Rastové akcie: 3D Systems

Spoločnosť 3D Systems Corporation (DDD.US) pôsobí na križovatke priemyselnej výroby a najmodernejších technológií a vďaka svojej ponuke v priemyselnom sektore a v zdravotníctve sa snaží o výrazný rast. Toto strategické zameranie slúži ako prostriedok na zmiernenie rizík a zároveň ako cesta k expanzii. Zatiaľ čo priemyselný sektor poskytuje spoľahlivý zdroj príjmov, divízia zdravotníctva v rámci DDD má ešte väčší potenciál rastu, najmä v oblasti 3D tlače. Vzhľadom na pretrvávajúcu nedostatočnú ziskovosť v jadre sa však k posúdeniu ocenenia spoločnosti DDD možno priblížiť len na základe posúdenia jej súčasnej účtovnej hodnoty a jej potenciálu zapojiť sa do fúzií a akvizícií. Vzhľadom na neustály technologický pokrok a prebiehajúce aktivity v oblasti fúzií a akvizícií v tomto odvetví som toho názoru, že spoločnosť DDD je v súčasnosti podhodnotená.

Holistická obchodná stratégia so zakomponovanou zložkou fúzií a akvizícií

Jadrom spoločnosti 3D Systems Corporation je stratégia fúzií a akvizícií, ktorej hlavným cieľom je zabezpečiť si kľúčové postavenie na trhu. Akvizície spoločností Titan Additive, Kumovis a dp polar GmbH sú významným prísľubom a po integrácii vytvárajú synergickú zmes kompetencií zahŕňajúcich výrobu, 3D tlač, zdravotníctvo a možnosti rastu. Na ilustráciu, Titan Additive má potenciál narušiť automobilový priemysel, ktorý je historicky známy pomalým zavádzaním technológií 3D tlače. Spoločnosť Kumovis so svojím zameraním na zdravotníctvo má potenciál stať sa základným kameňom v rýchlo sa rozvíjajúcej oblasti personalizovanej medicíny. Naopak, spoločnosť dp polar by mohla zaviesť prevratné zmeny v hromadnej výrobe, čo by viedlo k väčšiemu zásahu na trhu. Podľa posledného hovoru k výsledkom je budúca stratégia spoločnosti v oblasti fúzií a akvizícií, vrátane diskusií o potenciálnej fúzii so spoločnosťou Stratasys (SSYS.US), špeciálne vytvorená na rýchle rozšírenie pôsobnosti DDD.

Ak sa bližšie pozrieme na najnovšie podanie spoločnosti DDD za 10Q, spoločnosť 3D Systems investovala 37 726 000 USD do dohody o kúpe 93,75 % spoločnosti Kumovis GmbH, pričom hodnota ďalšieho odkúpiteľného nekontrolného podielu (RNCI) sa odhaduje na 1 559 000 USD. Akvizícia spoločnosti Titan Additive LLC sa tiež uskutočnila výlučne v hotovosti vo výške 39 040 000 USD. Tieto finančné záväzky podčiarkujú strategický význam, ktorý spoločnosť 3D Systems pripisuje týmto akvizíciám. Napríklad spoločnosť Kumovis sa špecializuje na materiály PEEK, ktoré sú známe pre svoje významné medicínske využitie, a predpokladá sa, že akvizícia bude mať krátkodobý rozrieďujúci účinok. Na druhej strane spoločnosť Titan Additive ponúka platformu na vytláčanie na báze peliet, ktorá má potenciál otvoriť nové trhy v priemyselnom sektore.

Okrem toho spoločnosť uskutočnila ďalšie pozoruhodné investície vrátane spoločného podniku so spoločnosťou Saudi Arabian Industrial Investments Company (Dussur), ktorý zahŕňa počiatočnú investíciu vo výške približne 6,5 milióna USD, a investície vo výške 10 miliónov USD do spoločnosti Enhatch Inc. Tieto akvizície spoločne tvoria kľúčovú súčasť integrovanej obchodnej stratégie spoločnosti DDD. Prostredníctvom prístupu zameraného na rast, ktorý zahŕňa fúzie a akvizície, sa spoločnosť snaží diverzifikovať a posilniť svoju pozíciu v sektore zdravotnej starostlivosti aj v priemyselnom sektore. Okrem toho celkový finančný záväzok predstavuje významné úsilie, najmä ak vezmeme do úvahy relatívne skromnú trhovú kapitalizáciu spoločnosti DDD. V súhrne tieto snahy jasne odrážajú úsilie spoločnosti DDD rýchlo rozšíriť svoju prítomnosť na rôznych trhoch.

Zdroj: IR DDD

Žiaľ, návrh spoločnosti 3D Systems na prevzatie spoločnosti Stratasys bol zamietnutý, čo do stratégie spoločnosti 3D Systems v oblasti fúzií a akvizícií vnieslo ďalšiu zložitú vrstvu. Napriek výhodnejším podmienkam neochota spoločnosti Stratasys obnoviť rokovania zdôrazňuje zásadný rozdiel v strategických perspektívach oboch firiem. Jeffrey Graves, generálny riaditeľ spoločnosti 3D Systems, oznámil, že "žiadna cena by neuspokojila predstavenstvo spoločnosti Stratasys", čo signalizuje potenciálnu potrebu prehodnotenia stratégie zo strany spoločnosti 3D Systems.

Napriek tomu je vzhľadom na pokračujúci nárast fúzií a akvizícií v sektore 3D tlače veľmi pravdepodobné, že spoločnosť 3D Systems sa v dohľadnej budúcnosti zapojí do akvizície alebo fúzie. Keďže sa toto prostredie fúzií a akvizícií naďalej vyvíja, nepredvídaný vývoj by sa nemal podceňovať. Je veľmi dôležité zdôrazniť, že vzhľadom na to, že sektory, ako je zubné lekárstvo a biotlač, sú pripravené na transformáciu prostredníctvom 3D tlače, spoločnosť 3D Systems musí aktívne pokračovať v expanzii prostredníctvom doplnkových akvizícií.

Dôraz na technologický pokrok a zdravotnú starostlivosť

Jadrom stratégie spoločnosti 3D Systems sú však technologické inovácie. Začlenenie softvéru do jednotného cloudového systému predstavuje zásadný posun v prevádzkovej efektívnosti. Pojem "digitálne dvojča" v sebe skrýva veľký potenciál, ktorý umožňuje analýzu údajov v reálnom čase, čo by mohlo spôsobiť revolúciu v celom životnom cykle výrobku. Kompletný proces, od koncepcie až po vyradenie z prevádzky, sa môže vďaka tomuto prístupu v spojení s 3D tlačou zefektívniť a zlepšiť, čo povedie k zefektívneniu prevádzky a zvýšeniu kvality. To nadobúda osobitný význam v odvetví, v ktorom môžu byť výdavky spojené s vývojom prototypov značné, takže digitálna alternatíva mení pravidlá hry.

Zdroj: IR DDD

Okrem toho podnikanie spoločnosti 3D Systems v oblasti regeneratívnej medicíny predstavuje nielen obchodný zámer, ale aj veľmi sľubný vývoj pre ľudstvo. Schopnosť využívať 3D tlač na vytváranie orgánov by mohla účinne eliminovať nelegálny trh s orgánmi a zmeniť etické prostredie týkajúce sa darcovstva orgánov. Spoločnosť sa tým zároveň stáva etickým biotechnologickým subjektom, ktorý predstavuje rýchlo sa rozvíjajúcu trhovú medzeru. Z investičného hľadiska by sa akcie spoločnosti mohli stať atraktívnym doplnkom špecifických ETF, ktoré dodržiavajú mandáty v oblasti správy a riadenia spoločností, etiky a ESG. To poskytuje spoločnosti 3D Systems dodatočnú prispôsobivosť, keďže by mohla rýchlo zhromaždiť významnú základňu akcionárov, čo by mohlo slúžiť ako zadný vietor pre cenu jej akcií.

Riziká a pesimistické faktory

Je však veľmi dôležité zachovať si vyvážený pohľad na vyhliadky spoločnosti DDD. Hlavné problémy, ktorým DDD čelí, možno zhrnúť do stagnujúceho rastu tržieb, dlhových záväzkov a zriedenia akcií. Tieto obavy si vyžadujú diferencované hodnotenie, najmä vzhľadom na zjavnú strategickú zmenu spoločnosti, ktorej hlavnými faktormi rastu sa stali zdravotníctvo a 3D tlač.

Pri skúmaní historického rastu tržieb je preto nevyhnutné dať ho do súvislostí s vyvíjajúcim sa zameraním jej podnikania. Pohľad na dokumentáciu spoločnosti DDD SEC spred piatich rokov odhaľuje geograficky segmentovanú obchodnú oblasť, pričom zdravotníctvo zohráva skôr vedľajšiu úlohu než ústredné postavenie. V súčasnosti sa význam zdravotnej starostlivosti zvýšil a zaslúži si vlastný segment výkazníctva popri priemyselnom sektore. Hoci sú problémy v sektore zubného lekárstva nepríjemné, mali by sa považovať za dočasné komplikácie v rámci širšej dlhodobej stratégie. Okrem toho sektor zdravotníctva zvyčajne vykazuje odolnosť počas hospodárskych kríz a rýchlo sa stáva najlukratívnejším segmentom DDD (aspoň z hľadiska upraveného zisku EBITDA).

Pokiaľ ide o dlh spoločnosti DDD, zastávam názor, že vydanie konvertibilného dlhopisu v hodnote 446,5 milióna USD predstavovalo dobre vypočítané riziko s potenciálom značnej odmeny. Posilnilo tiež hotovostné rezervy spoločnosti DDD, čím sa zabezpečila dostatočná likvidita pre prevádzkové potreby a zároveň sa uľahčil ďalší rast prostredníctvom budúcich fúzií a akvizícií, najmä ak spoločnosť efektívne využije synergie v oblasti zdravotníctva, ktoré zvýšia a rozšíria možnosti spoločnosti DDD v oblasti 3D tlače.

V rozpore s dojmom vysokej zadlženosti z preskúmania súvahy spoločnosti DDD vyplýva, že len 31,5 % jej aktív je financovaných prostredníctvom dlhodobého dlhu a celkové záväzky predstavujú 48,8 % celkových aktív, čo nenaznačuje nadmernú zadlženosť. Súvaha spoločnosti DDD teda vykazuje dostatočnú stabilitu na to, aby v dohľadnej budúcnosti podporila prebiehajúce operácie, a dokonca môže byť vhodná aj pre významnú transakciu fúzie a akvizície (ako je fúzia so spoločnosťou Stratasys).

Zdroj: Seeking Alpha

Napokon, snaha spoločnosti 3D Systems o fúzie a akvizície, ako aj jej úsilie o expanziu si vyžadujú investície, ktoré od roku 2020 čiastočne financuje prostredníctvom kompenzácií založených na vlastnom imaní. Počas tohto obdobia zaznamenali akcie v obehu mierny nárast o 12,7 %. Súčasný pokles ceny akcií spoločnosti 3D Systems z približne 10 USD na súčasnú úroveň 5,06 USD za akciu však nemožno pripísať výlučne zriedeniu. Okrem toho by zriedenie akcií mohlo byť opodstatnené, ak by zameranie spoločnosti 3D Systems na zdravotníctvo naďalej prinášalo vysoký upravený zisk EBITDA a zároveň zmierňovalo krátkodobé obmedzenia likvidity.

Úvahy o ocenení

Z hľadiska ocenenia sa spoločnosť 3D Systems javí ako podhodnotená, keďže v súčasnosti sa obchoduje s pomerom ceny k účtovnej hodnote (P/B) na úrovni 0,95 a pomerom hodnoty podniku k tržbám (EV/tržby) na úrovni 1,38. Tieto ukazovatele sú pod mediánom odvetvia, ktorý je 2,52 a 1,69. Napriek tomu je nevyhnutné uznať, že spoločnosť 3D Systems vykazuje záporný voľný peňažný tok vo výške približne 70 miliónov USD ročne. Napriek tomu si spoločnosť udržiava značnú hotovostnú rezervu vo výške 490,4 milióna USD, čo jej poskytuje dostatočnú finančnú flexibilitu na realizáciu strategických iniciatív. Vzhľadom na pretrvávajúcu nedostatočnú štrukturálnu ziskovosť spoločnosti 3D Systems však možno jej ocenenie určiť len na základe jej existujúcej účtovnej hodnoty a potenciálu fúzií a akvizícií, a nie na základe bežnej analýzy voľných peňažných tokov.

Graf ceny akcií 3D Systems

V súčasnosti sa DDD obchoduje na najnižšej historickej úrovni, ktorú prvýkrát dosiahla v roku 2020. Zdroj: xStation5

Okrem toho, ak sa pozrieme do minulosti, akcie spoločnosti DDD dosiahli približne 5,50 USD, sprevádzané účtovnou hodnotou 4,44 USD na akciu v počiatočných fázach pandémie COVID-19. Naopak, v súčasnosti sa jej akcie obchodujú pod touto hranicou napriek tomu, že sa môžu pochváliť vyššou účtovnou hodnotou 5,33 USD na akciu, po odpočítaní dodatočných neistôt spojených s pandémiou. Preto možno celkovo tvrdiť, že DDD je vzhľadom na súčasnú cenu svojich akcií podhodnotená. Berúc do úvahy výrazný pokles z maximálnych hodnôt v roku 2021, tvrdím, že potenciál DDD na pokles je v tejto chvíli relatívne obmedzený.

Záver

Strategické zameranie spoločnosti 3D Systems Corporation na priemyselné a zdravotnícke riešenia sa prelína s integrovanou stratégiou fúzií a akvizícií. Hoci zmarená fúzia so spoločnosťou Stratasys podčiarkuje výzvy spojené s realizáciou rozsiahlych fúzií a akvizícií, zároveň zdôrazňuje odhodlanie spoločnosti byť lídrom na trhu. Toto odhodlanie potvrdzujú aj jej technologické pokroky v oblasti zdravotníctva a koncepcia "digitálnych dvojčiat", ktoré sľubujú prevádzkové vylepšenia. Spoločnosť 3D Systems sa tým tiež viac približuje investičným kritériám ESG vzhľadom na svoj etický postoj k regeneratívnej medicíne. Napriek medvedím finančným obavám by sa tieto mali posudzovať v kontexte strategickej reorganizácie a súvahy schopnej podporiť jej rastové ambície. Pri hodnotení cez jej potenciálu fúzií a akvizícií a strategických snáh sa súčasné podhodnotenie spoločnosti DDD stáva presvedčivou, aj keď zložitou investičnou príležitosťou. Preto sa domnievam, že spoločnosť DDD ponúka na súčasnej úrovni priaznivý potenciál rastu pre investorov, ktorí sú ochotní orientovať sa v prebiehajúcom príbehu fúzií a akvizícií.

Darío Garcia, EFA
XTB Spain