Očakávania budúceho vývoja úrokových sadzieb v USA síce po minulotýždňovom jastrabom FEDe poskočili, výnosy z desaťročných dlhopisov sa však prekvapivo nehýbu. Ostávajú okolo úrovne 2,9%.
Vývoj pravdepodobnosti ďalších dvoch zvýšení úrokových sadzieb v tomto roku a výnosov z 10r US dlhopisov
To, že výnosy majú priestor pre rast, naznačuje aj vývoj ceny kontraktu na úrokové sadzby FEDu o rok a o dva roky, s ktorými vykazujú výnosy silnú koreláciu.
Vývoj výnosov z 10-ročných US dlhopisov (biela) a cien kontraktov na sadzby FEDu v júni 2019 (žltá, inverzne) a v júni 2020 (zelená, inverzne)
Vysvetlení ma napadá viac:
1) Inflačné očakávania ostali stabilné. Vývoj všetkých trhoch hlavných mier inflačných očakávaní, ktoré vykazujú silnú koreláciu s výnosmi z 10-ročných dlhopisov, sa v posledných dňoch nezmenil.
Vývoj výnosov z 10-ročných US dlhopisov (biela), výnosu z 10-ročného US inflačného dlhopisu (zelená) a 5Y5Y inflačného swapu (žltá)
2) Globálny rast si vyberá slabšiu chvíľku, predovšetkým kvôli eurozóne a emerging ekonomikám, čo zvyšuje dopyt po bezpečných amerických dlhopisoch a tým pádom tlačí nadol ich výnosy. Korelácia výnosov z 10-ročných amerických dlhopisov a globálnych indexov dôvery dokonca naznačuje, že výnosy by mohli byť aj nižšie.
Vývoj výnosov z 10-ročných US dlhopisov (biela) a JP Morgan globálnych indexov dôvery vo výrobe (žltá) a v celej podnikovej sfére (zelená)
3) Vyššie riziko obchodných vojen zvyšuje dopyt po bezpečných amerických dlhopisoch. Zvýšené riziko okrem novinových titulkov o zavádzaní ciel a protiopatrení dokumentuje aj index ekonomicko-politickej neistoty USA, ktorý je aktuálne najvyššie za posledných 11 mesiacov.
Index ekonomicko-politickej neistoty v USA
4) Trhy sa obávajú spomalenia ekonomiky. Ekonomické dáta síce naznačujú opak, vo veľkom sa však z nejakého dôvodu začalo hovoriť o recesii v roku 2020. Dokumentuje to vývoj sklonu výnosovej krivky, ktorý predstavuje rozdiel medzi výnosmi z 10-ročných a 2-ročných amerických dlhopisov. Ten pokračuje v poklese, prirážky desaťročných dlhopisov k dvojročným klesli k úrovni 0,35 percentuálneho bodu, čo je nové minimum od roku 2007. Znamená to, že trhy veria, že FED bude zvyšovať sadzby v krátkodobom horizonte, z dlhodobého pohľadu sú však skeptické. Práve kvôli obavám o ďalší vývoj ekonomiky. Negatívny sklon výnosovej krivky, ktorý je blízko, je spoľahlivým indikátorom príchodu recesie.
Vývoj sklonu americkej výnosovej krivky (10-ročné výnosy mínus dvojročné)
To, že výnosy z desaťročných dlhopisov na FED zatiaľ nereagovali, hoci očakávania budúceho vývoja sadzieb poskočili, naznačuje, že rast dolára sa ešte nemusel skončiť. Majú totiž priestor pre rast. Najmä keď v polovici mája boli o 20 bázických bodov vyššie, pričom odvtedy USA vykázali rast inflácie a ďalšie silné ekonomické dáta.
