Salida a bolsa de Anthropic: ¿vale un billón de dólares?

Anthropic, creadora del modelo Claude y posiblemente uno de los mayores laboratorios de inteligencia artificial del mundo, inició el martes 10 de noviembre una serie de reuniones con inversores antes de su debut en el Nasdaq. La compañía y algunos de sus actuales accionistas pretenden vender 825 millones de acciones, a un precio de entre 70 y 78 dólares por acción. Esto sitúa el tamaño de la oferta entre 57.800 y 64.400 millones de dólares. Si los bancos colocadores ejercen su opción de asignación adicional de 123,75 millones de acciones, la operación podría alcanzar aproximadamente los 74.000 millones de dólares. Se trataría de la segunda mayor oferta pública inicial de la historia, solo por detrás del debut bursátil de SpaceX a comienzos de este año. Las acciones cotizarán bajo el símbolo ANT. Esto significa que la capitalización bursátil de la compañía podría alcanzar aproximadamente un billón de dólares con la oferta actual. Se trata de una valoración relativamente razonable si se compara con las estimaciones astronómicas anteriores, que alcanzaban entre 1,5 y 2 billones de dólares. Al mismo tiempo, considerando la actual ola de ventas en las acciones vinculadas con la inteligencia artificial, representa una estrategia relativamente prudente. ¿Cómo son las cifras del prospecto de colocación y cuándo se espera el debut bursátil?

Crecimiento extraordinario de los ingresos

El prospecto revela por primera vez los resultados financieros completos de la compañía. Los ingresos del tercer trimestre alcanzaron casi 17.000 millones de dólares, frente a los 1.400 millones registrados un año antes, lo que representa un crecimiento de aproximadamente 12 veces. La tasa anualizada de ingresos (revenue run rate) alcanzó aproximadamente 81.000 millones de dólares a finales de octubre, un aumento de 10.000 millones respecto del mes anterior. El número de clientes que pagan más de 100.000 dólares anuales aumentó hasta los 11.900.

El principal motor de crecimiento es la aplicación de modelos de inteligencia artificial a la ingeniería de software. Según el prospecto, más del 90% de las modificaciones de código dentro de la propia compañía fueron escritas por Claude. Anthropic también está desarrollando soluciones para industrias específicas, principalmente los sectores de salud y ciencias de la vida.

La rentabilidad todavía no se estabiliza

Durante el segundo trimestre, la compañía registró por primera vez un beneficio operativo de 974 millones de dólares, pero volvió a presentar un resultado negativo en el tercer trimestre, con una pérdida de 567 millones de dólares. Los gastos operativos se dispararon un 292% interanual, hasta los 17.500 millones de dólares. El resultado negativo estuvo impulsado principalmente por compromisos de capacidad de cómputo a corto plazo de aproximadamente 5.000 millones de dólares y cargos no monetarios de 2.000 millones de dólares relacionados con un programa de donaciones.

También comienzan a aparecer señales de presión sobre los precios. La reducción de precios de los nuevos modelos y los descuentos ofrecidos a determinados clientes disminuyeron el crecimiento de los ingresos del tercer trimestre en aproximadamente 600 millones de dólares. Además, aumenta la competencia de modelos con pesos abiertos (open-weights) de menor costo, incluidos los desarrollados en China.

El mayor riesgo: la magnitud de los compromisos

Una parte de estos acuerdos involucra transacciones con compañías que también son accionistas de Anthropic. Google, Amazon y Microsoft actúan simultáneamente como inversores, clientes y proveedores de capacidad de cómputo. Estas relaciones interconectadas son importantes al evaluar qué proporción de la demanda es realmente independiente.

Contexto del mercado

Con una valoración de entre 900.000 millones y un billón de dólares, Anthropic cotizaría a un múltiplo de entre 11 y 12 veces sus ingresos anualizados. Este nivel es inferior al de Nvidia (16 veces), Broadcom (21 veces) o la valoración de OpenAI en el mercado privado, de aproximadamente 18 veces sus ingresos, considerando una valoración de 1,25 billones de dólares. También sería comparable con los múltiplos de Microsoft o TSMC.

Sin embargo, es importante recordar que la tasa anualizada de ingresos refleja el desempeño del mes más reciente y no los ingresos efectivamente generados durante un ejercicio completo. Si se anualizan únicamente las cifras del tercer trimestre, multiplicando los 17.000 millones de dólares por cuatro, el múltiplo de valoración aumenta hasta 13-15 veces. Además, se trata de una compañía que apenas está comenzando a alcanzar la rentabilidad, a diferencia de los gigantes tecnológicos consolidados.

¿Qué deben observar los inversores?

La oferta pública inicial llega después de una fuerte ola de ventas en las acciones vinculadas con la inteligencia artificial. El Nasdaq 100 ha caído casi un 10% durante el último mes, mientras que Nvidia acumula un retroceso superior al 20%. Los inversores también mantienen su preocupación por una posible regulación más estricta de los centros de datos. Sin embargo, la noticia de la salida a bolsa contribuyó a mejorar el sentimiento del mercado. El lunes, el Nasdaq 100 avanzó un 3,4%, mientras que las acciones de los socios de Anthropic registraron fuertes alzas el martes, con AMD subiendo un 13% y Broadcom cerca de un 9%.

Anthropic está constituida como una corporación de beneficio público (public benefit corporation), una estructura que busca equilibrar la rentabilidad para los accionistas con su misión de desarrollar inteligencia artificial de manera responsable. Un fideicomiso independiente, denominado Long-Term Benefit Trust, elige a la mayoría de los integrantes del consejo de administración, mientras que los fundadores mantienen el 50,1% del poder de voto en los asuntos restantes mediante una clase especial de acciones. Por lo tanto, los inversores que participen en la oferta tendrán una capacidad limitada para influir en el gobierno corporativo. En su prospecto, Anthropic advierte explícitamente que la tecnología podría representar «riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad» si no se desarrolla con las medidas de seguridad adecuadas.

La operación está liderada por Goldman Sachs y Morgan Stanley, junto con otros 20 bancos colocadores. Los factores clave serán determinar si la demanda de los inversores permite fijar el precio en el extremo superior del rango y observar cómo se comportan las acciones durante sus primeras sesiones de negociación. El debut representará una importante prueba de la disposición de los inversores a pagar valoraciones elevadas por el crecimiento de la inteligencia artificial tras la reciente corrección del mercado. Además, podría establecer una referencia para la esperada salida a bolsa de OpenAI en 2027.

En el extremo superior del rango de precios, Anthropic alcanzaría una valoración aproximada de un billón de dólares, mientras que en el extremo inferior se situaría cerca de los 900.000 millones de dólares. Esto colocaría su valoración en niveles comparables a los de Walmart o Berkshire Hathaway, aunque por debajo de Meta y Broadcom. Prácticamente toda la oferta consiste en nuevas acciones emitidas por la compañía, lo que permitiría captar entre 56.000 y 62.500 millones de dólares. Adicionalmente, los socios estratégicos, incluidos AMD, Broadcom, Nvidia y Google, han comprometido otros 26.000 millones de dólares.

¿Un billón o 1,4 billones de dólares?

Los informes mencionan dos métricas de valoración y ambas son correctas. La cifra cercana a un billón de dólares corresponde a la capitalización bursátil calculada con un precio de 78 dólares por acción, considerando únicamente las acciones actualmente en circulación. Por su parte, la valoración de aproximadamente 1,4 billones de dólares representa el valor completamente diluido de la compañía. Este cálculo incluye las opciones sobre acciones de los empleados, las acciones concedidas que todavía no han adquirido derechos definitivos y las acciones reservadas para el programa de donaciones. Dado que estas acciones eventualmente entrarán en circulación, la cifra más elevada resulta más relevante para los inversores de largo plazo. Con una valoración de 1,4 billones de dólares, Anthropic cotizaría a aproximadamente 17 veces sus ingresos anualizados, un múltiplo superior al de Nvidia y relativamente similar a la valoración privada de OpenAI. Desde esta perspectiva, la oferta parece menos atractiva en términos de descuento de valoración.

¿Cuándo será el debut bursátil?

Según informes de Bloomberg, se espera que el precio definitivo de la oferta pública inicial se establezca el miércoles 18 de noviembre. Dado que las operaciones en el mercado estadounidense suelen comenzar al día siguiente, es probable que las acciones de Anthropic comiencen a cotizar el jueves 19 de noviembre de 2026. La compañía todavía no ha confirmado oficialmente la fecha y cualquier cambio en las condiciones generales del mercado podría modificar el calendario.