Akcia týždňa - Oracle (14.03.2024)

• Spoločnosť Oracle po zisku za 3. štvrťrok poskočila o takmer 12 %
• Najväčší jednodňový skok od decembra 2021
• Výsledky ukazujú veľký nárast dopytu
• Spoločnosť očakáva, že v nasledujúcich 4 štvrťrokoch vykáže 40 % zostávajúceho záväzku na plnenie
• Príjmy spoločnosti Oracle z cloudu stále zaostávajú za spoločnosťami Microsoft a Amazon
• Pohľad na ocenenie
• Akcie dosiahli nové historické maximum

Spoločnosť Oracle (ORCL.US) si v utorok na Wall Street ukradla titul, keď vzrástla o takmer 12 % a pomohla oživiť technologickú rally. Nárast akcií spoločnosti vyvolalo zverejnenie solídnych výsledkov za 3. fiškálny štvrťrok 2024 (kalendárne obdobie december 2023 - február 2024). Zverejnenie ukázalo veľký nárast dopytu po produktoch a službách spoločnosti, čo posunulo akcie na historické maximá. Pozrime sa na zverejnenie a ocenenie spoločnosti!

Správa o príjmoch ukazuje silný dopyt po cloude

Správa o príjmoch spoločnosti Oracle za 3. štvrťrok 2024 (kalendárny december 2023 - február 2024) sa ukázala ako pozitívne prekvapenie. Hoci spoločnosť vykázala celkové tržby, ktoré boli v súlade s očakávaniami, rast tržieb bol spôsobený silným dopytom po cloudových produktoch. Zostávajúci záväzok spoločnosti na plnenie sa zvýšil z 65,5 miliardy USD v 2. fiškálnom štvrťroku na 80,2 miliardy USD v 3. fiškálnom štvrťroku a spoločnosť Oracle uviedla, že očakáva, že v priebehu nasledujúcich štyroch štvrťrokov vykáže približne 40 % z neho ako výnosy!  Skok v záväzku plnenia je spôsobený zvýšeným dopytom po cloudovej infraštruktúre spoločnosti Oracle. Hoci hrubý zisk a čistý zisk spoločnosti boli o niečo nižšie, ako sa očakávalo, stále sa im podarilo medziročne vzrásť, pričom rast čistého zisku prevýšil rast tržieb.

Výsledky za 3. štvrťrok 2024

• Upravené príjmy: 13,28 miliardy USD oproti očakávaným 13,28 miliardy USD (+7,1 % medziročne)
  • Príjmy z cloudu (IaaS a SaaS): 5,1 miliardy USD oproti očakávaným 5,06 miliardy USD (medziročne +24 %)
  • Cloudová infraštruktúra (IaaS): 1,8 miliardy USD oproti očakávaným 1,69 miliardy USD (medziročne +50 %)
  • Cloudové aplikácie (SaaS): 3,3 miliardy USD oproti 3,3 miliardy USD očakávaným (medziročne +14 %)
• Príjmy podľa ponuky:
  • Príjmy z cloudových služieb a podpory licencií: 9,96 miliardy USD oproti očakávaným 9,85 miliardy USD (medziročne +12 %)
  • Príjmy z cloudových služieb a podpory licencií pre aplikácie: 4,58 miliardy USD oproti očakávaným 4,45 miliardy USD (medziročne +10 %)
  • Infraštruktúrne cloudové služby a podpora licencií: 5,38 miliardy USD oproti očakávaným 5,3 miliardy USD (medziročne +13 %)
  • Príjmy z cloudových licencií a on-premise licencií: 1,26 miliardy USD oproti 1,2 miliardy USD (-2,5 % medziročne)
  • Príjmy z hardvéru: 754 miliónov USD oproti očakávaným 769 miliónom USD (-7 % medziročne)
  • Príjmy zo služieb: 1,31 miliardy USD oproti očakávaným 1,37 miliardy USD (-5 % medziročne)
• Upravený hrubý zisk: 9,41 miliardy USD oproti očakávaným 9,65 miliardy USD (+5,1 % medziročne)
• Upravená hrubá marža: 55,5 % oproti očakávaným 72,9 % (73,5 % pred rokom)
• Upravený prevádzkový zisk: 5,79 miliardy USD oproti očakávaným 5,71 miliardy USD (medziročne +12 %)
• Upravená prevádzková marža: 44,0 % oproti očakávaným 42,9 % (pred rokom 42,0 %)
• Upravený čistý zisk: 2,4 miliardy USD oproti očakávaným 2,71 miliardy USD (+26,6 %)
• Upravená čistá marža: 18,1 % oproti očakávaným 19,2 % (pred rokom 15,3 %)
• Upravený zisk na akciu: 1,41 USD oproti očakávaným 1,38 USD (1,22 USD pred rokom)
• Voľný peňažný tok: 3,8 mld. USD oproti očakávaným 2,21 mld. USD (medziročne +130,8 %)
• Zostávajúci záväzok plnenia: 80,20 miliardy USD oproti očakávaným 59,28 miliardy USD (medziročne +28,7 %)
  • Súčasný zostávajúci záväzok plnenia: 34,49 miliardy USD oproti očakávaným 32,38 miliardy USD (medziročne +15,3 %)

Finančný prístrojový panel pre Oracle. Zdroj: : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spoločnosť Oracle vyskočila najviac od decembra 2021

Akcie spoločnosti Oracle prudko vzrástli po zverejnení správy o hospodárskom výsledku za 3. štvrťrok 2024. Cena akcií v utorok uzavrela takmer o 12 % vyššie, čo predstavuje najväčší jednodňový skok akcií od decembra 2021. Okrem toho išlo aj o rekordne najvyššiu uzávierku, pričom akcie úplne vymazali korekciu smerom nadol zo septembra až októbra 2023, ktorú vyvolalo neuspokojivé zverejnenie výsledkov za 1. fiškálny štvrťrok.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ako je na tom Oracle v porovnaní s ostatnými cloudovými spoločnosťami?

Spoločnosť Oracle mala veľmi dobrý štvrťrok a rast cien akcií v reakcii na zverejnenie dobrých výsledkov by nemal byť prekvapením. Ako si však spoločnosť stojí v porovnaní s ostatnými cloudovými spoločnosťami? To je zložitá otázka.

AWS spoločnosti Amazon a Azure spoločnosti Microsoft sú v súčasnosti najväčšími poskytovateľmi cloudových služieb. Porovnávanie násobkov spoločností Amazon a Microsoft s násobkami spoločnosti Oracle by bolo zavádzajúce, pretože Amazon a Microsoft nie sú čisto cloudové spoločnosti a venujú sa aj iným činnostiam, ako napríklad elektronickému obchodu v prípade spoločnosti Amazon. Môžeme však porovnať príjmy týchto spoločností z cloudu. Údaje za posledných 20 štvrťrokov o príjmoch spoločností Amazon, Microsoft, Google a Oracle súvisiacich s cloudom sú uvedené v nasledujúcom grafe.

Ako vidieť, medzi príjmami spoločností Amazon a Microsoft súvisiacimi s cloudom je obrovský rozdiel v porovnaní so spoločnosťami Oracle a Google. Navyše, ako vidno, tento rozdiel sa za posledných 20 štvrťrokov výrazne zväčšil. Aj miera rastu príjmov spoločnosti Oracle v oblasti cloudu je v porovnaní so spoločnosťami Amazon, Microsoft a Google určitým sklamaním. 

Napriek tomu treba poznamenať, že porovnanie uvedené v nasledujúcom grafe nie je dokonalé - zatiaľ čo vykazovacie obdobia spoločností Amazon, Microsoft a Google sa rovnajú kalendárnym štvrťrokom, v prípade spoločnosti Oracle to tak nie je. Najnovšie údaje v grafe pre spoločnosť Oracle sú za obdobie december 2023 - február 2024, zatiaľ čo pre ostatné tri spoločnosti sú za obdobie október - december 2023.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na oceňovanie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Oracle pomocou 3 často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných tokov (DCF)

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 3 % terminálny rast výnosov a 6,5 % terminálne vážené náklady kapitálu (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Oracle vo výške 196,97 USD, čo je takmer o 57 % viac ako včerajšia hotovostná uzávierka. Prognóza terminálnej hodnoty predstavuje približne 73 % ocenenia DCF. Treba poznamenať, že vychádzanie z predpokladov na základe 5-ročných priemerov nezachytáva v plnej miere potenciál pochádzajúci zo zvýšeného dopytu po cloude v dôsledku revolúcie v oblasti umelej inteligencie. Vzhľadom na to možno poskytnuté ocenenie považovať za mierne konzervatívne.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobkové ocenenie

Ďalej sa pozrime na porovnanie ocenenia spoločnosti Oracle s porovnateľnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z 9 spoločností, ktoré generujú viac ako 50 % svojich príjmov z odvetvia infraštruktúrneho softvéru - Microsoft, ServiceNow, Palo Alto Network, Fortinet, Twilio, Splunk, Akamai Technologies, CrowdStrike Holdings a Zscaler. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Pri pohľade na nasledujúcu tabuľku vidíme, že v prípade porovnateľných spoločností spoločnosti Oracle existuje veľká volatilita násobkov, pričom spoločnosti s nižšou kapitalizáciou sú často odľahlé. Priemery a v menšej miere aj mediány sú v dôsledku toho nadhodnotené. Vzhľadom na to sme sa rozhodli vypočítať násobky vážené kapitalizáciou a na ich základe vykonať ocenenie. Použitie násobkov vážených kapitalizáciou nám poskytuje ocenenia v rozsahu od 47,99 USD v prípade násobku P/BV po 275,65 USD v prípade násobku EV/EBITDA. Skrátený priemer (s vylúčením najvyšších a najnižších ocenení) nám poskytuje vnútornú hodnotu 236,53 USD na akciu, čo je takmer 90 % nad včerajšou hotovostnou uzatváracou cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Spoločnosť Oracle pravidelne vypláca dividendy od roku 2009. Ako spoločnosť so slušnou takmer 15-ročnou históriou vyplácania a zvyšovania dividend možno spoločnosť Oracle oceniť pomocou Gordonovho rastového modelu - metódy oceňovania založenej na dividendách. Predpokladali sme 8 % mieru rastu dividend, ako aj 9 % požadovanú mieru návratnosti na základe priemerov a trendov za posledných 5 rokov. Spustenie modelu s takýmito predpokladmi nás vedie k vnútornej hodnote 146,88 USD na akciu, čo je približne 17 % nad včerajšou zatváracou cenou.

Ako to už pri oceňovacích modeloch býva, aj Gordonov rastový model je veľmi citlivý na prijaté predpoklady. Matica citlivosti pre predpoklady rastu dividend a požadovanej miery návratnosti je uvedená nižšie. Zelené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu nad trhovou hodnotou, a červené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu pod trhovou hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Pri pohľade na graf spoločnosti Oracle (ORCL.US) v intervale D1 vidíme, že akcia začala utorkové obchodovanie s masívnou býčou cenovou medzerou. Nárast po zisku posunul akcie nad cenovú zónu 114,00 USD, ako aj nad 117,50 USD - úroveň dvojitého vrcholu z novembra 2023 a februára 2024. Akcie sa vyšplhali do oblasti 127,50 USD, označenej dvojitým vrcholom z júna a septembra 2023, a podarilo sa im vystúpiť na najvyššiu úroveň v histórii. Rally sa však v stredu nerozšírila a akcie sa mierne stiahli späť.

Zdroj: xStation5