Los problemas de Nvidia: el escándalo de su CEO y la creciente presión de sus competidores

Jensen Huang, una de las figuras más importantes del mundo de los mercados financieros y la tecnología, se ha visto envuelto en un escándalo de infidelidad. Este episodio tendría poca relevancia para los mercados financieros de no ser por una serie de factores, entre ellos que la persona con la que Jensen Huang mantuvo una relación sentimental resultó ser Alice Huang, quien, según una investigación de The New York Times, sería presuntamente un contacto de los servicios de inteligencia chinos.

¿Qué sabemos hasta ahora?

1. La situación continúa desarrollándose y todavía existen numerosas incógnitas. En una carta publicada el 8 de noviembre, Jensen Huang admitió haber sido infiel. No identificó a la otra persona involucrada ni confirmó las acusaciones de espionaje.

2. El directorio inició una investigación independiente supervisada por directores independientes y asesores legales externos. Según el directorio, por el momento no existen motivos para creer que la seguridad nacional o los secretos de la compañía se hayan visto comprometidos. Esta es la posición del directorio al inicio de la investigación, no su conclusión definitiva.

3. Los presidentes de tres comités gubernamentales involucrados en el asunto solicitaron una sesión informativa a puerta cerrada para el 18 de noviembre. Se espera una respuesta o la propuesta de una fecha alternativa antes del 11 de noviembre.

4. Las autoridades de Singapur confirmaron una investigación relacionada con Megaspeed, pero desmintieron las informaciones según las cuales estarían llevando a cabo su propia investigación sobre los vínculos de Alice Huang con China, así como las declaraciones que The Wall Street Journal les había atribuido.

¿Cuáles son los riesgos?

Si se materializa algún riesgo operativo o regulatorio como consecuencia de la confirmación de las sospechas o rumores que circulan, las principales amenazas para la valoración de Nvidia podrían manifestarse de las siguientes maneras:

Riesgo operativo: Si Jensen Huang mantuvo una relación sentimental con una persona que resultara ser una espía china y esta hubiera obtenido de alguna manera información confidencial sobre la compañía o sus operaciones, podría afectar la competitividad de Nvidia en el mercado y perjudicar seriamente su valoración. Sin embargo, resulta difícil estimar la amenaza real y la magnitud de una eventual filtración, si es que ocurrió. Es importante destacar que la enorme ventaja competitiva de Nvidia no se limita a determinados procesos tecnológicos. Se trata de una ventaja basada en su ecosistema y en las sinergias entre los chips más avanzados de este tipo a nivel mundial. Incluso en el peor escenario, resulta difícil imaginar que China pueda replicar la tecnología de Nvidia, entre otras razones, debido a la falta de capacidades de litografía suficientemente avanzadas.

Riesgo regulatorio: Independientemente de los resultados de las investigaciones, el escándalo podría contribuir a un mayor endurecimiento de las restricciones a las exportaciones o a una supervisión más estricta del sector tecnológico estadounidense por parte de las autoridades. Esto podría desacelerar las ventas internacionales y los flujos de capital, además de reducir la rentabilidad de determinadas inversiones. Estas consecuencias podrían afectar negativamente no solo la valoración de Nvidia, sino también la del conjunto del sector.

Riesgo de mercado: En un escenario extremo, Jensen Huang podría ser destituido como CEO por el directorio, aunque actualmente resulta difícil considerar esta posibilidad como el escenario base. Esto supondría una disminución de la confianza del mercado en el liderazgo de la compañía y pondría a prueba las capacidades de un eventual sucesor. Una cuestión aún más compleja es el régimen patrimonial matrimonial de Huang y su esposa, ya que aparentemente no cuentan con un acuerdo de separación de bienes (acuerdo prenupcial). Esto implica la posibilidad teórica de que Lori Huang, esposa de Jensen, reciba parte de las acciones como resultado de una división patrimonial en caso de divorcio. Sin embargo, esto no significaría automáticamente que dichas acciones fueran vendidas ni que Nvidia tuviera que asumir directamente algún costo. Es importante señalar que Lori ya administra conjuntamente una parte significativa de la participación accionaria familiar mediante una serie de entidades fiduciarias (trusts).

Contexto del mercado

El análisis de Nvidia basado en múltiplos de valoración sugiere que la compañía actualmente está «barata» en relación con los beneficios futuros estimados por el consenso del mercado, aunque resulta considerablemente menos barata si se compara con el efectivo que realmente genera.

La mediana de las previsiones de beneficio por acción (BPA) de Nvidia para 2027 y 2028 se sitúa actualmente alrededor de 9,3 y 15,9 dólares, respectivamente. Con la valoración actual, esto implica una relación precio-beneficio (PER) proyectada a 12 meses de aproximadamente 18 veces. El panorama es menos favorable cuando se analiza el flujo de caja libre, cuyos múltiplos proyectados se sitúan entre 20 y 24 veces, dependiendo de los supuestos utilizados.

La compresión de los múltiplos y las valoraciones durante los últimos meses no implica necesariamente que Nvidia esté «barata» en la actualidad, sino que se ha formado un importante «colchón» en su valoración, que ya incorpora expectativas de posibles sorpresas negativas. La pregunta clave para los inversionistas sigue siendo cómo evolucionarán los acontecimientos relacionados con el escándalo. Si el caso de Huang termina generando principalmente costos reputacionales y se mantienen las previsiones de beneficios y la capacidad de convertirlos en efectivo, la ola de ventas podría resultar excesiva, aunque no necesariamente.

Los competidores que buscan ganar terreno están aprovechando sin contemplaciones este momento de debilidad de la compañía, sea real o percibido. Apenas unas horas después de que se hiciera público el escándalo que involucra al CEO, Google anunció nuevas iniciativas en el segmento de chips, específicamente en sus unidades de procesamiento tensorial (TPU). Los nuevos modelos TPU 8tx y 8i Max fueron diseñados para diferentes tipos de cargas de trabajo, lo que refleja la visión de Google de que la próxima etapa del desarrollo de la inteligencia artificial requerirá hardware cada vez más especializado.

Por ahora, resulta muy difícil llegar a una conclusión cualitativa sobre la competencia entre los productos de Nvidia y los de Google que todavía no han entrado en producción masiva. Sin embargo, el aumento de la presión competitiva, incluso si no se traduce directamente en una caída de las ventas, podría afectar las valoraciones debido al peso de las inversiones necesarias para mantener una ventaja tecnológica.