Akcia týždňa - Salesforce (28.05.2024)

• Spoločnosť Salesforce plánuje tento týždeň oznámiť zisk za 1. štvrťrok 2025
• Rast tržieb sa v porovnaní so 4. štvrťrokom 2024 zmenil len málo
• Očakávané spomalenie rastu zostávajúcich výkonnostných záväzkov vyzerá znepokojujúco
• Investori sa zamerajú na usmernenie pre 2. štvrťrok 2025
• Spoločnosť má solídne výsledky v oblasti tržieb a predaja
• Pohľad na ocenenie
• Akcie sa nedávno stiahli z historických maxím

Spoločnosť Salesforce (CRM.US) je jednou z akcií, ktoré treba tento týždeň sledovať, keďže v stredu po zatvorení trhu má spoločnosť oznámiť svoje hospodárske výsledky za 1. fiškálny štvrťrok 2025. Spoločnosť má dobré výsledky v prekonávaní očakávaných ziskov a tržieb, ale očakávané spomalenie rastu zostávajúcich výkonnostných záväzkov je zdrojom obáv. Pozrime sa v krátkosti na to, čo trh očakáva od zverejnenia, na čo sa zamerať a ako vyzerá ocenenie spoločnosti Salesforce!

Spoločnosť Salesforce tento týždeň oznámi výsledky za 1. štvrťrok

Hoci výsledková sezóna na Wall Street sa už takmer skončila, keďže viac ako 90 % akcií veľkých amerických spoločností už svoje výsledky oznámilo, stále zostáva niekoľko známych spoločností, ktoré musia svoje výsledky oznámiť. Jednou z takýchto spoločností je aj Salesforce, ktorej správa za 1. štvrťrok 2025 (kalendárny február - apríl 2024) bude zverejnená v stredu 29. mája po zatvorení trhu. 

Analytici očakávajú dvojciferný rast tržieb, viac-menej na rovnakej úrovni ako v 4. fiškálnom štvrťroku 2024, ale o niečo pomalší ako v predchádzajúcom štvrťroku. Očakáva sa, že príjmy z predplatného a podpory zostanú kľúčovým faktorom tržieb spoločnosti s viac ako 90 % podielom na celkových tržbách. Očakáva sa, že najrýchlejšie porastú tržby za integráciu a analýzu. Očakávania poukazujú aj na zlepšenie efektívnosti, pričom náklady na tržby rastú oveľa pomalšie ako tržby a prevádzkové náklady klesajú napriek očakávanému nárastu tržieb. To otvára cestu k veľkému nárastu zisku. Očakáva sa tiež, že prevádzkový a voľný peňažný tok sa v porovnaní s predchádzajúcim rokom výrazne zlepšia.

Očakávané výsledky za fiškálny kvartál 2025

• Príjmy: 9,145 miliardy USD (+10,9 % medziročne)
  • Predplatné a podpora: 8,567 miliardy USD (+12,1 % medziročne)
    • Predaj: 1,986 miliardy USD (+9,8 % medziročne)
    • Služba: 2,188 miliardy USD (+11,4 % medziročne)
    • Platforma a iné: 1,745 miliardy USD (+11,4 % medziročne)
    • Marketing a obchod: 1,275 miliardy USD (+9,0 % medziročne)
    • Integrácia a analýza: 1,359 miliardy USD (+20,2 % medziročne)
  • Profesionálne služby a iné: 0,577 miliardy USD (-4,6 % medziročne)
• Náklady na výnosy: 2,195 miliardy USD (+3,3 % medziročne)
• Hrubý zisk: 6,945 miliardy USD (+13,4 % medziročne)
  • Hrubá marža: 76,0 % (74,2 % pred rokom)
• Prevádzkové náklady: 5,185 miliardy USD (-9,2 % medziročne)
• Prevádzkový príjem: 1,776 miliardy USD (+331 % medziročne)
  • Prevádzková marža: 19,4 % (5,0 % pred rokom)
• Príjem pred zdanením: 1,848 miliardy USD (+467 % medziročne)
• Čistý príjem: 1,439 miliardy USD (+623 % medziročne)
  • Čistá marža: 15,5 % (2,4 % pred rokom)
• EPS: 1,50 USD (0,20 USD pred rokom)
• Zriedený EPS: 1,44 USD (0,20 USD pred rokom)
• Upravený zisk na akciu: 2,38 USD (1,69 USD pred rokom)
• Prevádzkový peňažný tok: 5,491 miliardy USD (+22,3 % medziročne)
• Voľný peňažný tok: 5,334 miliardy USD (+25,6 % medziročne)
• Zostávajúca povinnosť plnenia: 53,451 miliardy USD (+14,5 % medziročne)
  • Aktuálne: 26,774 miliardy USD (+11,1 % medziročne)
  • Neaktuálne: 26,582 miliardy USD (+17,6 % medziročne)

Rast tržieb spoločnosti Salesforce sa v porovnaní s fiškálnym 4. štvrťrokom 2024 viac-menej nezmenil. Očakáva sa, že príjmy z profesionálnych služieb a ostatné príjmy klesnú oveľa menej, ako sa to stalo, ale ich podiel na celkových príjmoch je veľmi malý. Prerušované čiary označujú očakávania na 1. štvrťrok 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Rast tržieb v podsekciách predplatného a podpory sa v porovnaní s fiškálnym 4. štvrťrokom 2024 drží viac-menej na rovnakej úrovni. Prerušované čiary označujú očakávania na 1. štvrťrok 2025. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Na čo sa zamerať?

Hlavné výsledky budú pozorne sledované, ale vzhľadom na to, že spoločnosť v minulosti prekonala očakávania, nemožno vylúčiť ďalšie prekvapenie a trhy sa už možno naň dokonca pripravujú. Vzhľadom na to môže byť usmernenie, ktoré spoločnosť ponúkne za 2. fiškálny štvrťrok 2025, dôležitejšie ako údaje o tržbách za 1. fiškálny štvrťrok. Investori sa tiež zamerajú na údaje o zostávajúcich záväzkoch z plnenia, keďže sa očakáva, že ukážu spomalenie rastu, čo môže naznačovať slabosť nových objednávok od zákazníkov, alebo v prípade súčasných zostávajúcich záväzkov z plnenia ako slabosť v obnovovaní.

Spoločnosť už počas zverejnenia výsledkov za 4. fiškálny štvrťrok 2024 uviedla, že v tomto roku neočakáva významný príspevok generickej umelej inteligencie k svojmu podnikaniu, ale vzhľadom na to, že umelá inteligencia je súčasnou trhovou mániou, investori budú určite hľadať náznaky o nej. Ak by spoločnosť poskytla jasný časový plán, kedy očakáva zlepšenie rastu tržieb v oblasti genAI, mohlo by to byť spúšťačom rastu cien akcií (pokiaľ to nebude vzdialená budúcnosť).

Výhľad spoločnosti Salesforce za 1. fiškálny štvrťrok 202

• Príjmy: 9,120 - 9,170 mld.
• Upravený zisk na akciu: 2,37-2,39 USD
• EPS: 1,42-1,44 USD

Analytici očakávajú spomalenie rastu zostávajúcich výkonnostných záväzkov spoločnosti Salesforce vo fiškálnom 1. štvrťroku 2025, čo môže naznačovať slabý vývoj nových objednávok a miery obnovenia. Prerušované čiary označujú očakávania pre 1. štvrťrok 2025. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ako reagovali akcie na predchádzajúce zverejnenia výsledkov?

Spoločnosť Salesforce má veľmi dobré výsledky v prekonávaní očakávaní analytikov. Údaje o prekonaní a nesplnení očakávaní v upravených údajoch o zisku na akciu a tržbách za posledných 20 štvrťročných zverejnení nájdete v nasledujúcej tabuľke. Ako vidieť, spoločnosti sa v každom z týchto štvrťrokov podarilo prekonať očakávania zisku a tržieb! Spoločnosť Salesforce naposledy neprekonala očakávania upraveného zisku na akciu vo fiškálnom 4. štvrťroku 2016 (kalendárny štvrťrok od novembra 2015 do januára 2016)!

Treba si však všimnúť, že aj keď sa spoločnosti Salesforce podarilo prekonať očakávania zisku a tržieb, nie vždy sa to stretlo s pozitívnou reakciou cien počas seansy po zverejnení výsledkov. 

Priemerná absolútna zmena ceny po zisku za posledných 20 štvrťrokov je 6,49 %. To je veľmi blízko k potenciálnej zmene ceny akcií po zisku, ktorú implikujú trhy s opciami, ktorá je 6,44 %.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ak sa pozrieme na posledných 8 štvrťročných správ, akcie spoločnosti Salesforce v priemere získali v prvých dvoch dňoch po zverejnení správy o zisku. Priemer za 3 až 5 dní po oznámení sa však v porovnaní s úrovňou ceny pred zverejnením zmenil len málo. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Pohľad na ocenenie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Salesforce pomocou dvoch často používaných metód oceňovania - DCF a násobkov. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny. 

Spoločnosť Salesforce iniciovala štvrťročnú dividendu vo výške 0,40 USD na akciu po zverejnení finančného roka 2024, Keďže však spoločnosť nenaznačila jasnú stratégiu vyplácania dividend, je ťažké určiť možné miery rastu dividend. Vzhľadom na to je spoločnosť nevhodná na ocenenie pomocou Gordonovho rastového modelu, ktorý často používame v našich príspevkoch Akcie týždňa.

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Najprv sa pozrime na ocenenie spoločnosti Salesforce pomocou jedného z najobľúbenejších fundamentálnych modelov - metódy diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov, ktoré sme sa rozhodli založiť na 5-ročných priemeroch, ale s miernymi úpravami, aby viac odrážali najnovšie trendy v údajoch. To znamená, že rast tržieb sme upravili na približne 15 % a predpoklad prevádzkovej marže sme zvýšili na približne 10 %. Predpovede na 10 rokov boli vypracované s predpokladmi konečnej hodnoty 4 % rastu konečných príjmov a 10 % vážených priemerných nákladov na kapitál (WACC). Spustenie modelu s týmito predpokladmi nás vedie k vnútornej cene akcie spoločnosti Salesforce na úrovni 192,77 USD, čo je takmer 30 % pod piatkovou zatváracou cenou

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Ďalej sa pozrime na porovnanie ocenenia spoločnosti Salesforce s porovnateľnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu zo 7 spoločností - SAP (SAP.DE), Adobe (ADBE.US), Intuit (INTU.US), Synopsys (SNPS.US), Cadence Design Systems (CDNS.US), Freshworks (FRSH.US) a Oracle (ORCL.US). Pozreli sme sa na 6 rôznych násobiteľov - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Ako je vidieť v nasledujúcej tabuľke, v prípade porovnateľných spoločností Salesforce existuje značná volatilita násobkov. Zatiaľ čo v prípade P/E je rozptyl medzi priemerom, mediánom a kapitalizačne váženými priemermi pomerne malý, v prípade násobkov P/BV je pomerne výrazný. Ocenenie spoločnosti Salesforce sme vypočítali na základe všetkých troch priemerov (priemer, medián a cap-weighted). Treba poznamenať, že bez ohľadu na to, ktorý typ priemeru zvolíme, získané ocenenia sú výrazne vyššie ako piatkové zatváracie ceny.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na situáciu v grafe. Ak sa pozrieme na graf spoločnosti Salesforce (CRM.US) v intervale D1, vidíme, že spoločnosť dosiahla začiatkom marca 2024 čerstvé historické maximá, ale odvtedy má problémy. Akcie sa stiahli späť k 23,6 % retracementu vzostupného pohybu, ktorý sa začal na prelome rokov 2022 a 2023, kde sa pullback zastavil. Neskôr sa však býci snažili oživiť rastový trend a spoločnosť sa naďalej obchoduje v blízkosti spomínaného retracementu.

Zdroj: xStation5