Gestión de Riesgos en Inversiones: 7 Principios Clave para Inversores

En el mundo de las inversiones, el riesgo no es solo un invitado ocasional, sino un residente permanente. Tanto si los mercados están en auge como si están en declive, la gestión del riesgo es la verdadera habilidad que diferencia a un especulador a corto plazo de un inversor a largo plazo. Comprender el riesgo no consiste en eliminarlo, sino en saber cómo convivir con él de forma inteligente.

En esta guía, desglosamos lo que realmente significa el riesgo, cómo se mide (o se mide erróneamente) y cómo los inversores a largo plazo pueden gestionarlo utilizando principios estructurados. También abordaremos las ideas de pensadores del mercado como Howard Marks y Nassim Taleb, cuyas ideas desafían las opiniones convencionales sobre lo que es y lo que no es el riesgo.

Conclusiones clave

• El riesgo es la incertidumbre de los resultados futuros, no solo la posibilidad de pérdida.
• Algunos riesgos se pueden calcular, otros deben respetarse.
• El riesgo desempeña un papel fundamental en la forma en que los mercados valoran los activos.
• Los inversores a largo plazo deben pensar en probabilidades, no en predicciones.
• El riesgo es más psicológico que matemático.
• Herramientas como el método Monte Carlo ayudan a simular la incertidumbre.
• No todos los riesgos son visibles en los datos históricos: hay que tener cuidado con las "incógnitas desconocidas".

¿Qué es el riesgo en inversión?

El riesgo en la inversión es la incertidumbre sobre los resultados: no saber si tu cartera rendirá 15%, 0% o -20%. No siempre se trata de perder dinero, sino de no poder predecir cuánto ganarás o perderás.

Hay dos visiones: algunos ven el riesgo como volatilidad (cuánto fluctúa el precio). Otros, como el matemático Nassim Taleb, lo ven como exposición a pérdidas raras y catastróficas que no anticipas: crisis 2008, COVID-2020. El riesgo no es solo un número en una hoja de cálculo, es lo que está en tu punto ciego.

¿Se puede calcular el riesgo?

Sí, pero solo en algunas ocasiones. Los modelos tradicionales (Valor en Riesgo, Ratio de Sharpe, volatilidad histórica) asignan números al riesgo asumiendo que los mercados siguen patrones predecibles. La realidad financiera está llena de anomalías que rompen esos modelos: 1987 (-22% en un día), 2008, marzo 2020.

Como escribió Howard Marks, cofundador de Oaktree Capital: "No puedes predecir, pero puedes prepararte". Esa es la esencia de la gestión de riesgos: reconocer que puedes calcular probabilidades, pero nunca eliminar la incertidumbre. Los modelos son referencias, no certezas.

Cómo afecta el riesgo a la valoración de los activos

El riesgo determina directamente cuánto vale un activo hoy. Cuanto más inciertos sean los flujos de caja futuros de una empresa, mayor rendimiento exigirán los inversores para compensar esa incertidumbre, lo que reduce su precio actual.

Esta relación riesgo-retorno sustenta todos los métodos de valoración principales:

• En el DCF (flujo de caja descontado), el riesgo aumenta la tasa de descuento.
• En el CAPM (modelo de valoración de activos financieros), el riesgo aumenta el rendimiento esperado por los inversores.
• En la psicología del mercado, el miedo reduce la demanda de los inversores, lo que hace bajar los precios.

En resumen: más riesgo = mayor rendimiento requerido = menor valoración actual. Por eso dos empresas con las mismas ganancias pueden tener valoraciones totalmente diferentes si una opera en un sector estable y la otra en uno volátil.

7 Principios fundamentales de gestión de riesgos

1. Acepta lo que no sabes
   Reconoce la incertidumbre. Los mejores inversores como Warren Buffett admiten los límites de su conocimiento y solo invierten en lo que entienden. No fingir certeza es el primer paso para no cometer errores catastróficos.
2. Diversifica siempre (no es opcional)
   Distribuye tu exposición entre diferentes clases de activos, sectores y geografías. La diversificación reduce el riesgo no sistemático: si un sector colapsa, los demás pueden sostener tu cartera. No es garantía de ganancias, pero sí de supervivencia.
3. Piensa en probabilidades, no en certezas
   Evita el pensamiento binario ("subirá" vs. "bajará"). Los profesionales piensan en escenarios y probabilidades: "hay 60% de probabilidad de ganancia del 15%, 30% de quedarse plano, 10% de caer 20%". Eso cambia cómo dimensionas tus apuestas.
4. Dimensiona tus posiciones con prudencia
   Nunca apuestes demasiado en una sola idea, por muy convencido que estés. El sizing (tamaño de posición) protege tu cartera de sorpresas extremas. Una regla común: ninguna posición individual debería representar más del 5-10% de tu cartera.
5. Controla tu apalancamiento
   El apalancamiento amplifica ganancias... y pérdidas. Incluso las mejores ideas pueden fallar bajo presión. Usar deuda o productos apalancados sin control ha destruido carteras enteras en 2008 y otras crisis.
6. Respeta el ciclo del mercado
   Los mercados se mueven en ciclos: euforia, corrección, pánico, recuperación. No confundas un mercado alcista con genialidad inversora. Lo que funciona en un ciclo puede destruirte en otro.
7. Haz pruebas de estrés a tu cartera
   Simula los peores escenarios antes de que ocurran. Usa simulaciones de Monte Carlo o simplemente pregúntate: "¿Qué pasa si cae 40%? ¿Si suben las tasas al 8%? ¿Si hay recesión?". Si no puedes sobrevivir esos escenarios, ajusta ahora.

Riesgo y recompensa: entendiendo el trade-off

La frase "riesgo y recompensa" aparece en todos los blogs de inversión, pero su significado es más profundo de lo que parece. En esencia, refleja uno de los principios fundamentales de los mercados: para obtener mayores rendimientos potenciales, debes aceptar mayor incertidumbre.

Pero aquí está la trampa: mayor riesgo NO garantiza mayores retornos. Como dice Howard Marks en su libro "The Most Important Thing":

Esa paradoja lo cambia todo. Significa que puedes asumir riesgo enorme y perder igual. O asumir riesgo moderado e ir bien. El riesgo no es una escalera automática hacia ganancias: es incertidumbre pura.

La compensación riesgo-retorno en la práctica

El riesgo es la posibilidad de que el rendimiento real de tu inversión difiera del esperado, incluyendo pérdidas. La recompensa es el retorno potencial que obtienes por asumir ese riesgo.

Ejemplos prácticos:

• Bonos del Tesoro de EE.UU.: Riesgo bajo, retorno del 4-5% anual. Predecible, aburrido, pero seguro.
• Acciones del S&P 500: Riesgo moderado, retorno histórico del ~10% anual. Volatilidad incluida.
• Criptomonedas o acciones penny: Riesgo extremo, posible retorno del 500%... o -90%. Pura especulación.

Esta compensación no es lineal. A veces el riesgo aumenta sin que la recompensa potencial suba proporcionalmente, especialmente en burbujas especulativas o mercados saturados (como las IPOs tecnológicas en 2021). Identificar esos momentos donde el riesgo no justifica el retorno es lo que separa a inversores disciplinados de apostadores optimistas.

Asimetría y posicionamiento inteligente: Busca más ganancia que pérdida

Los inversores inteligentes buscan oportunidades asimétricas: situaciones donde las posibles ganancias superan con creces las pérdidas potenciales. No se trata de "apuestas seguras", sino de perfiles riesgo-recompensa favorables.

Ejemplo: Una acción infravalorada que cotiza a $10 con valor intrínseco de $20. Si el mercado la reconoce, ganas 100%. Si te equivocas y cae a $7, pierdes 30%. Eso es asimetría: riesgo de -30%, potencial de +100%.

Lo que importa no es solo el rendimiento esperado, sino también:

• Rango de resultados posibles: ¿Puede duplicarse o solo subir 10%?
• Probabilidad de ganancia vs. pérdida: ¿60% de éxito o solo 20%?
• Severidad del peor escenario: ¿Puedes perder 20% o el 100%?

El arte está en encontrar situaciones donde el peor caso sea tolerable y el mejor caso sea transformador. Eso es posicionamiento inteligente.

El contexto importa tanto como los números

Dos activos con el mismo perfil de riesgo en papel pueden comportarse totalmente diferente según el entorno. Una acción tecnológica con beta de 1.5 puede ser atractiva en un mercado alcista con tasas bajas, pero peligrosa en recesión con tasas al 7%.

Por eso, analizar riesgo-recompensa requiere contexto:

• Ciclo económico: ¿Estamos en expansión o recesión?
• Liquidez del mercado: ¿Hay dinero fluyendo o se está contrayendo?
• Política monetaria: ¿Los bancos centrales suben o bajan tasas?
• Geopolítica: ¿Hay tensiones que puedan desestabilizar sectores específicos?

El factor emocional

Muchos inversores malinterpretan el riesgo porque lo sienten emocionalmente, no lo calculan racionalmente. El miedo a perder dinero paraliza decisiones correctas (vender en pánico cuando deberías comprar). La emoción de ganar fomenta exceso de confianza (comprar en burbujas convencido de que "esta vez es diferente").

Estos son sesgos conductuales clásicos:

• Aversión a las pérdidas: Duele más perder $100 que lo que satisface ganar $100.
• Exceso de confianza: Sobrestimar tu habilidad después de rachas ganadoras.
• Efecto manada: Comprar porque "todos están comprando".

Comprender riesgo-recompensa no es solo matemáticas: es controlar tu mentalidad. Los grandes inversores no evitan el riesgo; lo miden con prudencia, lo aceptan cuando vale la pena y saben gestionarlo cuando las cosas se ponen difíciles. Eso requiere disciplina emocional tanto como análisis técnico.

Controversias sobre el cálculo de riesgos y modelos

Los modelos financieros se basan en supuestos. Muchos asumen que:

• Los mercados son eficientes
• El riesgo se distribuye normalmente
• La historia se repite

Estos supuestos suelen ser convenientes, pero falsos. Taleb criticó famosamente los modelos que subestiman los eventos raros y de gran impacto, lo que él denomina "cisnes negros".

La volatilidad histórica no es un riesgo futuro. Y la calma del pasado a menudo esconde tormentas futuras.

Riesgo emocional: por qué la psicología del inversor es el peligro oculto

El riesgo emocional no se encuentra en una hoja de cálculo, sino en el espejo. Para los inversores a largo plazo, las mayores amenazas no suelen provenir de los mercados, sino del interior. Las reacciones emocionales, como las ventas motivadas por el pánico durante las caídas o la búsqueda de la euforia durante las subidas, pueden causar daños duraderos en la cartera.

• Las finanzas conductuales destacan algunos errores comunes: la aversión a las pérdidas, por la que las pérdidas duelen el doble de lo que gustan las ganancias; el comportamiento gregario, por el que los inversores siguen a la multitud; y el exceso de confianza, por el que sobreestimamos nuestra capacidad para predecir el comportamiento del mercado. Cada uno de estos errores puede llevar a tomar decisiones subóptimas, incluso desastrosas.
• ¿Cuál es la mejor estrategia de gestión de riesgos en este ámbito? La conciencia de uno mismo. Crear sistemas, reglas y hábitos a largo plazo puede ayudar a separar las reacciones emocionales del comportamiento racional en materia de inversión.

El papel del riesgo de liquidez en la inversión a largo plazo

El riesgo de liquidez es el riesgo de no poder salir de una inversión cuando se necesita, o de hacerlo solo con una pérdida considerable. Es como tener una casa preciosa en un pueblo remoto: puede que tenga valor, pero se necesita tiempo (y un comprador dispuesto) para materializarlo.

• En los mercados financieros, la liquidez es más importante durante los periodos de tensión. Una acción puede ser fácil de negociar en condiciones normales, pero en un mercado en pánico, incluso los valores de gran capitalización pueden ser difíciles de vender sin deslizamientos.
• Los inversores a largo plazo, especialmente los que invierten en bienes inmuebles, valores de pequeña capitalización, bonos o capital privado, deben evaluar la facilidad con la que sus activos pueden convertirse en efectivo sin afectar al precio. Recuerde: la liquidez es como el oxígeno, solo se nota cuando desaparece.

Presupuestación del riesgo: cómo los profesionales asignan el riesgo

Los inversores profesionales no solo asignan dólares, sino que también asignan el riesgo. Esta idea, denominada presupuestación del riesgo, es la base de la construcción moderna de carteras. Una posición del 5 % en una acción volátil conlleva más riesgo que una posición del 10 % en un bono estable. Comprender esa diferencia es fundamental.

La presupuestación del riesgo implica evaluar cuánta volatilidad (o incertidumbre) aporta cada posición a la cartera global. En este proceso se suelen utilizar herramientas como el valor en riesgo (VaR), los ratios de Sharpe y el beta.

Las instituciones utilizan modelos ponderados por riesgo para distribuir la exposición entre clases de activos, geografías y estilos. Para los particulares, esto se traduce en equilibrar las acciones de crecimiento de alta volatilidad con activos de renta más estables, basándose no solo en el potencial de rendimiento, sino también en el riesgo que cada uno añade.

Por qué la diversificación no es una solución milagrosa en la gestión de riesgos

Probablemente haya oído que "la diversificación es la única ventaja gratuita en la inversión". Aunque en teoría es cierto, no todas las diversificaciones son iguales. Poseer 20 acciones tecnológicas no es diversificación si todas se mueven al unísono cuando el mercado cae.

• La verdadera diversificación significa repartir el riesgo entre activos no correlacionados: acciones, bonos, bienes inmuebles, materias primas y geografías. Pero incluso así, la diversificación se rompe durante las crisis. Las correlaciones aumentan cuando el miedo se apodera de todo, como se vio en 2008 y en marzo de 2020.
• La diversificación ayuda a suavizar los rendimientos y a reducir las caídas, pero no es una solución milagrosa. Debe combinarse con otras formas de control del riesgo, como el tamaño de las posiciones, la cobertura y la planificación de escenarios.

Planificación de escenarios: prepararse para lo impredecible

Los mercados no son máquinas, sino ecosistemas de probabilidades, emociones y acontecimientos. La planificación de escenarios es una estrategia que prepara a los inversores para diferentes futuros posibles, en lugar de apostar por un único resultado.

• En lugar de pronosticar con precisión lo que sucederá, los inversores trazan un mapa de varios entornos económicos plausibles: aumento de la inflación, recesión, auge tecnológico, crisis geopolítica o estanflación. Para cada uno de ellos, estiman cómo podría responder su cartera.
• Este método refleja el pensamiento de la estrategia militar, donde la flexibilidad es más importante que la precisión. También está en consonancia con la sabiduría de Howard Marks, quien insta a los inversores a evitar las predicciones y, en su lugar, prepararse para una serie de realidades.

Riesgo y rentabilidad: por qué la relación no es lineal

Esta frase, aparentemente sencilla, revela una profunda verdad sobre los mercados financieros, que todo inversor a largo plazo debería comprender en profundidad. Analicemos qué significa realmente y por qué la relación entre riesgo y rentabilidad no es tan sencilla como sugieren la mayoría de los libros de texto.

La ecuación malinterpretada: ¿más riesgo = más recompensa?

En la formación básica sobre inversiones, a menudo se nos dice que un mayor riesgo equivale a una mayor rentabilidad esperada. Y, en un sentido amplio y a largo plazo, eso es cierto en términos generales. Las clases de activos más arriesgadas, como las acciones frente a los bonos o los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados, han generado históricamente mayores rendimientos a lo largo del tiempo. Pero Howard Marks, legendario inversor y cofundador de Oaktree Capital, nos recuerda que esta relación no está garantizada.

¿Por qué mayor riesgo no siempre equivale a mayor recompensa?

Porque si todo el mundo supiera que un mayor riesgo siempre conduce a mayores rendimientos, los inversores se precipitarían a aprovechar esas oportunidades. Los precios subirían, los rendimientos bajarían y la prima por asumir ese riesgo desaparecería.

En esencia: si fuera seguro, entonces no sería arriesgado en primer lugar.

La verdadera definición de riesgo: incertidumbre, no pérdida

Muchas personas confunden el riesgo con una pérdida garantizada. Pero en el ámbito de la inversión, el riesgo es la incertidumbre de los resultados, especialmente los negativos.

Por ejemplo:

• Comprar bonos de alto rendimiento ofrece rendimientos potencialmente mayores, pero esos rendimientos conllevan un riesgo de impago.
• Invertir en una nueva empresa emergente de biotecnología podría generar un rendimiento del 500 %... o acabar con su capital.
• Invertir en mercados fronterizos puede ofrecer crecimiento, pero la inestabilidad política podría frustrar esa promesa.

No se trata de ganancias garantizadas. Son apuestas inciertas, en las que el futuro es desconocido. Eso es lo que las hace arriesgadas.

Un ejemplo práctico: ¿dos acciones, mismo rendimiento?

Imagina dos acciones que obtuvieron un rendimiento del 15 % el año pasado:

• Una tuvo un crecimiento suave y constante y flujos de caja estables.
• La otra osciló violentamente —subió un 40 %, bajó un 30 % y volvió a subir— impulsada por el entusiasmo especulativo.

Aunque los rendimientos fueron los mismos, el camino para alcanzarlos fue completamente diferente. Uno conllevaba mucho más riesgo, estrés e incertidumbre.

Ahora pregúntate: ¿cuál tendrá un mejor rendimiento el año que viene?

Nadie lo sabe. Por eso el riesgo es un elemento central en todos los modelos de valoración, y por eso no se trata simplemente de "más riesgo = más dinero".

Por qué varían las primas de riesgo a lo largo del tiempo

En mercados tranquilos, cuando el optimismo es alto, los inversores subestiman el riesgo. Compran activos más arriesgados a precios inflados, asumiendo que nada saldrá mal. Esto conduce a primas de riesgo comprimidas y a rendimientos futuros más bajos.

Por el contrario, durante las recesiones, el miedo domina. Los inversores exigen una mayor compensación por asumir riesgos, por lo que las primas de riesgo se amplían y los rendimientos a largo plazo pueden aumentar.

Este comportamiento cíclico es fundamental en la filosofía de Howard Marks. Como suele decir:

Y eso significa saber cuándo la multitud está valorando erróneamente el riesgo.

Por qué es importante para los inversores a largo plazo

Esta es la verdad: no se obtiene una recompensa solo por asumir riesgos, sino por asumirlos de forma inteligente.

Perseguir ciegamente inversiones de alto riesgo con la expectativa de obtener altos rendimientos es un juego peligroso. Eso es especulación, no inversión.

Los inversores a largo plazo deben preguntarse:

• ¿El rendimiento potencial compensa el riesgo que estoy asumiendo?
• ¿El mercado valora el riesgo de forma justa?
• ¿Me están compensando por la incertidumbre o solo por la emoción?

Conclusión: el riesgo no es una promesa, es una posibilidad

La cita de Howard Marks nos recuerda que los mercados son complejos, cíclicos y psicológicos. No premian la imprudencia, sino la asunción de riesgos disciplinada y reflexiva.

En el mundo de la inversión, nada es automático. Un mayor riesgo puede generar mayores rendimientos, pero solo si las probabilidades están a tu favor. ¿Y cómo averiguarlo? Ahí es donde reside la verdadera habilidad.

🎲 La ilusión de los patrones: por qué los resultados pasados no cambian las probabilidades futuras

Uno de los conceptos erróneos más peligrosos en el mundo de la inversión proviene de una idea aparentemente sencilla: "Como algo aún no ha sucedido, es más probable que suceda en el futuro". Esta lógica errónea es la base cognitiva de lo que los economistas conductuales y los teóricos de la toma de decisiones denominan la falacia de Montecarlo. Este aspecto no es tan obvio, especialmente durante largos periodos de volatilidad, caídas o repuntes inesperados de los precios del mercado.

La falacia surge cuando los inversores empiezan a creer que la probabilidad de que se produzca un evento —por ejemplo, un repunte de una acción en caída— aumenta solo porque aún no se ha producido. Esta creencia viola uno de los pilares de la teoría de la probabilidad: en eventos independientes, el pasado no influye en el futuro. El mercado no le "debe" una ganancia, sin importar cuánto tiempo haya estado perdiendo. La probabilidad de resultados futuros no se basa en resultados pasados.

Como saben los operadores experimentados, esta falacia no es exclusiva de los inversores minoristas. Incluso los gestores de carteras y los analistas de fondos de cobertura experimentados pueden caer en la trampa de "esperar" inconscientemente una reversión a la media, incluso cuando la independencia estadística rige el contexto. Las estrategias de seguimiento de tendencias siguen siendo muy utilizadas entre los fondos de cobertura de Wall Street, a pesar de su susceptibilidad a interpretar erróneamente la aleatoriedad como impulso. Esto es especialmente común en el trading a corto plazo, la especulación con opciones y las estrategias de reversión a la media, cuando la presión emocional es alta.

🧠 La advertencia de Taleb: la aleatoriedad no es tu enemiga, sino malinterpretarla

Nassim Nicholas Taleb, el renombrado filósofo y trader, abordó este sesgo en sus obras, especialmente en Fooled by Randomness. Taleb advirtió que los seres humanos somos criaturas que buscamos patrones en un universo en su mayor parte sin patrones. Según él, "somos ciegos a la probabilidad, no al riesgo", lo que significa que a menudo juzgamos erróneamente las secuencias aleatorias como tendencias significativas. Encontramos orden donde solo hay ruido. Y los mercados, al igual que la naturaleza, suelen ser mucho más aleatorios de lo que parecen.

Desde un punto de vista psicológico, el impacto es profundo. Los inversores que caen en esta trampa pueden duplicar sus posiciones perdedoras, convencidos de que les toca ganar. O peor aún, pueden abandonar prematuramente posiciones bien construidas, simplemente porque la aleatoriedad a corto plazo aún no les ha favorecido. Esto crea un círculo vicioso de toma de decisiones irracionales, que socava incluso las estrategias más sólidas.

📈 Aceptar la incertidumbre: la ventaja de pensar de forma probabilística

En términos probabilísticos, cada decisión de inversión es nueva, basada en fundamentos y modelos, sí, pero nunca dictada únicamente por resultados pasados. Entender esto no es solo una necesidad matemática, sino una ventaja psicológica. Los grandes inversores aceptan la incertidumbre no como un defecto del sistema, sino como parte del propio sistema.

¿Conclusión? El mercado no tiene memoria. Ya sea que se trate del décimo día consecutivo de caídas o de que una acción haya perdido ganancias durante cinco trimestres, la probabilidad de lo que sucederá a continuación no está determinada por la frecuencia pasada, sino por las condiciones subyacentes y la nueva información. Y hasta que no interioricemos esta verdad, nuestros sesgos, y no nuestras carteras, seguirán teniendo el control.

Situaciones comunes del mercado en las que aparece la ilusión de los patrones

1. Comprar en la caída demasiado pronto
   • Asumir que una acción "debe repuntar" tras una fuerte caída.
   • Ignorar los fundamentos generales o las condiciones macroeconómicas.
2. Duplicar la apuesta en una posición perdedora
   • Creer que la recuperación es "inevitable" solo porque se han acumulado pérdidas.
   • Esto puede llevar a promediar operaciones malas, lo que agrava las pérdidas.
3. Reversiones de timing en fuertes tendencias alcistas
   • Vender en corto una acción solo porque "ha subido demasiado".
   • Ignorar la posibilidad de que haya fundamentos sólidos o un fuerte impulso.
4. Criptomonedas y meme manía
   • Los inversores compran o venden en corto basándose en la idea de que las oscilaciones de precios del pasado deben revertirse.
   • Esto crea una volatilidad alimentada más por la emoción que por el análisis racional.

Por qué es tan peligroso

La falacia del jugador distorsiona la percepción de la probabilidad. Lleva a los inversores a creer que el mercado «les debe» un cambio de tendencia. Pero los mercados son complejos, no lineales y, a menudo, irracionales, y la única «ley» que siguen es la incertidumbre.

Esta mentalidad puede provocar:

• Mal timing
• Apalancamiento excesivo
• Pérdidas acumuladas por malas decisiones
• Inversiones emocionales impulsadas por la frustración, no por la lógica

Cómo evitar la trampa: lo que hacen los inversores inteligentes

1. Comprender que las tendencias pueden persistir
   El hecho de que una acción esté sobrecomprada o sobrevendida no significa que se acerque una reversión.
2. Centrarse en los fundamentos, no solo en los patrones
   Deje que las ganancias, las valoraciones y el contexto macroeconómico guíen sus decisiones, no las rachas.
3. Utilizar controles de riesgo
   Nunca dé por sentado que algo está garantizado o pendiente. El tamaño de la posición, los stop-loss y el análisis de escenarios son más importantes.
4. Ser consciente del sesgo de recencia
   El hecho de que algo haya ocurrido repetidamente no significa que deba revertirse.

Conclusión: invertir no es solo un juego de probabilidades

Howard Marks dijo una vez que invertir no se basa en certezas, sino en probabilidades y en la conciencia del riesgo. La falacia del jugador distorsiona ambos aspectos.

• Evite la ilusión de los resultados «esperados».
• Manténgase con los pies en la tierra, no en la aleatoriedad.

Porque en los mercados, al igual que en Montecarlo, un malentendido sobre el azar puede salir muy caro.

Cálculo del riesgo frente a los métodos de Monte Carlo

Las simulaciones de Monte Carlo ofrecen una forma de modelar la incertidumbre mediante la ejecución de miles de escenarios aleatorios basados en supuestos. En lugar de predecir un futuro, simulan muchas posibilidades, lo que le proporciona un mapa de probabilidades.

Desarrollado originalmente por el físico Stanislaw Ulam, este método ganó popularidad durante el Proyecto Manhattan y desde entonces se ha convertido en una herramienta clave en la gestión de riesgos.

El papel de los fondos de cobertura de riesgo extremo

En los rincones oscuros de Wall Street, donde el miedo susurra y la volatilidad grita, un puñado de fondos se preparan silenciosamente para los peores escenarios. Se conocen como fondos de cobertura de riesgo extremo, y su modelo de negocio prospera en momentos en los que la mayoría de los demás entran en pánico. Uno de los actores más reconocidos en este ámbito es Universa Investments, un fondo famoso por su asociación con Nassim Nicholas Taleb, autor de El cisne negro.

¿Qué son los fondos de cobertura de riesgo de cola?

Los fondos de cobertura de riesgo de cola no están diseñados para obtener buenos resultados en épocas normales o buenas, sino para obtener beneficios durante perturbaciones extremas del mercado, acontecimientos poco frecuentes que se sitúan muy lejos de la curva de distribución normal. Estos fondos suelen perder pequeñas cantidades de dinero de forma constante durante los periodos de calma, pero generan ganancias masivas cuando los mercados se desploman debido a crisis sistémicas, ventas masivas impulsadas por el miedo o picos repentinos de volatilidad.

Utilizan principalmente opciones muy fuera del dinero, derivados relacionados con el VIX y otros instrumentos que aumentan su valor exponencialmente durante los picos de volatilidad. Estos fondos actúan como un seguro contra incendios del mercado: esperas no necesitarlos nunca, pero cuando se produce un desastre, pueden salvar tu cartera.

Universa Investments y el arte del alfa de crisis

Universa Investments, fundada por Mark Spitznagel y asesorada por Taleb, es uno de los ejemplos más emblemáticos de un fondo de cobertura de riesgo extremo. Universa está diseñada para sacar provecho de acontecimientos bursátiles poco frecuentes pero devastadores, como la caída provocada por la COVID-19 en marzo de 2020. Según se informa, ese único acontecimiento generó rendimientos superiores al 4000% para los clientes de Universa durante lo peor de la caída.

La empresa ganó popularidad entre los inversores institucionales, las fundaciones y las oficinas familiares que buscaban una protección asimétrica sin tener que intentar constantemente predecir el comportamiento del mercado.

Estos inversores entienden que los picos de aversión al riesgo, como los que se producen durante las crisis geopolíticas, las crisis financieras o los cambios bruscos en la política monetaria, suelen provocar subidas del VIX, un aumento de las correlaciones y fuertes devaluaciones. Fondos como Universa pueden sacar partido de estos momentos, ofreciendo un contrapeso esencial en carteras con una elevada exposición al beta.

Los cisnes negros y los límites de los modelos de riesgo

En el centro de la filosofía del riesgo de cola se encuentra la idea del cisne negro, un evento altamente improbable, con un impacto masivo y que solo se puede explicar en retrospectiva. Acuñado por Taleb, el concepto desafía los modelos de riesgo tradicionales, que a menudo se basan en distribuciones gaussianas y volatilidad histórica como indicadores de peligros futuros.

Pero los mercados del mundo real no siguen curvas perfectas.

La ilusión de la previsibilidad

Muchos modelos de riesgo convencionales asumen un mundo en el que las desviaciones extremas son prácticamente imposibles. Sin embargo, la historia nos cuenta otra cosa. Desde la crisis financiera de 2008 hasta la burbuja puntocom, e incluso el colapso repentino de instituciones como Long-Term Capital Management (LTCM), los mercados han demostrado una y otra vez que los acontecimientos improbables son más comunes de lo que sugieren los modelos.

LTCM, dirigida por un equipo que incluía a economistas ganadores del Premio Nobel, se derrumbó en 1998 debido a una reacción en cadena de apuestas apalancadas, un resultado que, estadísticamente, «no debería haber ocurrido» más de una vez en millones de años. Y, sin embargo, ocurrió.

Estas lecciones ponen de relieve el defecto crítico de la dependencia excesiva de los modelos cuantitativos: el riesgo no siempre es medible. A veces, acecha más allá de los límites de los datos, moldeado por el comportamiento humano, los bucles de retroalimentación y las incógnitas desconocidas.

Por qué es importante para los inversores a largo plazo

Incluso para los inversores a largo plazo centrados en los fundamentos y los ciclos económicos, es importante comprender el riesgo extremo. No se trata de predecir la próxima crisis, sino de reconocer que el riesgo no siempre es lineal ni visible. Las instituciones están asignando cada vez más pequeñas partes de sus carteras a estrategias de cobertura de riesgos extremos para reducir la gravedad de las caídas y mejorar la resiliencia durante las crisis sistémicas.

Ya sea a través de la cobertura de opciones, la exposición a productos volátiles o fondos como Universa, el mensaje fundamental sigue siendo el mismo: el riesgo no siempre se puede controlar, pero se puede reconocer y prepararse para él.