Blíži sa kríza likvidity? A čo to znamená pre index S&P 500 v najslabšom mesiaci roka?

Americký finančný systém stojí na križovatke. Už niekoľko týždňov ministerstvo financií realizuje bezprecedentné aukcie 4-týždňových dlhopisov v objeme 100 miliárd USD. Treasury General Account (TGA) rastie a viditeľne vysáva likviditu z trhu. Ide o prirodzenú normalizáciu, alebo o signál blížiacich sa problémov na Wall Street – najmä v mesiaci, ktorý je štatisticky pre americký akciový trh nepriaznivý?

Úbytok likvidity

Údaje z začiatku septembra 2025 jasne ukazujú meniacu sa dynamiku likvidity v americkom finančnom systéme. TGA vzrástol z približne 370 miliárd USD na konci júla na viac než 610 miliárd USD na začiatku septembra (s priemernou týždennou úrovňou 590 miliárd USD na konci augusta), zatiaľ čo kľúčové zdroje likvidity systematicky klesajú.

Od júlového dna, keď bol prijatý zákon „One Big Beautiful Bill“ umožňujúci nové emisie dlhu, TGA prudko vzrástol a znížil likviditu na trhu. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Využívanie reverznej repo facility Fedu (RRP) dramaticky kleslo – začiatkom septembra dosiahlo len 21,07 miliardy USD, čo je najnižšia úroveň od apríla 2021. Ide o výrazný prepad z približne 460 miliárd USD v polovici roka. Goldman Sachs odhaduje, že bankové rezervy vo Fedu klesnú do konca 3. štvrťroka pod 3 bilióny USD, a to aj napriek istému zmierneniu tlaku na financujúcich trhoch.

Údaje z RRP naznačujú, že na trhu prakticky nezostáva žiadna prebytočná likvidita, ktorú by bolo potrebné absorbovať. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Keď bankové rezervy vo Fedu v roku 2022 klesli pod 3 bilióny USD (zo 4,2 bilióna USD na konci roka 2021), index S&P 500 zažil prudkú korekciu. Aj keď sa tento pokles už neopakoval a rezervy ďalej klesali aj v roku 2024 bez podobnej reakcie indexu, prípadný pokles rezerv pod hranicu 3 biliónov USD by mohol byť skutočným signálom oslabujúcej likvidity – najmä pri tak vysokých emisiách amerického dlhu, prevažne krátkodobého. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Rekordné aukcie T-Bill ako varovný signál

Jedným z najznepokojujúcejších signálov je rozhodnutie ministerstva financií organizovať rekordné aukcie 4-týždňových štátnych dlhopisov (T-Bills). V auguste sa uskutočnilo niekoľko aukcií v objeme 100 miliárd USD – bezprecedentná suma pre takú krátku splatnosť. Táto stratégia síce umožňuje ministerstvu financií využívať relatívne nižšie úrokové sadzby na krátkom konci výnosovej krivky, no prináša vážne riziká. Treba zdôrazniť, že krátkodobé sadzby sú stále výrazne vyššie než napríklad výnosy dvojročných dlhopisov. Na druhej strane sú krátkodobé výnosy momentálne omnoho nižšie než pred rokom, zatiaľ čo výnosy dlhodobých dlhopisov (20- a 30-ročných) sú výrazne vyššie než pred rokom. Za posledných 25 rokov výnosy tridsaťročných dlhopisov len zriedka prekročili 5 %, čo teoreticky vytvára príležitosť pre dlhodobých investorov, hoci existuje aj riziko, že dlhodobé výnosy sa budú správať podobne ako vo Veľkej Británii.

Aktuálna americká výnosová krivka (zelená línia) oproti minulému roku (žltá línia). Zdroj: Bloomberg Finance LP

Analytici na trhu s americkým dlhom upozorňujú, že takáto koncentrácia na veľmi krátkodobý dlh môže signalizovať obavy vlády ohľadom zabezpečenia atraktívneho dopytu po dlhodobých dlhopisoch. Rastúce náklady na obsluhu dlhu pri vyšších sadzbách nútia ministerstvo financií k neustálemu refinancovaniu, čím sa zvyšuje jeho zraniteľnosť voči výkyvom úrokových sadzieb.

Po prudkom poklese aukcií 4-týždňových kupónových dlhopisov v polovici roka uskutočnilo ministerstvo financií v poslednom období rekordné aukcie v objeme 100 miliárd USD. Teraz sa predpokladá, že ich emisia v septembri pravdepodobne klesne, avšak stále môže byť zdrojom problémov súvisiacich s odčerpávaním peňazí z trhu. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

August bol rekordným mesiacom pre emisie krátkodobých kupónových dlhopisov. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Sezónne hrozby v septembri

Historicky bol september najnáročnejším mesiacom pre americké akciové trhy a aktuálna situácia s likviditou tieto sezónne riziká ešte zosilňuje. Problémy s likviditou v septembri už majú precedens — repo kríza zo septembra 2019 ukázala, ako rýchlo sa môžu objaviť napätia na krátkodobom financovaní pri poklese rezerv.

Wrightson ICAP varuje, že v druhej polovici septembra by TGA mohol dosiahnuť 860 miliárd USD, čo v kombinácii s platbami firemných daní môže spôsobiť, že bankové rezervy klesnú prvýkrát od pandémie pod 3 bilióny USD. Lou Crandall z Wrightson ICAP predpovedá, že viditeľné problémy na overnight trhu sa môžu objaviť, ak agregované zostatky vo Fedu klesnú pod 2,8 bilióna USD.

Index S&P 500 v septembri zvyčajne klesal počas posledných 20 aj 30 rokov, čo z neho štatisticky robí jeden z najslabších mesiacov. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Reakcia Wall Street a Fedu

Fed sa snaží vyvažovať pokračovanie kvantitatívneho sprísňovania (QT) a zároveň udržiavať stabilitu trhu. V marci 2025 spomalil tempo redukcie bilancie a obmedzil mesačný predaj štátnych dlhopisov na 5 miliárd USD. Cieľom bolo zabrániť napätiu s likviditou, no niektorí predstavitelia Fedu, napríklad Christopher Waller, sa domnievajú, že rezervy nad 3 bilióny USD sú stále v zóne „dostatočnej hojnosti.“

Stála repo facility Fedu (SRF) sa stáva čoraz dôležitejším nástrojom riadenia likvidity. V júni 2025 dosiahlo jej využitie rekordných 11 miliárd USD, čo naznačuje prechod od mimoriadneho nástroja k rutinnému mechanizmu na riadenie medzier v likvidite. Niektorí analytici naznačujú, že súčasné problémy môžu Fed prinútiť ukončiť QT už v októbri, čo by bolo pre Wall Street zásadnou správou a mohlo by zmeniť vývoj indexov vzhľadom na sezónnosť.

Kríza, alebo riadená normalizácia?

Analýza dostupných údajov naznačuje, že súčasná situácia je skôr riadenou, hoci rizikovou, normalizáciou než blížiacou sa krízou likvidity. Kľúčové argumenty pre tento scenár:

Pre normalizáciu:

• Bankové rezervy zostávajú na vysokej úrovni (nad 3 bilióny USD).

• Fed má k dispozícii intervenčné nástroje (SRF, swapové linky).

• QT je postupne spomaľované.

• Bankový systém zostáva dobre kapitalizovaný.

Signály rizika:

• Rekordne nízke využitie RRP.

• Koncentrácia na veľmi krátkodobý dlh.

• Sezónne napätia v septembri.

• Rast nákladov krátkodobého financovania.

Dopady na investorov

Wall Street sa pripravuje na potenciálne volatilnejšiu likviditu v nadchádzajúcich mesiacoch. Kľúčové odporúčania pre investorov zahŕňajú:

• Monitorovať ukazovatele likvidity — najmä úroveň bankových rezerv a využitie SRF.

• Diverzifikovať zdroje likvidity — nespoliehať sa len na tradičné kanály.

• Pripraviť sa na vyššiu volatilitu — najmä v segmentoch citlivých na úrokové sadzby.

• Venovať pozornosť kalendáru aukcií ministerstva financií — veľké emisie môžu ovplyvniť podmienky likvidity.

Dlhodobý výhľad

Súčasná situácia pravdepodobne donúti Fed ukončiť QT skôr, než sa pôvodne očakávalo. Wall Street teraz predpokladá, že QT skončí vo februári 2026 pri veľkosti bilancie Fedu 6,2 bilióna USD. Goldman Sachs očakáva, že Fed ukončí redukciu bilancie už do konca októbra 2025.

Dlhodobo sa bude musieť americký finančný systém prispôsobiť fungovaniu pri nižšej úrovni likvidity než počas pandémie, ale vyššej než pred rokom 2008. SRF sa pravdepodobne stane trvalou súčasťou finančnej architektúry a poskytne flexibilný mechanizmus na zvládanie periodických výpadkov likvidity.

Na záver možno povedať, že situácia s likviditou v USA v septembri 2025 zatiaľ neukazuje na bezprostrednú krízu, ale predstavuje kľúčový prechodový moment k novej normalite po dekáde mimoriadne uvoľnenej menovej politiky. Úspech tohto prechodu bude závisieť od schopnosti Fedu riadiť proces normalizácie a od schopnosti trhu prispôsobiť sa obmedzenejšej, ale stále dostatočnej systémovej likvidite. Ak by sa však ukázalo, že likvidity je na trhu ešte menej, než sa teraz zdá, bol by to ideálny recept na výrazný pokles Wall Street z aktuálnych historických maxím.

Zaujala Vás táto téma? V XTB môžete obchodovať viac ako 25 CFD na indexy z rôznych krajín!

• Konkurenčné spready
• Nízke swapové body, vďaka ktorým môžete držať pozície dlhšie
• Možnosť obchodovať už od 0,01 lotu a pár desiatok EUR

Okrem širokého spektra nástrojov od nás získate aj vzdelávacie materiály ako články, e-booky či kurzy zadarmo:

• Trading pre začiatočníkov
• TOP 5 nástrojov Ondřeja Hartmana
• Obchodovanie CFD – Čo sú to rozdielové zmluvy?
• Čo je to burzový index?
• Obchodovanie S&P 500