Výnosy z amerických desaťročných dlhopisov dlho pri úrovni troch percent nevydržali a od začiatku augusta sú opäť pod tlakom (Aktuálne sú na úrovni 2,83%). A to aj napriek tomu, že FED dvíha svoje prognózy pre budúci vývoj úrokových sadzieb. Poďme sa pozrieť na to, čo hovoria o ich ocenení korelácie.
Začnime tou najdôležitejšou – s futures kontraktmi na budúce sadzby FEDu, s ktorými sú v extrémne tesnej korelácii. Tie naznačujú, že by výnosy mohli byť jemne vyššie. Avšak stále pod troma percentami. Dôvera trhov v budúce zvyšovanie sadzieb FEDu teda v posledných mesiacoch stagnuje (zrejme kôvli obchodným vojnám), a s ňou aj výnosy z dlhopisov.
Výnosy z 10r. US dlhopisov (biela) a ceny kontraktov na sadzbu FEDu o rok (žltá) a dva roky (zelená)
Jedným z vysvetlení nižších výnosov môžu byť inflačné očakávania. V posledných týždňoch klesá hlavná miera inflačných očakávaní – výnos z 10r. inflačného dlhopisu, s ktorým sú výnosy v tesnej korelácii. Inflačné očakávania merané 5Y5Y inflačným swapom (t.j. trhové očakávania priemernej inflácie o 6-10 rokov) dokonca stagnujú už takmer dva roky a naznačujú priestor pre ešte výraznejší pokles výnosov.
Výnosy z 10r. US dlhopisov (biela) a inflačné očakávania merané výnosmi z inflačných dlhopisov (žltá) a 5Y5Y inflačným swapom (zelená)
Ďalším dôvodom môže byť spomalenie globálnej ekonomiky. To môže zvyšovať dopyt po bezpečných amerických dlhopisoch a tlačiť tak ich výnosy nadol. Globálny index výrobnej dôvery výrazne ustúpil zo svojich februárových maxím.
Výnosy z 10r. US dlhopisov (biela) a globálny index výrobnej dôvery (žltá)
Spomalenie globálnej ekonomiky môže tlačiť nadol aj ďalší časový rad, s ktorým výnosy korelujú – pomer ceny medi a zlata. Týka sa to predovšetkým medi (ako čitateľa v tomto pomere), ktorej ceny od začiatku roka výrazne klesli v obavách o nižší globálny dopyt, predovšetkým z rozvíjajúcich sa ekonomík.
Výnosy z 10r. US dlhopisov (biela) a pomeru ceny medi a zlata (žltá)
Je to dosť zamotané. Viaceré korelácie naznačujú priestor pre pokles výnosov. Tá hlavná – očakávania vývoja sadzieb FEDu, naopak naznačujú priestor pre mierny rast. A pokiaľ FED naplní svoje prognózy rýchlejšieho dvíhania sadzieb po roku 2018, tak ceny kontraktov pre budúci vývoj sadzieb FEDu môžu otvoriť priestor pre ďalší rast výnosov.
Dôležité je to z toho dôvodu, že výnosy sú jedným z určujúcich faktorov pre vývoja dolára. Čím vyššie, tým lepšie pre dolár. Aktuálne korelácie zhoršujú výhľad pre vývoj výnosov, stále však ostávam mierny optimista. A to kvôli vývoju americkej ekonomiky, inflácie a komunikácie FEDu.
Na záver dodám ešte jednu vec, ktorá z môjho pohľadu obmedzuje priestor pre výraznejší rast výnosov. A tou je prognóza dlhodobo-rovnovážnej sadzby FEDu. Tá od svojho prvého zverejnenia v roku 2012 výrazne klesla. Z 4,25% až k aktuálnym 2,875%. Keď teda FED hovorí, že potenciál pre rast sadzieb je nižší ako v minulosti, tak trhy nebudú hnať sadzby výraznejšie nahor. Proti FEDu totiž nevyhrajú a teda ani nezarobia.
Vývoj odhadu dlhodobej rovnovážnej úrokovej sadzby zo strany stredu
