Actions de croissance: Alphabet Inc. (Google)

Alphabet Inc. (GOOGL.US) publiera ses résultats du deuxième trimestre pour la période se terminant le 30 juin 2023, après la clôture du marché le mardi 25 juillet. Les analystes du marché prévoient un bénéfice par action (BPA) de 1,34 $, accompagné d'un chiffre d'affaires de 72,750 millions de dollars. Atteindre ces projections signifierait une augmentation notable de 10,74 % du BPA et une augmentation de 4,40 % du chiffre d'affaires par rapport aux résultats de l'année précédente.

Contexte sectoriel de l'IA

Le dernier trimestre a été marqué par des nouvelles et des titres autour de ChatGPT et de cet intérêt croissant pour l'intelligence artificielle. Cela pourrait sembler être un phénomène soudain, mais la vérité est que l'IA est en développement depuis près d'une décennie, voire plus.

Prenez, par exemple, le test de Turing, qui a été introduit il y a presque 75 ans en 1950 comme mesure de la capacité d'une machine à exhiber une intelligence semblable à celle d'un humain. Cela fait 25 ans que l'ordinateur Deep Blue d'IBM a battu le champion du monde d'échecs Garry Kasparov, et plus de sept ans que Sundar Pichai est devenu PDG de Google et a déclaré que l'entreprise se concentrait sur l'IA.

L'intelligence artificielle fait déjà partie intégrante de notre vie quotidienne. Des couches logicielles d'IA optimisent les itinéraires dans des outils de navigation tels que Google Maps, la reconnaissance faciale est présente sur nos téléphones, etc. Les outils d'IA sont également utilisés, avec des degrés de succès variables, pour surveiller les réseaux sociaux et identifier les publications problématiques qui enfreignent les conditions d'utilisation.

Alors, pourquoi l'IA est-elle soudainement dans l'actualité ?

L'accent est mis sur l'introduction d'interfaces d'IA en langage naturel, en particulier celles définies comme "Grands modèles de langage", qui permettent aux personnes non techniques d'interagir directement avec des programmes d'IA. ChatGPT n'était pas le premier du genre, mais c'était la première interface d'IA basée sur le chat disponible au grand public à connaître une popularité généralisée.

À l'été 2022, LaMDA (IA) de Google a attiré l'attention des médias grand public lorsqu'un ingénieur a prétendu qu'il était devenu conscient, mais il n'était pas disponible au public. Le BlenderBot 3 de Facebook a rencontré des problèmes de désinformation et de théories du complot lors de sa sortie au grand public, ce qui a entraîné son retrait anticipé.

source: google

Même ChatGPT a connu quelques incidents perturbants lors de sa première diffusion pour Microsoft Bing. Le chatbot, nommé Sydney, a agi de manière erratique avant que ses paramètres ne soient ajustés pour améliorer son comportement.

Malgré ces défis, des chatbots d'IA tels que ChatGPT d'OpenAI et Bard de Google sont désormais disponibles au public après les modifications nécessaires. Ce développement peut être comparé au "moment Mosaic" de l'industrie de l'intelligence artificielle. Mosaic, le premier navigateur web graphique populaire, sorti en 1993, a rendu Internet accessible aux utilisateurs non techniques grâce à son interface conviviale. De même, l'industrie de l'IA connaît une percée similaire aujourd'hui, rendant l'IA plus accessible au grand public.

En tant qu'investisseurs potentiels de Google, une question cruciale à aborder est de savoir si la montée des interfaces d'IA basées sur le chat constitue une menace pour l'activité de recherche rentable de l'entreprise. Certains investisseurs craignent que Google soit à la traîne en matière d'IA, laissant ainsi la place à des concurrents dotés de capacités d'IA plus avancées pour les dépasser. Cependant, l'idée que Google est à la traîne en matière d'IA est fausse, et nous verrons pourquoi ci-dessous.

La nouvelle IA est basée sur une IA précédemment développée par Google

ChatGPT et d'autres modèles d'IA basés sur le chat sont construits sur des transformateurs, une architecture de réseau neuronal développée par (surprise) Google en 2017. Ce n'est pas surprenant, car Google est depuis longtemps un acteur majeur de la recherche en IA, et l'IA est déjà intégrée dans presque tous les services qu'ils offrent. Bien qu'ils n'aient peut-être pas été les premiers à lancer un chatbot accessible au public, ils ont développé leur propre chatbot il y a plus d'un an, qui a affiché des capacités impressionnantes qui ont amené des chercheurs expérimentés en IA à croire qu'il avait atteint un niveau de conscience.

Grâce à l'approche "Big Data" de Google en matière d'IA, ils ont pu répondre rapidement aux lancements de chatbots de Microsoft et d'OpenAI avec leurs propres propositions. Il est important de noter que Google a non seulement lancé Bard, mais a également intégré directement des réponses basées sur le chat dans les résultats de recherche natifs de Google, ce que Microsoft Bing n'a pas encore fait avec son moteur de recherche.

En outre, Google a introduit plusieurs autres programmes d'IA. Par exemple, Gmail dispose d'un programme d'IA qui compose des e-mails, et sa suite de logiciels de productivité tels que les feuilles de calcul et les traitements de texte utilisera des outils d'IA pour aider à créer du contenu. Plus important encore, Google étend son programme Performance Max alimenté par l'IA, automatisant les campagnes publicitaires des annonceurs et intégrant des programmes d'IA générative pour rédiger des annonces et créer des actifs publicitaires.

Risques ?

Malgré ces avancées, des inquiétudes ont été exprimées quant à savoir si la montée de l'IA pourrait présenter des risques pour Google. Lorsqu'il y a un changement de plateforme, les leaders actuels (créateurs originaux) des plateformes existantes sont souvent vulnérables. Cela rappelle le passage de l'accès Internet sur ordinateur de bureau à l'accès Internet sur mobile, qui a été perçu comme une menace pour le succès de Google. Cependant, les affaires et les actions de Google ont prospéré depuis lors, prouvant que les changements de plateforme ne nuisent pas toujours aux entreprises en place, surtout lorsque celles-ci impulsent elles-mêmes le changement.

Pour les demandes directes d'informations non liées aux achats, telles que "quelle est la capitale de la Californie ?", ChatGPT et Google Bard fournissent la même réponse qu'une recherche Google traditionnelle : Sacramento. Ces recherches "zéro clic", où les utilisateurs obtiennent la réponse sans visiter d'autres sites Web ou voir des publicités, sont courantes sur Google, mais elles ne contribuent pas de manière significative à ses revenus.

En revanche, les recherches avec intention d'achat, telles que "quelles raquettes de padel un débutant devrait-il acheter ?", donnent des réponses différentes des chatbots d'IA et de la recherche Google traditionnelle. L'absence d'une seule réponse correcte dans les recherches "NORA" (No One Right Answer) met en évidence le caractère compétent et la valeur des réponses des chatbots d'IA et des sites Web d'experts.

Stratégie de Google concernant l'IA

La stratégie de Google est d'offrir aux utilisateurs le meilleur des deux mondes, en leur donnant accès à la recherche traditionnelle et aux réponses des chatbots d'IA sans les contraindre à choisir entre les deux. Avec leur large base d'utilisateurs et leur approche polyvalente, ils sont bien placés pour s'adapter au passage à l'IA, de la même manière qu'ils ont réussi à naviguer avec succès dans le passage à l'accès mobile.

Google a récemment introduit la fonctionnalité Generative Search Experience (SGE), une nouvelle fonction qui intègre directement des réponses basées sur le chat dans les recherches effectuées sur Google. Pendant ce temps, Bard, le chatbot autonome de Google, est toujours maintenu, mais SGE cherche à exploiter la vaste base d'utilisateurs de Google et à offrir l'expérience de chatbot à un public plus large. Lorsque SGE sera déployé à l'échelle mondiale (actuellement disponible dans certains pays avec une liste d'attente pour l'approbation), on s'attend à ce qu'une grande majorité de personnes aient leur première rencontre avec un chatbot alimenté par un "Grand Modèle de Langage" directement sur la page de recherche Google traditionnelle.

Bien que ChatGPT ait bénéficié d'un avantage de premier arrivé, l'avantage de distribution significatif de Google auprès de sa large base d'utilisateurs offre l'opportunité d'optimiser l'intégration des réponses du chatbot et des résultats de recherche basés sur les liens en fonction des besoins et des préférences des utilisateurs.

Il est important que les investisseurs comprennent que si l'IA représentera un défi pour certaines entreprises, les plus grands bénéficiaires pourraient ne pas être les entreprises axées sur l'IA elle-même. Les entreprises existantes peuvent tirer parti de l'IA pour améliorer leurs opérations, et de nouvelles entreprises peuvent émerger pour résoudre d'anciens problèmes de manière innovante en utilisant l'IA. En fin de compte, l'implémentation de nouvelles technologies pour générer des économies d'échelle a toujours été une réalité dans le monde des affaires.

L'impact initial de l'IA a déjà commencé, mais les conséquences ne font que commencer à se faire sentir. Les solutions qui répondent aux problèmes actuels peuvent devenir obsolètes à mesure que les outils d'IA deviennent plus répandus. Il est essentiel de reconnaître que l'avenir de l'IA est incertain et que, bien que son potentiel soit énorme, il y a encore de nombreuses inconnues. La clé est de rester vigilant et ouvert aux possibilités à mesure que l'IA continue d'évoluer rapidement.

Attentes dispersées

Les attentes de bénéfices par action (BPA) d'Alphabet pour le deuxième trimestre ont connu des fluctuations modestes mais remarquables. Initialement, la projection était de 1,38 $ il y a un an, puis elle est passée aussi bas que 1,25 $ (une baisse de 9,4 %) plus tôt cette année, pour finalement remonter à l'estimation actuelle de 1,34 $ à mesure que la date de publication des résultats approche. Le creux des attentes coïncidait avec une période où Microsoft Corporation (MSFT) semblait poser une menace sérieuse à la suprématie du moteur de recherche de Google, en tirant parti d'une combinaison de Bing et de ChatGPT. Cependant, à mesure que la menace de Microsoft s'est estompée, voire a disparu, les analystes sont devenus plus optimistes, ce qui a conduit à une révision à la hausse positive des estimations du BPA d'Alphabet.

GOOGL Q2 BPA Reviews (Seekingalpha.com)

Of the 27 total earnings per share (EPS) revisions, 22 have been revised upwards, and similarly, of the 27 earnings revisions, 19 have been adjusted upwards. This trend is understandable given the overall slight increase in expectations seen since April, as shown in the chart provided.

Although projected revenue growth below 5% may be somewhat disappointing, the expected EPS growth of almost 11% is quite attractive. It is especially notable to consider the valuation of shares, which further increases the attraction of the potential of shares.
 

Tendances à l'égard de Google

La tendance prévalant pour Google n'est pas en sa faveur, avec un penchant pour la classification "surpondérer ou vendre". Malgré l'augmentation légère des attentes depuis avril, il est important de noter que Google a régulièrement dû faire face à des défis pour dépasser les attentes, ce qui peut ne pas être bénéfique pour l'entreprise.

L'attente de répondre aux attentes projetées ou de les dépasser a conduit à des résultats mitigés pour Google récemment. Bien que la croissance attendue du BPA d'environ 11 % soit prometteuse, la déception réside dans la croissance projetée du chiffre d'affaires, qui se situe en dessous de 5 %. Être trop optimiste quant aux résultats a historiquement créé plus de déception que de surprise.

Cette dynamique de performance a suscité des inquiétudes quant à la capacité de Google à dépasser régulièrement les attentes du marché, incitant les investisseurs à la prudence quant à la trajectoire future de l'action. La tendance à ne pas répondre aux attentes ou à simplement les manquer peut entraîner un examen plus approfondi et avoir un impact potentiel sur la performance de l'action à court terme.

Au cours des 12 derniers trimestres (3 ans), Alphabet a dépassé les estimations de BPA 8 fois (66 % du temps) et les estimations de revenus 9 fois (75 % du temps), ce qui pourrait sembler positif à première vue. Cependant, un examen plus attentif révèle une tendance inquiétante. Lors des 5 derniers trimestres, Alphabet a manqué les estimations de BPA dans 4 cas (80 %) et les estimations de revenus dans 3 cas (60 %), montrant que, à court terme, Google a tendance à ne pas répondre aux attentes. La seule exception s'est produite au premier trimestre 2023, lorsque l'entreprise est parvenue à dépasser légèrement les revenus, mettant fin à une série de trois trimestres consécutifs de manquement aux attentes de revenus.

Bien que l'investissement n'inclue pas de boule de cristal dans le manuel, les tendances fournissent souvent des informations précieuses. Malheureusement, la tendance actuelle n'est pas en faveur d'Alphabet. À l'approche des prochains résultats, nous pourrions voir un léger excédent de revenus. Que le BPA donne lieu à un excédent dépendra probablement de la rigueur avec laquelle l'entreprise a géré ses opérations, en particulier en matière de gestion des dépenses. Il semble peu probable qu'une division spécifique ait agi comme un moteur significatif de croissance au deuxième trimestre.

BPA de GOOGL (Seekingalpha.com)

GOOGL EPS Surprise (%) (Seekingalpha.com)

Publicité et IA : Les deux principaux éléments

La lourde dépendance d'Alphabet à l'égard des revenus publicitaires est une caractéristique durable de l'entreprise, et cela n'est pas une critique, mais un constat de fait. En 2017, la publicité représentait un pourcentage significatif de 86 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise. Cependant, grâce aux efforts de diversification de l'entreprise dans d'autres initiatives telles que les outils de productivité et les services cloud, ce pourcentage a progressivement diminué pour atteindre 79 % récemment. Malgré cette réduction, les revenus publicitaires restent un élément crucial, suscitant des inquiétudes lorsque Microsoft a sauté sur la technologie de l'IA, les prenant initialement de court.

En se concentrant sur la publicité, avant la montée en flèche causée par la pandémie de COVID en 2021, le taux de croissance des revenus publicitaires avait connu une baisse au cours des trois années précédentes, passant de 22 % à 15 % puis à 9 %. Cette tendance a persisté, avec une croissance de 7 % des revenus publicitaires en 2022 par rapport au sommet atteint en 2021. Au premier trimestre de 2023, l'entreprise était toujours confrontée à des défis dans ses activités de recherche et de publicité, indiquant que la pression a continué.

Dans ce contexte, il est possible que les revenus publicitaires restent légèrement en dessous de 80 % du chiffre d'affaires total, ce qui représenterait environ 57 milliards de dollars sur un chiffre d'affaires total projeté d'environ 72 milliards de dollars.

Chiffre d'affaires d'Alphabet (fourweekmba.com)

Selon un rapport récent de Seeking Alpha, la concurrence en matière d'intelligence artificielle s'intensifie chez Alphabet, et l'entreprise a enfin reconnu l'urgence de faire face à la menace qu'elle représente pour son activité de recherche, non seulement de la part de Microsoft, mais aussi de la technologie d'IA en général. Pour relever ce défi, Alphabet a rappelé l'un de ses fondateurs éminents pour diriger une initiative, un événement qui a attiré l'attention et l'enthousiasme de Wall Street. En attendant la publication des résultats du deuxième trimestre, on attend avec impatience de plus amples détails sur les projets de l'entreprise pour Gemini (le chatbot de Google) et la façon dont elle entend intégrer ses avancées en matière d'IA dans l'écosystème élargi de Google, qui comprend les applications de productivité, Google Cloud et, bien sûr, la recherche.

Quant à Google Cloud, bien qu'il ait été perçu comme un contributeur mineur à la position globale de l'entreprise sur le marché, la division a enregistré son premier trimestre rentable au premier trimestre de l'année. La question cruciale à présent est de savoir si cette performance était un événement ponctuel ou si elle indique une tendance positive. Pour le deuxième trimestre, le scepticisme persiste quant à sa capacité à réaliser deux trimestres rentables consécutifs, indiquant que la maturité et l'importance à long terme de Google Cloud sont toujours sous surveillance. Cependant, de nombreux analystes s'attendent à ce que Google Cloud joue un rôle plus important dans la trajectoire de croissance future de l'entreprise.

Évaluation - La meilleure parmi les plus grandes

En examinant les résultats, Alphabet a un multiple cours/bénéfice ("P/E") sur 12 mois de 22 fois les bénéfices, ce qui est beaucoup moins cher que celui d'Apple Inc. (AAPL.US) à 32 fois, de Microsoft (MSFT.US) à 35 fois et d'Amazon.com, Inc. (AMZN.US) à 82 fois.

La valorisation devient plus attrayante lorsque le taux de croissance attendu des bénéfices de près de 16 % par an au cours des 5 prochaines années est pris en compte. Cela place l'action à un rapport cours/bénéfice/croissance ("PEG") de 1,40x. Bien que cela soit un peu plus élevé que ce que certains gourous financiers bien connus aimeraient, le PEG d'Apple (AAPL.US) est >4x et celui de Microsoft (MSFT.US) est >3x. Seul Amazon (AMZN.US) a un PEG comparable à Alphabet, mais cela repose sur une attente de croissance des bénéfices élevée, soit près de 65 %.

Les actions de technologie de méga-capitalisation ont connu une telle ascension magique cette année que, avec une appréciation de 34 %, Alphabet est le performeur le "moins bon" des GAFAM (Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft). À 12 %, Facebook Inc. (FB.US) est le moins bon performeur des cinq actions.

Solidité technique - Bâtie sur une base solide

Les actions d'Alphabet Inc. (GOOGL.US) ont réussi à franchir avec succès les importantes moyennes mobiles à 100 jours et à 200 jours, comme le montre les données fournies. De plus, les autres moyennes mobiles à court terme sont également très proches du cours actuel de l'action. Ce développement établit une base solide pour les actions à l'approche de la publication de ses résultats.

Source: Moyennes mobiles de GOOGL (Barchart.com)

Avec une telle base solide en place, un rapport de bénéfices positif et/ou des perspectives solides pourraient pousser les actions encore plus loin des moyennes mobiles et établir un nouveau niveau de support. Ce scénario potentiel signalerait une plus grande confiance dans la performance de l'action et pourrait attirer davantage l'intérêt des investisseurs dans l'entreprise.

GOOGL.US, D1. Source: xStation

Actuellement, l'indice de force relative ("RSI") des actions est légèrement en dessous de ce qui serait souhaitable, suggérant qu'il n'y a peut-être pas d'émotion ou d'élan substantiel autour d'elles actuellement. Malgré cela, cependant, les actions semblent suffisamment solides pour indiquer qu'un rapport de bénéfices positif et des perspectives solides agiront probablement comme des catalyseurs pour un potentiel rallye.

Conclusion :

Malgré la hausse notable de la valeur des actions, l'écosystème de Google n'a pas reçu le même niveau de reconnaissance que les écosystèmes mainstream de Microsoft ou Amazon, créant ainsi une opportunité d'appréciation supplémentaire, en raison de comportements divergents.

Google a un avantage unique en étant capable d'utiliser l'intelligence artificielle dans une large gamme de produits et de services, ce qui permet une plus grande productivité pour ses utilisateurs et améliore sa rentabilité. Il est important de reconnaître que, malgré l'enthousiasme autour de l'intelligence artificielle, Google conserve un avantage concurrentiel significatif dans la publicité et la recherche, représentant une MOAT importante (capacité d'une entreprise à maintenir des avantages concurrentiels afin de protéger ses bénéfices et sa part de marché à long terme) qui le différencie de ses concurrents.

En prenant en compte ces facteurs, Google occupe une position solide sur le marché et présente un potentiel de croissance supplémentaire. On peut anticiper des perspectives prometteuses pour les performances futures de l'entreprise, même si le prochain rapport de bénéfices n'est pas conforme aux attentes.

Un petit conseil pour conclure, au cours des quatre dernières années, l'entreprise a ajouté plus de 100 000 employés à ses effectifs. Vous pouvez voir ces données dans le coin inférieur droit du Résumé fondamental de Google ci-dessous. Cela représente une augmentation de 100 % sur cette période. Il ne serait donc pas étrange que l'entreprise opte pour une réduction, car il y aurait de la marge pour le faire. Cela pourrait entraîner le cours vers les objectifs potentiels fixés.

Source: XTB Research

Dario Garcia, EFA
XTB Spain