Komentár k inflácii v USA a UK – riziká sú skôr smerom nadol

Dnes zverejňovali inflačné dáta Británia aj USA. Väčšina z nich dopadla plus/mínus podľa očakávaní a dopad na trhy bol teda obmedzený. Pozrime sa však na hlbšie inflačné trendy, od ktorých sa budú odvíjať budúce politiky centrálnych bánk, ktoré majú výrazný dosah na ich meny (teda libru a dolár).

Začnime v Británii. Celková inflácia ostala na úrovni 2,4% (čakal sa rast na 2,5%). Vzhľadom na aktuálny prepad ropy na trhoch by mala od ďalšieho mesiace začať celková inflácia klesať a postupne sa približovať k jadrovej. Tá ostala podľa očakávaní na úrovni 1,9%. Z nášho pohľadu však môže ísť nižšie. A to predovšetkým kvôli oneskorenému efektu silnejšej meny (sledujeme obchodom váženú GBP, nie GBPUSD (UK príliš veľa neobchoduje s USA)), ktorá zlacňuje importy. Graf nižšie ukazuje inverzný vzťah medzi medziročnou zmenou obchodom váženej libry a jadrovou infláciou (s ročným oneskorením).

Vývoj jadrovej inflácie a medziročnej zmeny obchodom váženej libry (ročný predstih)

V zásade platí, že čím nižšia inflácia, tým obmedzenejší priestor pre Bank of England pre zvyšovanie úročenia. Z krátkodobého hľadiska bude kurz libry určovať predovšetkým forma BrExitu. Po tom, čo sa však libra prispôsobí novej realite, tak sa opäť začne riešiť inflácia. A pokiaľ by aj bol BrExit mäkký, tak silnejšia libra (ktorá by bola dôsledkom dohody s EÚ) môže obmedziť priestor pre zvyšovanie úročenia, pretože silná libra znižuje ceny importov. Ale to je hudba budúcnosti.

Prejdime do USA, inflácia rástla medzimesačne o 0,3% a jadrová o 0,2%. Obe miery dopadli podľa očakávania. Celková inflácia v medziročnom porovnaní ostala na úrovni 2,3%, jadrová spomalila na 2,1%. Obe miery sú stále nad inflačným cieľom. V USA sa pripisuje podstatne väčší význam jadrovej inflácie ako v Európe, čiže aktuálny vývoj cien ropy by nemal mať vplyv na rozhodovanie FEDu.

Keď sa pozrieme na krátkodobé inflačné tlaky, tak po dvoch slabých mesiacoch bola anualizovaná jednomesačná jadrová inflácia silná (na úrovni 2,94%). Krátkodobé inflačné tlaky vyzerajú zmiešane. Trojmesačná anualizovaná jadrová inflácia klesla na 1,8%, čo je najmenej od júla 2017. Šesťmesačná anualizovaná zase vzrástla na 2%.

Vývoj medziročnej a troj- a šesťmesačnej anualizovanej jadrovej inflácie v USA

Dnešné dáta o niečo zmiernili obavy ohľadom spomaľovania rastu cien bývania, ktoré je hlavnou položkou jadrovej inflácie. Medziročná zmena vzrástla z 2,7% na 2,8%. Vzhľadom na ochladzovanie sa trhu s bývaním pri vyšších sadzbách FEDu však riziko výraznejšieho spomalenia rastu cien s bývaním nepominulo. Pokiaľ by v najbližších mesiacoch rast jeho cien výraznejšie spomalil, tak by FED ťažšie zdôvodňoval zvyšovanie sadzieb. A to by bolo zlé pre dolár.

Aby som to zhrnul, tak v USA aj v UK dopadli čísla cca. podľa očakávania. V oboch prípadoch sú konzistentné s tým, že centrálne banky by mali napĺňať svoje prognózy zvyšovania sadzieb. Riziká sú však v oboch prípadoch skôr nadol. V UK kvôli rozpadu efektu prepadu libry, ktorý predražoval importy (a pokiaľ bude BrExit mäkký a libra vyskočí, tak bude tlak na zlacňovanie importov ešte vyšší). V USA zase kvôli ochladzovaniu trhu s bývaním pri vyšších sadzbách FEDu. Predsalen o niečo vyššie riziko poklesu inflácie pod cieľ vidím v UK, pretože britská ekonomika je aktuálne podstatne slabšia ako americká, čo znamená silnejšie disinflačné tlaky.