Netflix. Údaje o hrubej, prevádzkovej a čistej marži spoločnosti Netflix sú uvedené v nasledujúcom grafe. Ako vidieť, marže spoločnosti Netflix sa od roku 2016 do spustenia pandémie Covid v roku 2020 zlepšovali. Neskôr sa však toto zlepšovanie zastavilo a marže sa začali pohybovať do strany. Veľký skok v maržiach sa očakáva v 1. štvrťroku 2024. Je však potrebná opatrnosť. Prvý štvrťrok roka sa vyznačoval sezónnymi vrcholmi marží, zatiaľ čo štvrtý štvrťrok sa často vyznačoval sezónnymi minimami údajov. Vzhľadom na to by sa skok marží nad nedávny rozsah považoval za pozitívny, ale vyrovnanie sa odhadom môže byť považované za mierne sklamanie. 

Marže spoločnosti Netflix sa po spustení pandémie pohybovali do strán. Hoci sa očakáva, že marže za 1. štvrťrok 2024 sa v porovnaní so 4. štvrťrokom 2023 výrazne zlepšia, treba poznamenať, že v 1. štvrťroku často dochádza k sezónnym vrcholom, zatiaľ čo vo 4. štvrťroku často dochádza k sezónnym poklesom údajov o maržiach. Bodkované čiary predstavujú očakávania na 1. štvrťrok 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Outlook

Okrem samotných údajov za 1. štvrťrok 2024 budú investori venovať veľkú pozornosť aj usmerneniam, ktoré spoločnosť ponúkne na nasledujúce štvrťroky. Netflix bol počas prezentácie výsledkov za 4. štvrťrok 2023 veľmi optimistický, pokiaľ ide o rok 2024, a otázkou je, či sa tento optimistický výhľad naplnil a či sa očakáva, že vydrží. Zlepšenie základných ukazovateľov spoločnosti po uvedení pandémie Covid je evidentné, Netflix už nie je spoločnosťou, ktorá spaľuje hotovosť, ale očakávania voľného peňažného toku za 1. štvrťrok naznačujú, že spoločnosť môže prvýkrát od prelomu rokov 2021 a 2022 vykázať pokles 4-štvrťročného voľného peňažného toku.

Pokiaľ ide o výhľad na 1. štvrťrok 2024, spoločnosť Netflix predpokladala tržby vo výške 9,24 miliardy USD, prevádzkový zisk vo výške 2,42 miliardy USD, čistý zisk vo výške 1,98 miliardy USD a upravený zisk na akciu vo výške 4,49 USD. Aktuálne očakávania analytikov mierne prevyšujú výhľad spoločnosti. 

Covid pandémia premenila Netflix z jednotky spaľujúcej hotovosť na spoločnosť, ktorá generuje kladný voľný peňažný tok. Očakávania na 1. štvrťrok 2024 (zelená farba) však naznačujú, že 4-štvrťročný voľný peňažný tok sa v porovnaní so 4. štvrťrokom 2023 oslabí. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na oceňovanie

Podívajme sa na oceňovanie spoločnosti Netflix pomocou dvoch často používaných metód oceňovania - DCF a násobkov. Keďže Netflix nie je akciou vyplácajúcou dividendy, nemožno ju oceniť Gordónovým rastovým modelom, ktorý často používame v našej Akcii týždňa analýze. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

DCF

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 4 % terminálny rast výnosov a 9,4 % terminálne vážené náklady kapitálu (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Netflix vo výške 678,90 USD, čo je viac ako 10 % nad včerajšou zatváracou cenou. Prognóza terminálnej hodnoty predstavuje približne 72 % ocenenia DCF.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie je uvedená matica citlivosti pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Ďalej sme sa rozhodli pozrieť sa na to, ako sa ocenenie spoločnosti Netflix porovnáva s jej kolegami. Vytvorili sme porovnateľné spoločnosti pozostávajúce zo 4 spoločností, ktoré sú považované za konkurentov spoločnosti Netflix - Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery a Fox Corp. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Ako je vidieť v tabuľke nižšie, ocenenie spoločnosti Netflix nevyzerá v porovnaní s podobnými spoločnosťami ružovo. Spoločnosť sa obchoduje s oveľa vyššími násobkami ako jej kolegovia, keďže nedávna rally cien akcií predstihla zlepšenie základných ukazovateľov spoločnosti Netflix. Vypočítali sme priemerné, mediánové a kapitalizačne vážené násobky pre skupinu a použili ich na ocenenie spoločnosti Netflix. Pre každú skupinu násobkov sme vypočítali skrátený priemer (bez najvyššieho a najnižšieho ocenenia). Kapacitne vážené násobky nám poskytujú najvyššie ocenenie - 246,47 USD na akciu. To je však stále takmer 60 % pod včerajšou zatváracou cenou!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na graf spoločnosti Netflix v intervale D1. Pri pohľade na graf vidíme, že sa už takmer dva roky obchoduje v silnom raste. Akcie od minima z mája 2022 poskočili o takmer 300 %. Postup sa však zastavil v oblasti swingu 640 USD, vyznačenej lokálnymi maximami a minimami z konca roka 2021. Akcie sa v poslednom približne mesiaci obchodujú prevažne do strany v pásme 605-635 USD a zdá sa, že analytici čakajú na katalyzátor ďalšieho veľkého pohybu. Takýmto katalyzátorom by mohlo byť zverejnenie výsledkov za 1. štvrťrok. Ak by správa prekvapila smerom nahor, s ďalším štvrťrokom veľmi silného rastu počtu predplatiteľov, mohol by nasledovať ďalší nárast ceny akcií. V takomto scenári sa do centra pozornosti býkov dostanú historické maximá v oblasti 700 USD, ktoré boli dosiahnuté koncom roka 2021.

Zdroj: xStation5

• Spoločnosť Netflix oznámi zisk za 1. štvrťrok 2024 dnes po zatvorení trhu
• Trh očakáva zvýšenie rastu tržieb
• Očakáva sa, že čistý príjem vzrastie medziročne o viac ako 50 %
• Prírastok nových predplatiteľov sa po úspešnom 4. štvrťroku 2023 spomalí
• Investori sa zamerajú na údaje o predplatiteľoch, trendy príjmov a ziskovosť
• Pohľad na oceňovanie
• Zdá sa, že akcie sú krátkodobo uzamknuté v rozmedzí 605-635 USD
  • Príjmy: 9,26 miliardy USD (+13,5 %)
    • USA & Kanada: 4,09 miliardy USD
    • Európa, Blízky východ aamp; Afrika: 2,96 miliardy USD
    • Latinská Amerika: 1,17 miliardy USD
    • Ázia a Tichomorie: 1,04 miliardy USD
  • Čistý prírastok nových predplatiteľov: 4,84 mil. (+176% medziročne)
    • USA & Kanada: (+855,9 % medziročne)
    • Európa, Blízky východ aamp; Afrika: 1,58 milióna (+145% medziročne)
    • Latinská Amerika: 0,83 milióna (medziročne +283,5 %)
    • Ázia a Tichomorie: 1,49 milióna (+2,3 % medziročne)
  • Celkový počet predplatiteľov: (13,8% medziročne)
    • USA & Kanada: (+10,5 % medziročne)
    • Európa, Blízky východ aamp; Afrika: 89,45 milióna (+15,6 % medziročne)
    • Latinská Amerika: 46,79 milióna (+13,4 % medziročne)
    • Ázia a Tichomorie: 46,83 milióna (medziročne +18,6 %)
  • Priemerný príjem na používateľa: 11,78 USD (+0,7 % medziročne)
    • USA & Kanada: 16,92 USD (+4,6 % medziročne)
    • Európa, Blízky východ aamp; Afrika: 11,07 USD (+1,7 % medziročne)
    • Latinská Amerika: 8,42 USD (-2,0 % medziročne)
    • Ázia a Tichomorie: 7,45 USD (-7,3 % medziročne)
  • Náklady na výnosy: 5,08 miliardy USD (medziročne +5,8 %)
  • Hrubý zisk: 4,15 miliardy USD (medziročne +23,6 %)
    • Hrubé rozpätie: 44,8 % (pred rokom 41,1 %)
  • Prevádzkové náklady: 1,79 miliardy USD (medziročne +8,7 %)
  • Prevádzkový príjem: 2,43 miliardy USD (medziročne +41,8 %)
    • Prevádzková marža: 25,6 % (21 % pred rokom)
  • Čistý príjem: 1,99 miliardy USD (medziročne +52,5 %)
    • Čistá marža: 20,1 % (pred rokom 16 %)
  • Zisk na akciu: 4,59 USD (+56,5 % medziročne)
  • Upravený zisk na akciu: 4,52 USD (+56,9 % medziročne)
  • Kapitálové výdavky: USD (+65,1 % medziročne)
  • Voľný peňažný tok: 1,88 miliardy USD (-11,1 % medziročne)