Švajčiarska inflácia sa opäť zvyšuje: je to koniec znižovania sadzieb SNB?

Júnové údaje o inflácii vo Švajčiarsku priniesli neočakávané oživenie, keď index spotrebiteľských cien (CPI) medziročne vzrástol o 0,1 %. Tým sa prerušila séria poklesov a Švajčiarska národná banka (SNB) si mierne vydýchla. Tento minimálny, ale výrazný nárast by mohol signalizovať zastavenie súčasného cyklu znižovania úrokových sadzieb a ovplyvniť budúcu trajektóriu švajčiarskeho franku.

Neočakávané oživenie inflácie

Dnes zverejnené údaje ukázali, že švajčiarska inflácia sa medziročne nečakane zvýšila na 0,1 %, čím sa vzoprela konsenzuálnej prognóze agentúry Bloomberg, ktorá predpokladala pretrvávajúci negatívny údaj -0,1 %. Hlavným faktorom tohto nárastu boli náklady spojené s dovolenkami, zatiaľ čo ceny benzínu, leteckej dopravy a kôstkového ovocia zaznamenali pokles. Jadrová inflácia, ktorá nezahŕňa volatilné zložky, dosiahla medziročnú úroveň 0,6 %, čo je mierne nad predchádzajúcou hodnotou 0,5 %, ale v súlade s očakávaniami trhu.

Švajčiarska inflácia sa po májovom poklese do záporného teritória odrazila od dna. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Úľava pre menovú politiku SNB

Júnové odrazenie inflácie ponúka jasnú úľavu pre SNB, ktorá v júni znížila úrokové sadzby na 0 %, čím prvýkrát od opustenia záporných sadzieb koncom roka 2022 dosiahla nulovú hranicu. Centrálna banka bola v ťažkej situácii, keď inflácia v máji klesla pod nulu, čo vyvolalo obavy z prehlbujúcej sa deflácie. SNB teraz predpokladá priemernú infláciu na úrovni 0,2 % v roku 2025, 0,5 % v roku 2026 a 0,7 % v roku 2027. Medzinárodný menový fond už skôr varoval pred príliš rýchlym tempom znižovania sadzieb s tým, že dočasná záporná inflácia by nemala byť dôvodom na ďalšie znižovanie. Je pozoruhodné, že tlmené inflačné prostredie sa do veľkej miery pripisuje mimoriadne silnému švajčiarskemu franku, ktorý v posledných mesiacoch získal v dôsledku zvýšených trhových rizík, pričom táto mena je všeobecne považovaná za bezpečný prístav.

Vyhliadky na ďalšie znižovanie sadzieb

Napriek júnovému oživeniu sa ekonómovia naďalej rozchádzajú v názoroch na ďalšie kroky SNB. Z prieskumu agentúry Bloomberg vyplýva, že len tesná väčšina predpokladá, že sadzby zostanú na súčasnej úrovni do konca budúceho roka. Niektorí odborníci však nevylučujú návrat k záporným sadzbám v prípade eskalácie obchodných vojen alebo výrazného posilnenia franku.

Predseda SNB Martin Schlegel nastavil vysokú latku pre prípadné ďalšie uvoľnenie menovej politiky. Centrálna banka uviedla, že je pripravená v prípade potreby upraviť svoju politiku, ale jej opatrný postoj naznačuje, že nulové sadzby môžu zostať zachované dlhšie obdobie.

Na základe očakávaní trhu s úrokovými sadzbami sú šance na ich zníženie v tomto roku pomerne obmedzené. Ak sa však inflácia vráti na zápornú úroveň, pravdepodobnosť sa výrazne zvýši. Zdroj: Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat, Eurostat: Bloomberg Finance LP

Výzvy, ktoré predstavuje silný frank

Kľúčovou výzvou zostáva posilňujúci sa švajčiarsky frank, ktorý dosiahol najvyššiu úroveň voči doláru za posledných desať rokov. Prílev kapitálu do Švajčiarska je priamym dôsledkom obáv investorov vyplývajúcich z dramatických zmien v hospodárskej politike USA.

SNB zvažuje menové intervencie ako alternatívu k ďalšiemu znižovaniu sadzieb. Banka však doteraz zostávala na devízovom trhu prevažne pasívna, keď v prvom štvrťroku 2025 nakúpila zahraničné meny len za 49 miliónov švajčiarskych frankov. Táto zdržanlivosť môže byť čiastočne spôsobená zaradením Švajčiarska na americký zoznam sledovaných krajín v oblasti menovej manipulácie.

Ekonomické fundamenty

Švajčiarska ekonomika vykazuje zmiešané signály. HDP v prvom štvrťroku 2025 vzrástol o 0,8 %, predovšetkým v dôsledku zvýšeného vývozu do USA pred zavedením nových ciel. Vláda však znížila svoje prognózy rastu na rok 2025 z 1,4 % na 1,3 % a na rok 2026 z 1,6 % na 1,2 %.

Neistota v súvislosti s medzinárodným obchodom a hospodárskou politikou zostáva vysoká, čo formuje výhľad svetovej aj švajčiarskej ekonomiky. Index PMI v máji klesol na 42,1, čo je najnižšia úroveň od mája 2023.

Pohľad na frank

Kurz páru USDCHF klesol na najnižšiu úroveň od roku 2011, pričom pokles prehĺbil nielen status franku ako bezpečného prístavu, ale aj všeobecná averzia voči americkému doláru. Pokiaľ ide o po sebe idúce mesačné poklesy, takéto dlhšie obdobie nepretržitého oslabovania sa naposledy vyskytlo v roku 2011.

Situácia na páre EURCHF je však pravdepodobne zaujímavejšia. Z historického hľadiska sa pár naďalej nachádza v blízkosti svojich miním, mierne nad úrovňou 0,9300. Samozrejme, existujú riziká, ako napríklad potenciálne zníženie sadzieb Európskou centrálnou bankou (ECB) alebo ďalšie vypuknutie geopolitického rizika. Napriek tomu sa súčasné úrovne javia ako príliš nízke, napríklad pri pohľade na mesačný graf (MN1). Aj denný graf (D1) vyzerá pomerne zaujímavo. Od decembra 2023 sa pár len nakrátko ponoril pod úroveň 0,9300. V súčasnosti pozorujeme od apríla pomerne úzku konsolidáciu s hornou hranicou mierne nad 0,9400. Prelomenie tejto úrovne by otvorilo cestu k pásmu 0,95 - 0,9550.