Akcia týždňa - Nvidia (22.11.2023)

• Spoločnosť Nvidia včera oznámila zisk za 3. štvrťrok 2024
• Spoločnosť prekonala očakávania týkajúce sa tržieb a zisku
• Takmer 280% medziročný nárast tržieb v segmente Datacenter
• Tržby Datacentra tvorili 80 % celkových tržieb
• Spoločnosť očakáva, že nové licenčné požiadavky výrazne ovplyvnia tržby v Číne
• Pohľad na ocenenie
• Akcie sa dnes v predburzovom období obchodujú bez zmeny

Spoločnosť Nvidia (NVDA.US) včera po zatvorení amerických trhov oznámila ďalšiu dobrú štvrťročnú správu. Spoločnosť prekonala očakávania vo všetkých kľúčových ukazovateľoch. Varovanie pred predajom do Číny však spôsobuje, že investori sú opatrní a akcie spoločnosti sa dnes v predburzovom období obchodujú bez zmeny. Pozrime sa bližšie na nedávne zverejnenie výsledkov spoločnosti, ako reagovala na predchádzajúce zverejnenia a ako vyzerá jej ocenenie!

Ďalšia solídna štvrťročná správa

Spoločnosť Nvidia (NVDA.US) včera po skončení seansy na Wall Street zverejnila štvrťročnú správu o výsledkoch za 3. fiškálny štvrťrok 2024. Spoločnosť vykázala viac ako 200 % medziročný skok celkových tržieb na 18,12 mld. Celkové príjmy boli o viac ako 2 miliardy USD vyššie, ako očakávali analytici, pričom silný rast bol zaznamenaný v dvoch kľúčových segmentoch spoločnosti - dátové centrum a hry. Marže sa v porovnaní s predchádzajúcim štvrťrokom výrazne zlepšili a boli tiež lepšie, ako sa očakávalo. Viac ako 600 % medziročný skok v prevádzkovom zisku ďalej zdôrazňuje masívny, pozitívny vplyv zvýšenia dopytu po umelej inteligencii na podnikanie spoločnosti. Zatiaľ čo prevádzkové príjmy vzrástli o viac ako 600 %, prevádzkové náklady zaznamenali medziročný skok len o 13 %, čo ukazuje, že spoločnosť je oveľa efektívnejšia ako pred rokom.

Výsledky za 3. fiškálny štvrťrok 2024

• Príjmy: 18,12 miliardy USD oproti očakávaným 16,09 miliardy USD (+205,5 % medziročne)
  • Dátové centrum: 14,51 miliardy USD oproti očakávaným 12,82 miliardy USD (+278,8 % medziročne)
  • Gaming: 2,86 miliardy USD oproti očakávaným 2,70 miliardám USD (+82 % medziročne)
  • Profesionálna vizualizácia: 416 miliónov USD oproti očakávaným 409,2 milióna USD (+108 % medziročne)
  • Automobilový priemysel: 261 miliónov USD oproti očakávaným 266,9 milióna USD (medziročne +4 %)
• Upravená hrubá marža: 75,0 % oproti očakávaným 72,5 % (56,1 % medziročne pred rokom)
• Upravené prevádzkové náklady: 2,03 miliardy USD oproti očakávaným 2,00 miliardám USD (medziročne +13 %)
• Upravený prevádzkový príjem: 11,56 miliardy USD oproti očakávaným 9,67 miliardy USD (+650,6 % medziročne)
• Upravená prevádzková marža: 63,8 % oproti očakávaným 61,0 % (26 % pred rokom)
• Výdavky na výskum a vývoj: 2,29 miliardy USD oproti očakávaným 2,21 miliardy USD (medziročne +18 %)
• Upravený zisk na akciu: 4,02 USD oproti očakávaným 3,36 USD (+593,1 % medziročne)
• Voľný peňažný tok: 7,04 miliardy USD oproti očakávaným 7,17 miliardy USD (-156 miliónov USD pred rokom)

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Očakáva sa, že nové licenčné požiadavky ovplyvnia predaj do Číny

Okrem toho, že spoločnosť Nvidia zverejnila dobré výsledky za 3. fiškálne štvrťrok, poskytla aj optimistické prognózy na 4. fiškálny štvrťrok 2024. Spoločnosť očakáva, že tržby v poslednom štvrťroku tohto fiškálneho roka dosiahnu 20,0 miliardy USD, plus alebo mínus 2 %. To by znamenalo medziročný rast o 224 - 237 %, ako aj medzikvartálny rast o 8,2 - 12,6 %. Nie všetko vo výhľade však bolo také ružové. Spoločnosť upozornila, že nové licenčné požiadavky výrazne znížia jej tržby v Číne vo fiškálnom 4. štvrťroku 2024 a zdôraznila, že Čína sa v posledných štvrťrokoch podieľala na jej tržbách Date Center približne 20 - 25 %. Na druhej strane spoločnosť Nvidia uviedla, že očakáva solídny predaj v iných regiónoch, ktorý viac než vykompenzuje pokles predaja do Číny.

Výhľad na 4. fiškálny kvartál 2024

• Príjmy: 19,6 – 20,4 miliardy USD oproti očakávaným 17,8 miliardám USD
• Upravená hrubá marža: 75,0-76,0 % oproti očakávaným 72,6 %.
• Upravené prevádzkové náklady: približne 2,2 miliardy USD oproti očakávaným 2,13 miliardy USD

Predaj do Číny predstavoval v posledných štvrťrokoch viac ako 20 % celkových príjmov spoločnosti Nvidia. Dôležité je, že rast tržieb v Číne v poslednom čase prevyšuje rast celkových tržieb, čo znamená, že negatívny vplyv nových licenčných požiadaviek na tieto tržby bude brzdiť výhľad rastu. Zdroj: Nvidia, s. r. o: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Dopyt po umelej inteligencii poháňa nárast tržieb dátových centier

Nedávne štvrťročné správy o príjmoch spoločnosti Nvidia ukazujú výraznú zmenu v tom, čo je teraz hnacou silou podnikania spoločnosti. Z nižšie uvedeného grafu s rozdelením príjmov podľa segmentov vyplýva, že segment dátových centier tvoril v poslednom štvrťroku približne 80 % celkových príjmov spoločnosti! Rapídny nárast dopytu po umelej inteligencii, ktorý poháňa tržby v segmente dátových centier, spôsobil, že význam predchádzajúcich finančných zdrojov spoločnosti Nvidia, ako sú hry alebo OEM, sa výrazne znížil.  Herný segment sa na celkových tržbách podieľal menej ako 16 %. Ide o obrovský posun vzhľadom na to, že ešte v rokoch 2020/2021 tvoril herný segment približne 50 % celkových príjmov. segment OEM (Original Equipment Manufacturer), ktorý vo fiškálnom roku 2015 tvoril viac ako 30 %, zaznamenal v prvých troch štvrťrokoch fiškálneho roku 2024 pokles svojho podielu na celkových príjmoch pod 1 %.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Akcie sa pred obchodovaním mierne znížili

Napriek tomu, že spoločnosť Nvidia oznámila štvrťročné výsledky, ktoré boli oveľa lepšie, ako trh očakával, akcie spoločnosti sa dnes pred vstupom na trh obchodujú bez výraznejších zmien. Upozornenie na pokles predaja do Číny v dôsledku nových licenčných požiadaviek môže byť dôvodom opatrnosti investorov. Aj keď prognóza tržieb vo výške 20 miliárd USD za 4. fiškálny štvrťrok bola vyššia ako priemerný odhad analytikov, bola nižšia ako najvyššie odhady, ktoré naznačovali tržby vo výške viac ako 21 miliárd USD v období od novembra 2023 do januára 2024.

Nižšie uvedená tabuľka ukazuje, ako akcie spoločnosti Nvidia reagovali na predchádzajúce zverejnenia štvrťročných výsledkov. Treba poznamenať, že zatiaľ čo spoločnosť má dlhé a solídne výsledky v prekonávaní očakávaných tržieb, prekonávanie zisku na akciu bolo pred vznikom šialenstva okolo umelej inteligencie zriedkavé.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie akcií

Pokúsme sa teraz oceniť akcie spoločnosti Nvidia na základe jej základných údajov a násobkov akcií. Je to ťažká úloha, keďže spoločnosť je na čele šialenstva okolo umelej inteligencie a masívne z neho profituje. Jej tržby prudko rastú vďaka masívnemu dopytu v segmente dátových centier. Vzhľadom na to je ťažké stanoviť vhodné predpoklady pre model DCF.

Rozhodli sme sa vychádzať viac-menej z 5-ročných priemerov, ale s malými zvratmi v predpokladoch tržieb a prevádzkovej marže. Predpokladali sme 50 % rast tržieb a 60 % prevádzkovú maržu na 5 rokov prognózy, pričom ostatné predpoklady vychádzajú z 5-ročných priemerov. Pri výpočtoch konečnej hodnoty sme použili 10 % rast výnosov, ako aj 13 % konečný WACC, čo je menej ako 15 % WACC použitý pre 5-ročné prognózy, aby sme zachytili vplyv dozrievania podniku AI. Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú cenu akcie vo výške 656,98 USD, čo je približne 31,5 % nad včerajšou zatváracou cenou. Je však potrebné upozorniť, že okolo predpokladov o príjmoch a prevádzkových maržiach existuje vysoká neistota vzhľadom na to, že dominantné postavenie spoločnosti Nvidia v oblasti umelej inteligencie sa pravdepodobne časom oslabí, keďže do tejto oblasti vstupuje a rozvíja sa čoraz viac spoločností. Treba tiež poznamenať, že prognóza konečnej hodnoty predstavuje viac ako 92 % prognóz DCF.

Treba poznamenať, že vnútorná hodnota získaná prostredníctvom metódy DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Ďalej sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a rastu terminálnych výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ďalej sa pozrime na porovnanie spoločnosti Nvidia s inými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 8 spoločností, ktoré boli uvedené ako konkurenti spoločnosti Nvidia v nedávnej výročnej správe. Skupina zahŕňa spoločnosti Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks a Marvell Technology. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Vypočítali sme priemerné, mediánové a kapitalizačne vážené násobky pre porovnateľnú skupinu. Neskôr sme vypočítali tri rôzne ocenenia spoločnosti Nvidia pre každý z týchto násobkov. Ako vidieť v nasledujúcej tabuľke, prevažná väčšina z nich naznačuje, že akcie spoločnosti Nvidia sú pri súčasných cenách vysoko nadhodnotené. Súčasná trhová cena spoločnosti Nvidia však zahŕňa prémiu za to, že je lídrom v rýchlo sa rozvíjajúcej oblasti umelej inteligencie, ktorú je v oceňovacích modeloch ťažké kvantifikovať.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na graf spoločnosti Nvidia (NVDA.US) v intervale D1. Vidíme, že akcie sa v poslednom čase obchodujú do strany v pásme 403 - 477 USD. Akciám sa podarilo prelomiť hornú hranicu rozpätia a vyšplhali sa do oblasti 500 USD označenej predchádzajúcimi historickými maximami, ktoré boli dosiahnuté počas predchádzajúceho falošného prerazenia rozpätia smerom nahor. Plochá výkonnosť akcií spoločnosti v predburzovom období ukazuje, že investori si po nedávnom prudkom náraste ceny akcií rozmysleli perspektívy rastu. Ak by sme boli svedkami toho, že sa akcie začnú sťahovať späť, ako prvá potenciálna podpora bude pôsobiť horná hranica predtým prelomeného obchodného pásma v oblasti 477 USD. Na druhej strane, ak by sme boli svedkami toho, že býci opäť získajú kontrolu a posunú akcie vyššie, prvým potenciálnym cieľom bude oblasť 550 USD, kde sa nachádza učebnicový rozsah prelomenia z pohybu do strany.

Zdroj: xStation5