Je to koniec carry trade na jene? Na čo si dať pozor? 📌

Japonský jen, dlho obľúbená mena pre stratégie carry trade, teraz čelí obdobiu výrazného obratu. V minulosti sa Japonsko vďaka záporným úrokovým sadzbám a oslabujúcemu jenu stalo atraktívnou ponukou pre investorov hľadajúcich vyššie výnosy. Požičiavaním jenov za nízke sadzby a investovaním do aktív s vyšším výnosom mohli obchodníci profitovať z úrokového diferenciálu aj z potenciálneho znehodnotenia meny. Táto dynamika sa však v posledných mesiacoch výrazne zmenila. Podľa UBS sa nominálna hodnota carry obchodov s USDJPY zvýšila oproti roku 2011 na 500 mld. dolárov, pričom približne polovica tejto aktivity sa sústredila v posledných dvoch až troch rokoch. Podstatná časť týchto obchodov, odhadovaná na 200 až 250 mld. Podľa odhadov banky JP Morgan boli uzavreté až tri štvrtiny pozícií carry trade, čím sa vymazali zisky nahromadené v prvej polovici tohto roka.
Aj keď uvoľňovanie carry trade v USDJPY bude pravdepodobne pokračovať, najväčšie trhové bolesti už možno máme za sebou. Budúci vývoj úrokových sadzieb a širšie podmienky na finančných trhoch budú zohrávať kľúčovú úlohu pri určovaní trajektórie jenu. Vzhľadom na historický priemer páru USDJPY 110 až 112 v rokoch 2015 až 2020 má jen stále priestor na posilnenie.

Pri sledovaní cenovej akcie JPY je vhodné mať na pamäti, čo sa stalo s jenom na začiatku 90. rokov a potom po roku 2007. Vtedy investori začali obmedzovať carry trades. Z hľadiska podhodnotenia je vidieť, že pár USDJPY sa na začiatku 90. rokov a v roku 2007 približne 2-krát odchýlil od 1-ročného priemeru. Následne sa vytvoril signál nadhodnotenia, keď sa 2 až 3-krát odchýlil opačným smerom. V súčasnosti z 2-násobnej pozitívnej odchýlky klesol USDJPY na 1-násobnú negatívnu odchýlku (teda na možnú pozitívnu reakciu). Napriek tomu, ak by sa história opakovala, stále je tu dostatok priestoru na pokles vzhľadom na to, že USDJPY vtedy klesal na minimálne 2-3-násobný negatívny bias. Navyše, klesajúce trendy USDJPY vtedy trvali aj desiatky rokov v kuse. zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Pretrvávajúce rozpínanie carry trade potvrdzuje aj správanie jenských futures kontraktov. Extrémne krátke pozície vo futures na jen, ktoré sa nafúkli na približne 240 000 kontraktov, sa zmenšili na 140 000. Dlhé pozície naopak prudko vzrástli na 65 000 z iba niekoľkých tisícok v roku 2020.

Špekulanti predpokladajú, že Bank of Japan (BoJ) by mohla v najbližších mesiacoch zvýšiť úrokové sadzby až na 1 %, zatiaľ čo podľa trhu sa očakáva, že Federálny rezervný systém v tomto roku zníži sadzby o 100 bázických bodov. Aj keď tieto očakávania môžu byť trochu prehnané, zdôrazňujú potenciál pokračujúcich kapitálových tokov z dolára do jenu.

Krátke pozície na jene sa extrémne znižujú. Bude tento trend pokračovať a čoskoro budú špekulanti jen viac kupovať ako predávať? Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Dostupnosť lacných úverov denominovaných v jenoch prispela k výraznému tlaku na rast cien na viacerých trhoch vrátane potenciálneho vplyvu na americký technologický sektor. Tento sektor v poslednom období čelí čoraz väčším problémom, ktoré sú charakterizované poklesom cien akcií a nenaplnením očakávaní investorov v oblasti finančných výsledkov.

Hoci najväčší počet carry trades sa uskutočnil na páre USDJPY, treba pripomenúť, že investori pri takýchto transakciách využívali aj frank a čínsky jüan, takže súčasný trend zvratu situácie na jene môže ovplyvniť aj tieto meny.

Pomerne málo aktív, ako napríklad Bitcoin, futures na Nasdaq alebo meny ako COP, MXN, PLN alebo BRL, sú zraniteľné voči oslabeniu, ak jen ďalej posilní. Na druhej strane tu máme napríklad TRY, ktorá bola napriek vysokým úrokovým sadzbám prepredaná. V poslednom čase však vzhľadom na stále vysokú úroveň úrokových sadzieb rastie záujem o tureckú líru. Zdroj: Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat: Zdroj: Bloomberg Finance LP