Petróleo sobre US$90: presión para acciones y criptomonedas

El petróleo (OIL) vuelve a colocarse por encima de US$90 por barril y el impacto ya trasciende al mercado energético. La escalada entre Estados Unidos e Irán alrededor del Estrecho de Hormuz está elevando el riesgo de interrupciones en el suministro, impulsando las tasas de interés globales y aumentando la presión sobre acciones, bonos y criptomonedas.

No se trata únicamente del petróleo más caro, el mercado está combinando el shock energético con una Reserva Federal más restrictiva, mayores primas por riesgo fiscal y una fuerte emisión de deuda corporativa. El futuro del Brent llegó a US$95,12 el 1 de septiembre, mientras el Nasdaq 100 llegó a perder cerca de 2% durante la jornada.

¿Por qué vuelve a subir el petróleo?

Estados Unidos lanzó nuevos ataques contra objetivos iraníes próximos al Estrecho de Hormuz, después de incidentes contra embarcaciones comerciales y fuerzas estadounidenses en la región.

Gráfico mostrando la correlación entre el petróleo (OIL), el Nasdaq (US100) y el bitcoin. Fuente: xStation5.

El presidente Donald Trump confirmó una nueva oleada de ataques y advirtió que podría producirse una respuesta militar mayor si Irán continúa con sus acciones en la zona. Paralelamente, dos superpetroleros fueron alcanzados por proyectiles cuando salían del estrecho, incrementando nuevamente la prima de riesgo incorporada en los precios energéticos.

Los combustibles refinados muestran todavía más tensión, las restricciones sobre la capacidad de refinación en Oriente Medio y Rusia han reducido la disponibilidad de productos como el diésel, mientras los márgenes de refinación se han disparado. El Brent alcanzó US$95,12 durante el 1 de septiembre, después de que el precio spot se situara en torno a los US$88,2.

Petróleo más caro está empujando las tasas al alza

El principal canal de transmisión hacia los mercados financieros está siendo el mercado de bonos. Los rendimientos soberanos globales han subido hasta sus mayores niveles desde 2008. En Estados Unidos, las tasas del Treasury han avanzado, mientras el bono japonés a diez años llegó al 3% por primera vez desde 1996. También se observan máximos de varios años en Alemania, Reino Unido y Australia. Normalmente, un shock petrolero eleva principalmente las expectativas de inflación, sin embargo, el episodio actual presenta una diferencia importante.

El análisis histórico muestra que, en sesiones en las que el Brent sube 5% o más, el Treasury estadounidense a dos años aumenta en promedio apenas 0,8 puntos básicos, mientras la tasa real a diez años cae aproximadamente 1,2 puntos básicos. El breakeven de inflación a diez años, en cambio, suele aumentar alrededor de 3,1 puntos básicos. Esta vez ocurrió prácticamente lo contrario. En la última observación disponible del 31 de agosto, el rendimiento a dos años aumentó aproximadamente 14 puntos básicos, mientras la tasa real a diez años subió 8 puntos básicos. El breakeven de inflación prácticamente no mostró variación.

Eso sugiere que el mercado no está reaccionando exclusivamente a una expectativa de mayor inflación provocada por el petróleo. También está descontando una política monetaria más restrictiva, una tasa neutral posiblemente superior y primas de plazo más elevadas.

Las declaraciones recientes del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, han reforzado esta lectura. Warsh señaló que el banco central todavía tendría que preocuparse con las tasas si no obtiene suficiente confianza en que la inflación se dirige hacia el objetivo del 2%. Tras sus comentarios, los mercados pasaron a asignar una probabilidad superior al 60% a una subida de tasas en septiembre. El repunte del petróleo complica todavía más este escenario.

Una energía persistentemente cara puede elevar directamente la inflación, aumentar los costos de transporte y producción y, eventualmente, trasladarse hacia otros precios. Para la Fed, eso hace más difícil justificar una política monetaria menos restrictiva.

Pero las tasas también están subiendo por otros factores, el aumento de la deuda pública, las dudas sobre sostenibilidad fiscal y la enorme necesidad de financiamiento de las empresas tecnológicas para desarrollar infraestructura de inteligencia artificial están elevando la oferta de bonos. En otras palabras, hay más emisores compitiendo por el mismo capital.

La relación entre petróleo y tasas se está fortaleciendo

Los datos también muestran que el vínculo entre el petróleo y las tasas se ha vuelto más estrecho durante los últimos meses. La correlación móvil a 60 sesiones entre los retornos del Brent y el breakeven de inflación a diez años alcanza aproximadamente 0,58, mientras la correlación con el Treasury a dos años se sitúa cerca de 0,39 y con la tasa real a diez años alrededor de 0,33. Una correlación positiva significa que las subidas del petróleo han tendido a coincidir con aumentos de esas tasas.

Tasas reales más altas incrementan la rentabilidad exigida por los inversionistas y reducen el valor presente de los flujos futuros. Ese efecto suele ser especialmente importante en empresas tecnológicas y otros activos con valoraciones elevadas.

Nasdaq vuelve a ser uno de los más afectados

Las acciones estadounidenses reaccionaron negativamente durante la sesión y el Nasdaq 100 llegó a caer cerca de 2%, mientras el S&P 500 y el Dow Jones registraron retrocesos más moderados. Empresas tecnológicas como Marvell, Intel, Oracle y Tesla estuvieron entre las principales afectadas por el endurecimiento de las condiciones financieras. El sector tecnológico es especialmente sensible al movimiento de las tasas porque buena parte de sus valoraciones depende de beneficios esperados en el futuro. Cuando la tasa de descuento aumenta rápidamente, esos beneficios futuros pierden valor presente.

A esto se suma un deterioro progresivo de las condiciones de liquidez. El crecimiento real de la oferta monetaria ha perdido fuerza, mientras las tasas reales globales llevan varios meses aumentando. Por eso, incluso si la economía estadounidense evita una recesión, el escenario puede seguir siendo complicado para las valoraciones más exigentes.

¿Qué suele pasar con las acciones y las criptomonedas cuando el Brent supera US$90?

En los episodios históricos en los que el Brent superó US$90 y además acumuló una subida de al menos 10% durante 21 sesiones, los resultados muestran que la reacción inicial de los activos de riesgo ha sido predominantemente negativa. Para el S&P 500, el retorno promedio durante la sesión del evento fue de -0,6%. Cinco sesiones después, el promedio seguía siendo de aproximadamente -0,6%, mientras después de 21 sesiones la pérdida se reducía hasta apenas -0,1%.

El Nasdaq 100 muestra una sensibilidad algo mayor. Su retorno promedio fue de -0,4% durante la sesión, -1,1% después de cinco sesiones y aproximadamente -0,2% tras 21 sesiones.

El mensaje histórico, por tanto, no apunta necesariamente a un desplome sostenido. La presión suele concentrarse en el corto plazo y posteriormente tiende a moderarse. Las criptomonedas muestran un comportamiento similar.

Históricamente, Bitcoin ha registrado un retorno promedio de aproximadamente -0,6% durante la sesión en estos episodios. Después de cinco sesiones, el retroceso medio alcanza -1,7%, antes de prácticamente neutralizarse a 21 sesiones, con cerca de -0,1%. Ethereum muestra una respuesta inicial todavía más negativa, con un promedio de -1,6% durante el mismo día. Sin embargo, su comportamiento posterior ha sido diferente y cinco sesiones después, el retorno promedio mejora hasta -0,3%, mientras a 21 sesiones históricamente registra aproximadamente +4,8%.

Estas cifras deben interpretarse con cautela, dado que los rangos históricos son amplios y el número de observaciones varía según el activo, especialmente en el caso de las criptomonedas.

El petróleo no es necesariamente negativo para las acciones por sí mismo, el problema aparece cuando un aumento sostenido de la energía genera simultáneamente más inflación, mayores tasas reales y expectativas de una Fed más agresiva. Ese parece ser precisamente el régimen actual.

El Treasury a dos años se sitúa alrededor de 4,17%, mientras la tasa real estadounidense a diez años ronda el 2,32% en la última fecha comparable del análisis. Al mismo tiempo, el petróleo permanece elevado y las condiciones de liquidez se han deteriorado. Para el mercado accionario, la velocidad del movimiento de las tasas puede resultar incluso más importante que su nivel absoluto. Subidas rápidas obligan a ajustar valoraciones, aumentan el costo de financiamiento y pueden reducir el apetito por riesgo.

¿Qué vigilar ahora en petróleo, acciones y criptomonedas?

1. El primer elemento seguirá siendo Hormuz, una nueva interrupción del tráfico marítimo o ataques adicionales contra infraestructura energética podrían mantener elevada la prima geopolítica del petróleo.
2. El segundo será la evolución de los rendimientos de los bonos. Si el petróleo permanece sobre US$90 y las tasas reales continúan avanzando, el escenario sería particularmente complicado para Nasdaq, criptomonedas y otros activos de alta duración.
3. Finalmente, los datos laborales estadounidenses serán decisivos para la Fed. Un mercado laboral todavía sólido, combinado con petróleo caro, aumentaría los argumentos para una subida de tasas en septiembre. Una desaceleración importante del empleo podría, en cambio, limitar el endurecimiento monetario.

Por ahora, la señal principal del mercado es que el riesgo no proviene únicamente del petróleo caro, sino de que ese petróleo está coincidiendo con tasas reales más altas y una liquidez más escasa. Esa combinación históricamente ha sido mucho más incómoda para los activos de riesgo.