Akcia týždňa - PayPal Holdings (08.02.2024)

• Spoločnosť PayPal Holdings vykázala zisk za 4. štvrťrok
• Spoločnosť prekonala očakávania týkajúce sa tržieb a zisku
• Štvrtý štvrťročný pokles aktívnych účtov v rade
• Spoločnosť PayPal očakáva v roku 2024 stabilný rast zisku
• Nedostatok podrobností o pláne obratu je sklamaním
• Akcie sa v predobchodnej fáze obchodujú o 8 - 9 % nižšie

PayPal Holdings (PYPL.US), známa americká fintech spoločnosť, včera po skončení seansy na Wall Street zverejnila správu o výsledkoch za 4. štvrťrok 2023. Zatiaľ čo výsledky za štvrtý štvrťrok sa ukázali ako pozitívne prekvapenie, prognóza na rok 2024 sklamala a vyvolala pokles ceny akcií. Pozrime sa na nedávne zverejnenie výsledkov spoločnosti PayPal, ako aj na jej ocenenie

Tržby a zisk za 4. štvrťrok prekonali očakávania

Správa o výsledkoch spoločnosti PayPal Holdings za 4. štvrťrok 2023, zverejnená včera vo večerných hodinách, sa ukázala ako pozitívne prekvapenie. Spoločnosti sa podarilo vykázať solídny rast tržieb a ziskov, ktorý bol vyšší, než sa očakávalo. Rast tržieb prevyšujúci rast nákladov je pozitívnym znakom poukazujúcim na lepšiu efektivitu, čoho dôkazom je výrazne vyššia prevádzková marža, než sa očakávalo, a tiež vyššia ako pred rokom. Objem platieb výrazne prevyšujúci infláciu naznačuje reálny rast objemu transakcií a pokračujúcu obchodnú expanziu. 

Ak to zhrnieme, vo výsledkoch spoločnosti PayPal za 4. štvrťrok neboli takmer žiadne slabé stránky. Určité znepokojenie by mohlo vyvolať nedostatočný počet aktívnych účtov vzhľadom na to, že išlo o štvrtý medzikvartálny pokles v rade. Očakávania analytikov však počítajú s oživením počtu aktívnych účtov v 1. a 2. štvrťroku 2024.

Zisk za 4. štvrťrok 2023

• Čisté príjmy: 8,03 miliardy USD oproti 7,87 miliardy USD (+8,7 % medziročne)
  • Príjmy z transakcií: 7,28 miliardy USD oproti 7,1 miliardy USD (+8,7 % medziročne)
• Celkový objem platieb: 409,83 miliardy USD oproti očakávaným 403,6 miliardy USD (+15 % medziročne)
• Celkový počet transakcií v sieti: 6,798 miliardy oproti očakávaným 6,602 miliardy (+12,7 % medziročne)
• Aktívne účty: 426,0 mil. oproti očakávaným 428,0 mil.
  • Čistý nové aktívne účety: 4,3 mil. oproti 1,3 mil. očakávaných
• Upravené prevádzkové náklady: 6,154 miliardy USD oproti očakávaným 6,190 miliardy USD (medziročne +8,2 %)
• Upravené prevádzkové výnosy: 1,872 miliardy USD oproti očakávaným 1,728 miliardy USD (medziročne +10,6 %)
• Upravená prevádzková marža: 23,3 % oproti očakávaným 22,0 % (pred rokom 22,9 %)
• Upravený zisk pred úrokmi, odpismi a amortizáciou (EBITDA): 2,08 mld. USD oproti očakávaným 1,93 mld. USD (medziročne +9,4 %)
• Upravený čistý zisk: 1,604 miliardy USD oproti očakávaným 1,477 miliardy USD (medziročne +13,2 %)
• Upravený zisk na akciu: 1,48 USD oproti očakávaným 1,36 USD (1,26 USD pred rokom)

Finančný prehľad spoločnosti PayPal Holdings. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Neuspokojivé prognózy vyvíjajú tlak na cenu akcií

Ako sa možno dočítať v predchádzajúcej časti, správa o výsledkoch spoločnosti PayPal za 4. štvrťrok bola solídna. Napriek tomu sa dnes akcie spoločnosti na americkom predburzovom trhu obchodujú približne o 8 až 9 % nižšie a ako dôvod možno uviesť nové prognózy spoločnosti PayPal. Spoločnosť očakáva, že rast čistých tržieb sa v prvom štvrťroku 2024 ďalej spomalí na 6,5 - 7,0 % medziročne a upravený zisk na akciu porastie "stredne veľkým jednociferným číslom", čo je tiež spomalenie oproti rastu v tomto štvrťroku. Pokiaľ ide o zisky, spoločnosť očakáva, že upravený zisk na akciu za celý rok 2024 dosiahne 5,10 USD. To znamená, že spoločnosť očakáva stabilný rast zisku, vzhľadom na to, že aj upravený zisk na akciu za celý rok 2023 bol vykázaný na úrovni 5,10 USD. Celoročná prognóza voľných peňažných tokov bola tiež oveľa slabšia, než sa očakávalo. Celoročnú prognózu spätného odkupu "aspoň 5 miliárd USD" možno považovať za pozitívnu - spoločnosť v roku 2023 odkúpila vlastné akcie v hodnote približne 5 miliárd USD, takže očakáva, že spätný odkup sa medziročne zvýši alebo aspoň zostane nezmenený. Zdá sa však, že to nestačilo na to, aby to vyvážilo vplyv neuspokojivých usmernení na cenu akcií.

Prognóza na 1. štvrťrok 2024

• Rast čistých tržieb: 6,5 - 7,0 %.
• Upravený rast zisku na akciu: "stredne vysoké jednociferné číslo

Celoročná prognóza na rok 2024

• Upravený zisk na akciu: 5,10 USD oproti očakávaným 5,49 USD
• Voľný peňažný tok: "približne 5 miliárd USD" oproti očakávaným 6,19 miliardy USD"
• Spätný odkup akcií: "najmenej 5 mld";

Rast tržieb spoločnosti PayPal sa výrazne spomalil v porovnaní s obdobím rozmachu Covidu a úrovňou pred pandémiou. Očakáva sa však, že v nasledujúcich dvoch štvrťrokoch sa rast bude pohybovať v rozmedzí 6-8 %, zatiaľ čo rast prevádzkových nákladov sa výrazne spomalí. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

V oznámení o obrate spoločnosti PayPal chýbajú podrobnosti

Spoločnosť PayPal síce poskytla slabý výhľad na celý rok 2024, ale uviedla, že naďalej hľadá spôsoby, ako zmeniť svoje podnikanie, oživiť rast a znížiť náklady. Návod na žiadny rast zisku na akciu v roku 2024 prišiel aj napriek plánovaným spätným odkupom a napriek tomu, že spoločnosť PayPal v januári oznámila, že v snahe obmedziť náklady a zlepšiť zisky zníži počet svojich zamestnancov o približne 9 %. To naznačuje slabé stránky základného podnikania, alebo presnejšie spôsob, akým PayPal riadi náklady. Analytikov najviac znepokojuje, že spoločnosť PayPal neposkytla žiadne jasné podrobnosti o tom, ako plánuje tento obrat uskutočniť.

Pohľad na ocenenie

Pozrime sa v krátkosti na ocenenie spoločnosti PayPal pomocou dvoch často používaných metód oceňovania - DCF a násobkou. Keďže PayPal nie je akciou vyplácajúcou dividendy, nemožno ju oceniť treťou metódou, ktorú často používame v našej analýze Akcie týždňa, Gordonovým rastovým modelom. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných toko

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším fundamentálnym modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Podrobné prognózy na 10 rokov boli vypracované s tým, že predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 4 % terminálny rast výnosov a 10,38 % terminálne vážené náklady kapitálu (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti PayPal vo výške 78,09 USD za akciu - o viac ako 20 % vyššiu ako včerajšia uzatváracia cena!

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálneho WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Metóda oceňovania pomocou násobkou

Ďalej sa pozrime na to, ako sa ocenenie spoločnosti PayPal porovnáva s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu z najväčších spracovateľov finančných transakcií v USA - Visa, Mastercard, Fiserv, Block, Fidelity National, Global Payments, Western Union, Affirm Holdings a Toast. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Keď sa pozrieme na tabuľku nižšie, vidíme, že násobky sú v prípade podobných spoločností PayPal veľmi volatilné. Rozhodli sme sa použiť mediánové násobky na ocenenie, pretože stredné hodnoty sú výrazne skreslené odľahlými hodnotami. Použitie mediánových násobkov nám poskytuje ocenenie v rozsahu od 83,74 USD v prípade násobku EV/EBITDA po 124,47 USD v prípade násobku EV/tržby. Všimnite si, že ocenenie vypočítané pomocou každého násobku je vyššie ako včerajšia hotovostná zatváracia cena, ktorá nezohľadňuje prepad cien akcií po výsledkoch. Skrátený priemer (s vylúčením najvyššieho a najnižšieho ocenenia) nám poskytuje vnútornú hodnotu 99,42 USD na akciu, teda viac ako 50 % nad včerajšou zatváracou cenou!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Pri pohľade na graf spoločnosti PayPal (PYPL.US) v intervale D1 vidíme, že akcia nedávno dokázala prelomiť klesajúcu trendovú čiaru a 200-denný kĺzavý priemer (fialová čiara). Po zverejnení výsledkov za 4. štvrťrok by však akcie mali otvoriť o 8 - 9 % nižšie, pričom aktuálna predburzová kotácia naznačuje otvorenie pod hranicou 58,00 USD. To znamená prelomenie späť pod spomínanú trendovú líniu a kĺzavý priemer, čo môže naznačovať, že v hre je stále klesajúci trend. Na to, aby bol technický výhľad viac býčí, by bolo potrebné prelomenie nad zónu rezistencie 67,50 USD a najlepšie aj nad hornú hranicu geometrie trhu v oblasti 72,40 USD. To by si však vyžadovalo skok o 16,9 %, resp. 25,4 % z úrovní, ktoré naznačujú súčasné predtrhové kotácie.

Zdroj: xStation5