Akcia týždňa - Nvidia (29.08.2024)

Spoločnosť Nvidia (NVDA.US) včera po skončení obchodovania na trhu zverejnila správu o príjmoch za 2. štvrťrok 2025 (kalendárny máj - júl 2024). Správa bola investormi očakávaná a pozorne sledovaná, keďže Nvidia bola v poslednom období vzhľadom na svoju veľkosť a význam pre sektor umelej inteligencie hlavným motorom pohybu na americkom akciovom trhu. Hoci spoločnosť vykázala lepšie než očakávané výsledky, reakcia trhu naznačuje sklamanie. Pozrime sa bližšie na výsledky, ktoré spoločnosť prezentovala.

Spoločnosť Nvidia vykázala ďalší lepší ako očakávaný štvrťrok

Spoločnosť Nvidia vykázala v rámci zverejnenia výsledkov za druhý fiškálny štvrťrok (kalendárny máj - júl 2024) ďalší úspešný štvrťrok. Príjmy v tomto štvrťroku vzrástli o 122,4 % v porovnaní s predchádzajúcim štvrťrokom a presiahli 30 miliárd USD, a to vďaka 154,5 % medziročnému nárastu príjmov z dátových centier. Upravená hrubá marža sa zlepšila zo 71,2 % v 2. fiškálnom štvrťroku 2024 na súčasných 75,7 %, čím sa otvorila cesta k tomu, aby hrubý zisk rástol rýchlejšie ako tržby (136,4 % medziročne), čo naznačuje ďalšie zlepšenie efektívnosti. Pokračujúce zlepšovanie bolo zaznamenané aj v prevádzkovej marži, čo poukazuje na lepšiu nákladovú disciplínu. to umožnilo upravenému čistému zisku medziročne vyskočiť o viac ako 150 % a zriedenému zisku na akciu prudko vzrásť z 0,27 USD v 2. fiškálnom štvrťroku 2024 na 0,68 USD.

V každom prípade boli výsledky oveľa lepšie, ako očakávali analytici. Treba však povedať, že rozsah prekonania tržieb sa naďalej znižoval, pričom tržby za 2. fiškálny štvrťrok 2025 boli „len“ o 4,2 % vyššie, ako bol mediánový odhad analytikov. Jediným ukazovateľom, v ktorom sa spoločnosť Nvidia ukázala byť slabšia, než sa očakávalo, bol prevádzkový peňažný tok, ktorý bol spôsobený zmenami nepeňažného pracovného kapitálu. Veľký nárast kapitálových výdavkov a výdavkov na výskum a vývoj ukazuje, že spoločnosť naďalej intenzívne investuje do rastu.

Zisk spoločnosti Nvidia za 2. štvrťrok 2025

• Príjmy: 30,04 miliardy USD oproti očakávaným 28,82 miliardy USD (medziročne +122,4 %)
  • Dátové centrum: 26,27 miliardy USD oproti očakávaným 25,08 miliardy USD (+154,5 % medziročne)
    • Výpočtová technika: 22,60 miliardy USD oproti očakávaným 21,61 miliardy USD
    • Siete: 3,67 miliardy USD oproti očakávaným 3,65 miliardy USD
  • Hry: 2,88 miliardy USD oproti očakávaným 2,79 miliardy USD (medziročne +15,9 %)
  • Profesionálna vizualizácia: 454 miliónov USD oproti očakávaným 451,1 milióna USD (medziročne +19,8 %)
  • Automobilový priemysel: 346 miliónov USD oproti 348 miliónom USD, ktoré sa očakávali (medziročne +36,8 %)
  • OEM a ostatné: 88 miliónov USD oproti očakávaným 78 miliónom USD (medziročne +33,3 %)
• Upravený hrubý zisk: 22,73 miliardy USD oproti očakávaným 21,59 miliardy USD (medziročne +136,4 %)
  • Upravená hrubá marža: 75,7 % oproti očakávaným 75,5 % (pred rokom 71,2 %)
• Upravené prevádzkové náklady: 2,79 miliardy USD oproti očakávaným 2,81 miliardy USD (medziročne +51,9 %)
• Upravený prevádzkový zisk: 19,94 miliardy USD oproti očakávaným 18,85 miliardy USD (medziročne +156,4 %)
  • Upravená prevádzková marža: 66,4 % oproti očakávaným 65,8 % (pred rokom 57,6 %)
• Upravený zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou (EBITDA): USD oproti očakávaným 19,00 mld. USD (medziročne +150,2 %)
• Upravený čistý zisk: 16,95 miliardy USD oproti očakávaným 15,94 miliardy USD (medziročne +151,5 %)
  • Upravená čistá marža: 56,4 % oproti očakávaným 54,8 % (pred rokom 49,9 %)
• Zriedený zisk na akciu: 0,68 USD oproti očakávaným 0,64 USD (0,27 USD pred rokom)
• Výdavky na výskum a vývoj: 3,09 miliardy USD oproti očakávaným 3,08 miliardy USD (medziročne +51,5 %)
• Prevádzkový peňažný tok: 14,49 miliardy USD oproti očakávaným 15,00 miliardy USD (medziročne +128,3 %)
• Kapitálové výdavky: USD oproti očakávaným 438 mil. USD (+238 % medziročne)
• Voľný peňažný tok: 13,51 miliardy USD oproti očakávaným 13,57 miliardy USD (+123 % medziročne)

Marže spoločnosti Nvidia na základe GAAP (neupravené). Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Predpoveď za 3. fiškálny štvrťrok sklamala

Keďže sa ukázalo, že zisk spoločnosti Nvidia za 2. fiškálny štvrťrok bol lepší, ako sa očakávalo, možno sa pýtať, prečo akcie spoločnosti v priebehu obchodovania po skončení obchodovania klesli. Odpoveďou sú čiastočne prognózy. Spoločnosť Nvidia uviedla, že očakáva, že tržby za 3. fiškálny štvrťrok dosiahnu 32,5 miliardy USD + 2 %, teda 31,85 - 33,15 miliardy USD. USD, čo je síce stále viac ako mediánová prognóza analytikov, ale niektorí analytici očakávali, že tržby za 3. fiškálny kvartál dosiahnu až 37,9 mld. Spoločnosť tiež očakáva, že upravená hrubá marža bude v aktuálnom štvrťroku približne 74,5 - 75,5 %. To bolo tiež v súlade s očakávaniami, ale zároveň to naznačuje, že expanzia hrubej marže sa zastaví.

Celkovo bola prognóza spoločnosti Nvidia za 3. fiškálny štvrťrok v súlade s očakávaniami analytikov, čo mnohí považovali za sklamanie vzhľadom na to, že spoločnosť doteraz stále pozitívne prekvapovala. Na druhej strane treba povedať, že reakcia trhov na zverejnenie mohla byť prehnaná. Koniec koncov, spoločnosť s hodnotou 3 bilióny USD, ktorá predpokladá viac ako 70 % rast tržieb, nie je dôvodom na sklamanie.

Predpoveď spoločnosti Nvidia na 3. štvrťrok 2025

• Príjmy: 31,85-33,15 miliardy USD oproti (31,9 miliardy USD mediánový odhad, 37,9 miliardy USD vysoký odhad)
• Upravená hrubá marža: 74,5 - 75,5 % oproti očakávaným 75
• Upravené prevádzkové náklady: 3,00 miliardy USD oproti očakávaným 2,98 miliardy USD
• Upravené ostatné príjmy a výdavky: príjem 350 mil.
• Upravená daňová sadzba: 350 mil: 16-18%

Spoločnosť Nvidia tvrdí, že čelí oneskoreniu výroby Blackwell

Povedali sme, že prognózy sú súčasťou odpovede na otázku, prečo akcie spoločnosti Nvidia reagovali na zverejnenie výsledkov negatívne. Druhou časťou odpovede sú nefinančné detaily zverejnenia. Spoločnosť priznala, že čelí problémom a oneskoreniam pri výrobe čipov Blackwell. Spoločnosť však uviedla, že vykonáva zmeny zamerané na zlepšenie výrobných pomerov a že vo fiškálnom 4. štvrťroku 2025 (kalendárny november 2024 - január 2025) očakáva tržby z čipov Blackwell vo výške niekoľkých miliárd dolárov.

Pohľad na ocenenie

Skúsme teraz oceniť akcie spoločnosti Nvidia na základe jej základných ukazovateľov a násobkov akcií. Je to ťažká úloha, keďže spoločnosť je na čele šialenstva okolo umelej inteligencie a masívne z neho profituje. Jej tržby prudko rastú, ale je ťažké posúdiť, ako dlho takýto robustný rast vydrží. Vzhľadom na to je ťažké stanoviť vhodné predpoklady pre model DCF.

Rozhodli sme sa vychádzať z upravených 5-ročných priemerov, pričom cieľom úprav je lepšie zachytiť výhľad spoločnosti. Predpokladali sme 50 % rast tržieb a 60 % prevádzkovú maržu počas 5 rokov prognóz. Rozhodnutie vypracovať podrobné prognózy na 5 rokov namiesto 10 rokov bolo prijaté z dôvodu veľkej neistoty, či robustné tempo rastu spoločnosti vydrží. Ostatné predpoklady vychádzali z 5-ročných priemerov.

Keďže terminálna hodnota zvykne tvoriť významnú časť ocenenia DCF, najmä pri kratších obdobiach podrobných prognóz, rozhodli sme sa tu zvoliť veľmi konzervatívny prístup. Pri výpočtoch terminálnej hodnoty sme použili 5 % rast výnosov, ako aj 12 % terminálny WACC, čo je menej ako 13 % WACC použitý pre 5-ročné prognózy, aby sme zachytili vplyv dozrievania podniku AI. Je potrebné povedať, že prognóza 5 % terminálneho rastu výnosov bola veľmi konzervatívna a rozhodnutie o takomto konzervatívnom predpoklade bolo preto, aby príliš neskresľoval ocenenie DCF.

Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu 144,12 USD na akciu - čo je približne 14,7 % nad včerajšou uzatváracou cenou pred ziskom. Aj keď sme sa rozhodli použiť veľmi konzervatívny predpoklad rastu terminálnych výnosov, terminálna hodnota stále predstavuje približne 83 % prognózy DCF.

Treba poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálneho WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ďalej sa pozrime na porovnanie spoločnosti Nvidia s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 8 spoločností, ktoré boli uvedené ako konkurenti spoločnosti Nvidia v nedávnej výročnej správe. Skupina zahŕňa spoločnosti Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks a Marvell Technology. Pozreli sme sa na niekoľko rôznych kĺzavých a forwardových násobkov.

Vypočítali sme priemerné, mediánové, ako aj kapitalizačne vážené násobky pre porovnateľnú skupinu. Neskôr sme vypočítali tri rôzne ocenenia spoločnosti Nvidia pre každý z týchto násobkov. Ako možno vidieť v nasledujúcej tabuľke, prevažná väčšina z nich naznačuje, že akcie spoločnosti Nvidia sú pri súčasných cenách vysoko nadhodnotené. Súčasná trhová cena spoločnosti Nvidia však zahŕňa prémiu za to, že je lídrom v rýchlo sa rozvíjajúcej oblasti umelej inteligencie, ktorú je v oceňovacích modeloch ťažké kvantifikovať.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na situáciu na grafe spoločnosti Nvidia (NVDA.US). Ak sa pozrieme na graf v intervale H1, vidíme, že akcie sa v posledných dňoch obchodujú do strany v pásme 124 - 130 USD v prostredí predvýnosovej neistoty. Aktuálna predburzová kotácia naznačuje približne 3 % medvedí cenový gap na začiatku dnešnej obchodnej seansy. Avšak vzhľadom na to, že správa o hospodárskych výsledkoch, ktorú spoločnosť zverejnila, nebola vôbec zlá a že sa akcie včera v rámci poobchodnej fázy obchodovali o 6 - 7 % nižšie, existuje šanca, že sa tento pokles pred otvorením dnešnej peňažnej seansy ešte zníži.

Napriek tomu aktuálna kotácia pred obchodovaním naznačuje prelomenie poklesu z vyššie uvedeného obchodného pásma 124 - 130 USD. Učebnicový cieľ takéhoto prerazenia naznačuje možnosť poklesu na úroveň okolo 118 USD. Práve tu sa nachádza ďalšia krátkodobá swingová úroveň, ktorá sa v prípade ďalšieho poklesu akcií môže ukázať ako dôležitá podpora v najbližšom období. Ak býci opäť získajú kontrolu nad trhom a akcie otvoria v uvedenom pásme alebo sa doň vrátia, krátkodobú rezistenciu, ktorú treba sledovať, možno nájsť na hornej hranici pásma, resp. v oblasti 130 USD.

Zdroj: xStation5