Akcia týždňa - Oracle (13.12.2023)

• Spoločnosť Oracle v pondelok oznámila zisk za 2. štvrťrok 2024
• Akcie sa počas seansy po zverejnení výsledkov prepadli o viac ako 12 %
• Rast cloudu sa naďalej spomaľuje
• Najväčší jednodňový pokles od predchádzajúceho zverejnenia výsledkov
• Pohľad na ocenenie

Spoločnosť Oracle (ORCL.US) sa v utorok prepadla o viac ako 12 % po zverejnení neuspokojivej správy o hospodárskych výsledkoch za 2. štvrťrok 2024 (kalendárny september - november 2023). Ďalší štvrťrok spomalenia rastu v cloudovom biznise spoločnosti spôsobil prepad po výsledkoch, čo viedlo k opätovnému testovaniu kľúčovej zóny podpory 100 USD. Pozrime sa v krátkosti na nedávne zverejnenie výsledkov, ako aj na ocenenie spoločnosti.

Spoločnosť Oracle sa po výsledkoch za 2. fiškálny štvrťrok prepadla o viac ako 12 %

Spoločnosť Oracle sa v utorok prepadla v reakcii na správu o hospodárskych výsledkoch za 2. fiškálne štvrťrok, ktorá bola zverejnená v pondelok po skončení obchodovania na Wall Street. Spoločnosť nesplnila očakávania v oblasti tržieb a druhý štvrťrok po sebe vykázala pomalší rast cloudových služieb. Neuspokojivý rast tržieb v oblasti infraštruktúrneho cloudu je zdrojom obáv, keďže nedostatok čipov s umelou inteligenciou znamená, že v najbližšom období pravdepodobne nedôjde k jeho opätovnému zrýchleniu. Na druhej strane, spomalenie rastu príjmov z infraštruktúrneho cloudu, ktorý je najväčším zdrojom príjmov spoločnosti, prichádza po roku výrazného zrýchľovania.

Pozitívne treba hodnotiť, že spoločnosti sa podarilo zlepšiť svoju ziskovosť, pričom marže vzrástli a zisk prekonal očakávania. To poukazuje na zlepšenie efektívnosti v náročnom makroprostredí, čo je vždy vítaný vývoj.

Fiscal-Q2 2024 earnings

• Upravené príjmy: 12,94 miliardy USD oproti očakávaným 13,1 miliardy USD (+5,1 % medziročne)
• Výnosy z cloudu a licencií: 10,82 miliardy USD (+7,9 % medziročne)
  • Infraštruktúrne cloudové služby a licencia: 5,16 miliardy USD (+14,2 % medziročne)
  • Aplikačné cloudové služby a licencie: 4,47 miliardy USD (+9,5 % medziročne)
  • Cloudová licencia a on-premise licencia: 1,18 miliardy USD (-18,1 % medziročne)
• Príjmy z hardvéru: 756 miliónov USD oproti očakávaným 742 miliónom USD (-11 % medziročne)
• Výnosy zo služieb: 1,37 miliardy USD oproti očakávaným 1,41 miliardy USD (-1,7 % medziročne)
• Upravený zisk na akciu: 1,34 USD oproti očakávanému 1,33 USD (1,21 USD pred rokom)
• Upravený prevádzkový príjem: 5,54 miliardy USD oproti očakávaným 5,56 miliardy USD (medziročne +8,8 %)
• Upravená prevádzková marža: 43,0 % oproti očakávaným 42,6 % (41,0 % pred rokom)

História príjmov a reakcie na cenu spoločnosti Oracle. Zdroj: Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spoločnosť Oracle sa prepadla najviac od predchádzajúceho zverejnenia výsledkov

Masívny prepad akcií spoločnosti Oracle po zverejnení výsledkov bol najväčším jednodňovým poklesom spoločnosti za posledné 3 mesiace. Presnejšie povedané, išlo o najväčší jednodňový pokles od zverejnenia predchádzajúcej správy o výsledkoch (za 1. štvrťrok 2024), ktorá sa tiež ukázala ako sklamanie, keďže ukázala spomalenie v oblasti cloudových služieb. 

Zatiaľ čo neuspokojivé výsledky za 1. fiškálny štvrťrok mohli byť jednorazovou udalosťou, podobne neuspokojivé výsledky za 2. fiškálny štvrťrok ukazujú, že v skutočnosti môže ísť o začiatok nového trendu. Napriek tomu treba povedať, že abnormálne vysoké miery rastu nemôžu trvať večne a spomalenie muselo skôr či neskôr prísť vzhľadom na to, že cloudový biznis spoločnosti Oracle rastie a dozrieva.

Zverejnenie výsledkov za 2. štvrťrok 2024 spôsobilo najväčší jednodňový pokles akcií spoločnosti Oracle od 12. septembra, keď boli zverejnené výsledky za 1. štvrťrok 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie
Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Oracle pomocou 3 často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 3 % terminálny rast výnosov a 7 % terminálne vážené náklady na kapitál (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Oracle vo výške 148,22 USD, čo je takmer o 44 % viac ako včerajšia hotovostná uzávierka. Prognóza terminálnej hodnoty predstavuje 72 % ocenenia DCF.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Ďalej sa pozrime na porovnanie ocenenia spoločnosti Oracle s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 5 spoločností, ktoré sú považované za konkurentov spoločnosti Oracle. Patria sem spoločnosti ServiceNow, Palo Alto Networks, CrowdStrike Holdings, Fortinet a Zscaler. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Ako je vidieť v tabuľke nižšie, existuje značná volatilita v násobkoch porovnateľných spoločností. Kľúčovým bodom je, že väčšina týchto spoločností má veľmi nízky alebo dokonca záporný zisk na akciu, čo vedie k tomu, že násobok P/E je veľmi vysoký alebo nevypočítateľný. To isté možno povedať o násobkoch EV//EBITDA, ktoré sú nadhodnotené v dôsledku nízkej ziskovosti týchto spoločností. V dôsledku toho sú priemerné, mediánové a kapitolami vážené násobky pre skupinu veľmi vysoké a poskytujú nám veľmi vysoké ocenenie akcií spoločnosti Oracle. Všetky orezané priemery ocenení (priemery bez najnižšieho a najvyššieho údaju) naznačujú ocenenie akcií spoločnosti Oracle na úrovni 300 - 350 USD, čo je viac ako 200 % nad včerajšími uzatváracími cenami!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Prejdime k tretej metóde oceňovania - Gordonovmu modelu rastu. Táto metóda sa opiera o dividendy a vzhľadom na to, že spoločnosť Oracle má dlhodobú históriu vyplácania dividend, môže sa použiť na ocenenie akcií spoločnosti. Predpokladali sme 8 % mieru rastu dividend, ako aj 9 % požadovanú mieru návratnosti. Takýto súbor predpokladov nám poskytuje ocenenie na úrovni 146,88 USD za akciu spoločnosti Oracle - čo je o viac ako 40 % viac ako včerajšia hotovostná uzávierka.

Ako to už pri oceňovacích modeloch býva, aj Gordonov model rastu je veľmi citlivý na prijaté predpoklady. Matica citlivosti pre predpoklady rastu dividend a požadovanej miery návratnosti je uvedená nižšie. Zelené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu nad trhovou hodnotou, a červené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu pod trhovou hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Pri pohľade na graf spoločnosti Oracle (ORCL.US) v intervale D1 vidíme, že akcie vykreslili dvojitý vrchol v oblasti 127,00 USD v období jún - september 2023 a neskôr sa prepadli do učebnicového rozsahu prelomenia pod líniu krku formácie dvojitého vrcholu. Z oblasti 100 USD sa začal zotavovací pohyb. Všetky zisky dosiahnuté počas novembra však boli počas tohtotýždňového prepadu po zisku vymazané a cena akcie opäť otestovala oblasť 100 USD. Zdá sa, že poklesy sa v tejto oblasti aspoň zatiaľ zastavili a veľa bude závisieť od najbližších pohybov cien akcií. 

Ak by sa akcie začali zotavovať a prelomili by späť nad nedávne miestne maximá na úrovni 117,50 USD, mohlo by to naznačiť, že nás čaká obdobie rastu vzhľadom na to, že by išlo o nové vyššie maximum, ako aj o prelomenie línie hrdla formácie dvojitého dna. Na druhej strane, v prípade, že medvede opäť získajú kontrolu nad trhom a zatlačia akcie pod oblasť 100 USD, znamenalo by to, že sa vykreslilo nové nižšie minimum a v hre by mohol byť klesajúci trend. V takomto scenári možno ďalší hlavný support, ktorý treba sledovať, nájsť v oblasti 90 USD.

Zdroj: xStation5