Akcia týždňa - Walt Disney (09.05.2024)

• Spoločnosť Walt Disney tento týždeň zverejnila výsledky za 2. fiškálny štvrťrok
• Akcie splnili očakávania predaja a prekonali očakávania zisku
• Nový výhľad rastu zisku na akciu v roku 2024 sa považuje za sklamanie
• Spoločnosť očakáva zhoršenie ziskovosti v 3. fiškálnom štvrťroku
• Streamovanie sa stalo ziskovým
• Pohľad na ocenenie
• Akcie zaznamenali najväčší jednodňový prepad od novembra 2022

Akcie spoločnosti Walt Disney (DIS.US) tento týždeň v utorok prudko klesli v reakcii na zverejnenie správy o výsledkoch za 2. fiškálny štvrťrok 2024 (kalendárny január - marec 2024). Akcie klesli o viac ako 9 %, čo predstavuje najväčší jednodňový pokles od novembra 2022. Pozrime sa, či výsledky a usmernenia zverejnené spoločnosťou boli v skutočnosti také zlé, aby ospravedlnili taký prudký výpredaj!

Výsledky za 2. štvrťrok 2024 sklamali

Spoločnosť Walt Disney zverejnila tento týždeň v utorok svoju štvrťročnú správu za 2. fiškálny štvrťrok 2024 (kalendárny január - marec 2024). Celkovo boli výsledky pomerne solídne. Spoločnosť splnila odhady tržieb, keďže lepšie výsledky v divíziách športu a zážitkov vykompenzovali zlyhanie v divízii zábavy. Údaje o zisku a maržiach sa však ukázali byť lepšie, ako sa očakávalo. Pokles nákladov na výnosy pripravil pôdu pre zlepšenie hrubého zisku, ako aj hrubej marže. Prevádzkový zisk segmentu prekonal očakávania vďaka solídnemu výsledku divízie Šport. Čistý zisk sa v porovnaní s obdobím pred rokom zvýšil o takmer 30 %. Celkový počet predplatiteľov prekonal očakávania, ale bol medziročne mierne nižší, čo bolo spôsobené medziročným poklesom počtu predplatiteľov Disney+. Napriek tomu bol 2. fiškálny štvrťrok 2024 prvým štvrťrokom v histórii, keď segment streamingu spoločnosti Disney dosiahol zisk.

Spoločnosť v priebehu štvrťroka zaúčtovala náklady na zníženie hodnoty dobrej vôle vo výške 2,05 miliardy USD v súvislosti s investíciou do spoločnosti Star India.

Zisk za 2. fiškálny kvartál 2024

• Príjmy: 22,08 miliardy USD v porovnaní s očakávanými 22,1 miliardami USD (+1,2 % medziročne)
  • Zábava: 9,80 miliardy USD oproti očakávaným 10,31 miliardy USD (-5,0 % medziročne)
  • Šport: 4,31 miliardy USD oproti očakávaným 4,33 miliardy USD (+2,0 % medziročne)
  • Zážitky: 8,39 miliardy USD oproti očakávaným 8,18 miliardy USD (+9,8 % medziročne)
• Náklady na výnosy: 14,17 miliardy USD oproti očakávaným 14,39 miliardy USD (-3,0 % medziročne)
• Hrubý zisk: 7,91 miliardy USD oproti očakávaným 7,48 miliardy USD (+9,9 % medziročne)
  • Hrubá marža: 35,8 % oproti očakávaným 35,1 % (33 % pred rokom)
• Prevádzkový zisk segmentu: 3,85 miliardy USD oproti očakávaným 3,51 miliardy USD (medziročne +17 %)
  • Zábava: 781 miliónov dolárov v porovnaní s očakávanými 808,1 miliónmi dolárov (+71,6 % medziročne)
  • Šport: 778 miliónov USD oproti očakávaným 733,4 milióna USD (-2,0 % medziročne)
  • Zážitky: 2,29 miliardy USD oproti očakávaným 2,27 miliardy USD (+12,3 % medziročne)
• Prevádzková marža segmentu: 17,4 % oproti očakávaným 15,9 % (15,1 % pred rokom)
  • Zábava: 8,0 % oproti očakávaným 7,8 % (4,4 % pred rokom)
  • Šport: 18,1 % oproti očakávaným 16,9 % (18,8 % pred rokom)
  • Zážitky: 27,3 % oproti 27,7 % očakávaných (26,6 % pred rokom)
• EBITDA: 5,97 miliardy USD oproti očakávaným 4,25 miliardy USD (+29,6 % medziročne)
  • EBITDA marža: 27,0 % oproti očakávaným 19,2 % (21,1 % pred rokom)
• Upravený čistý príjem: 2,48 miliardy USD v porovnaní s očakávanými 2,02 miliardy USD (+29,2 % medziročne)
  • Upravená čistá marža: 11,2 % oproti očakávaným 9,1 % (11,4 % pred rokom)
• Upravený zisk na akciu: 1,21 USD oproti očakávanému 1,11 USD (0,93 USD pred rokom)
• Celkový počet predplatiteľov: 228,7 milióna oproti očakávaným 227,6 milióna (-1,1 % medziročne)
  • Predplatitelia Disney+: 153,6 milióna oproti očakávaným 155,7 milióna (-2,7 % medziročne)
    • Predplatitelia Disney+ Core: 117,6 milióna (+12,1 % medziročne)
    • Predplatitelia Disney+ Hotstar: 36,0 milióna (-32 % medziročne)
  • Predplatitelia Hulu: 50,2 milióna oproti 49,8 milióna očakávaných (+1 % medziročne)
  • Predplatitelia ESPN+: 24,8 milióna oproti 26,35 milióna očakávaných (-2,0 % medziročne)

Finančný panel pre spoločnosť Disney+. Údaje o čistom príjme na informačnom paneli sú neupravené a zahŕňajú vplyv tabuľky zníženia hodnoty. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zvýšený celoročný výhľad na rok 2024

Spoločnosť Walt Disney tiež aktualizovala svoj výhľad rastu vo fiškálnom roku 2024 a teraz očakáva rast zisku na akciu o 25 %, pričom v predchádzajúcom výhľade bol rast 20 %. Hoci je zvýšenie výhľadu vítané, nebolo neočakávané. Analytici totiž očakávali ešte vyšší výhľad na úrovni 25,5 %, takže výhľad ponúknutý spoločnosťou možno považovať za určité sklamanie. Spoločnosť Disney okrem toho uviedla, že v tomto štvrťroku neočakáva nárast počtu predplatiteľov v hlavnej oblasti streamingu Disney+ a že očakáva, že ziskovosť streamingu utrpí v dôsledku vyšších nákladov. Spoločnosť Disney tiež uviedla, že v súčasnom štvrťroku očakáva malý rast v oblasti zábavných parkov (Experiences), ale tento rast by sa mal obnoviť neskôr v tomto roku.

Fiškálny výhľad na rok 2024

• Rast zisku na akciu: 25 % oproti 20 % v predchádzajúcom výhľade (očakávaných 25,5 %)

Akcie zaznamenali najväčší jednodňový pokles od novembra 2022

Výsledky spoločnosti Walt Disney za 2. štvrťrok boli lepšie, než sa očakávalo, ale nový výhľad na rok 2024 sklamal. Okrem toho boli sklamaním aj komentáre spoločnosti týkajúce sa rastu počtu predplatiteľov a ziskovosti v aktuálnom štvrťroku. Vzhľadom na to by nemal prekvapiť pokles ceny akcií spoločnosti po dosiahnutí zisku. Akcie Walt Disney v utorok v reakcii na zverejnenie výsledkov klesli o 9,7 %. Išlo o najväčší jednodňový pokles, ktorý spoločnosť zaznamenala od novembra 2022, keď sa v reakcii na neuspokojivú správu o výsledkoch za 4. fiškálny štvrťrok 2022 prepadli o viac ako 13 %.

Zdroj: XTB Research

Pohľad na oceneni

Pozrime sa v krátkosti na ocenenie spoločnosti Walt Disney pomocou 2 často používaných metód oceňovania - DCF a násobkov. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Keďže spoločnosť Walt Disney prestala v roku 2019 vyplácať dividendy a neoznámila obnovenie ich vyplácania, spoločnosť nemožno oceniť pomocou Gordonovho rastového modelu, ktorý často používame v našich príspevkoch Akcie týždňa.

Metóda diskontovaných peňažných toko

Najprv sa pozrime na ocenenie spoločnosti Walt Disney pomocou jedného z najpopulárnejších základných modelov - metódy diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov a my sme sa rozhodli vychádzať z nich na základe 5-ročných priemerov. Predpovede na 10 rokov boli vypracované s predpokladmi terminálnej hodnoty, ktorými sú 3 % terminálny rast výnosov a 8,6 % vážené priemerné náklady na kapitál (WACC). Spustenie modelu s týmito predpokladmi nás vedie k vnútornej cene za akciu spoločnosti Walt Disney vo výške 182,70 USD, čo je viac ako 70 % nad včerajšou zatváracou cenou.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálneho WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie podľa násobkov

Ďalej sa pozrime na to, ako sa ocenenie spoločnosti Walt Disney porovnáva s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností, ktorú tvoria Paramount Global (PARA.US), Warner Bros Discovery (WBD.US), Comcast (CMCSA.US), FOX Corp (FOXA.US), Netflix (NFLX.US) a Lions Gate Entertainment - kľúčoví konkurenti spoločnosti Walt Disney v USA v oblasti filmu a televízie. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA. Pri výpočte ocenenia sme sa rozhodli pozrieť na mediány a násobky vážené kapitalizáciou.

Pokiaľ ide o mediánové násobky, ocenenie spoločnosti Disney sa pohybuje od 38,89 USD v prípade P/E po 89,48 USD v prípade P/BV. Skrátený priemer, ktorý vylučuje najvyššie a najnižšie ocenenie, nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Walt Disney na úrovni 50,19 USD, čo je viac ako 50 % pod včerajšou zatváracou hodnotou.

Pokiaľ ide o násobky vážené kapitalizáciou, ocenenie spoločnosti Disney sa pohybuje od 100,90 USD v prípade P/E po 408,37 USD v prípade P/BV. Skrátený priemer, ktorý vylučuje najvyššie a najnižšie ocenenie, nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Walt Disney na úrovni 175,85 USD, čo je takmer 70 % nad včerajšou zatváracou hodnotou. Takýto rozpor medzi mediánom a cap-weighted ocenením možno pripísať na vrub spoločnosti Netflix, ktorá je nielen najväčšou akciou v skupine porovnateľných spoločností, ale obchoduje sa aj s najvyššími násobkami.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Pri pohľade na graf spoločnosti Walt Disney v intervale D1 vidíme, že prudký pokles po zverejnení výsledkov stlačil akcie na najnižšiu úroveň od začiatku februára 2024, keď akcie rástli na základe zverejnenia výsledkov za 1. fiškálny štvrťrok 2024, ktoré boli lepšie, než sa očakávalo. Pokles sa zastavil v blízkosti krátkodobej rastovej trendovej línie v oblasti 105 USD. Ak by sa pokles obnovil, zónu krátkodobej podpory, ktorú treba sledovať, možno nájsť v oblasti 101 USD. Na druhej strane, ak by býci opäť získali kontrolu, prvé dve úrovne odporu, ktoré treba sledovať, sú 107,50 a 111,00 USD.

Zdroj: xStation5