Czechoslovak Group : un fabricant d'armes légendaire sous le feu des accusations

La société a perdu plus de 10 % de sa valeur boursière au cours de la séance de lundi, et jusqu’à 20 % au plus fort de la correction. L’une des introductions en bourse les plus prometteuses du secteur ces dernières années commence à paraître de moins en moins attrayante : de quoi les investisseurs s’inquiètent-ils, et ces inquiétudes sont-elles justifiées ?

Même avant ce dernier épisode, Czechoslovak Group affichait des performances inférieures aux attentes du marché. Cela tenait toutefois davantage à des attentes irréalistes de la part des investisseurs qu’à une mauvaise gestion de la part de l’entreprise. CSG produit principalement des armes légères et des véhicules légers ; une entreprise de ce type a peu de chances de rattraper les leaders du marché en termes de rythme de croissance et, surtout, de marges.

Cela se reflétait également dans la valorisation : vendredi encore, l’action se négociait à plus de 40 % en dessous du prix d’introduction en bourse.

La situation est passée de mauvaise à catastrophique, sous l'impulsion du fonds spéculatif « Hunterbrook Media ».

Dans sa publication, Hunterbrook a mis en avant un certain nombre d'irrégularités présumées. Il s'agit principalement :

Un statut incertain de certains investisseurs et contreparties

• Hunterbrook soulève une série de questions délicates mais importantes :
• La société espagnole FMG a été suspendue par l'agence d'approvisionnement de l'OTAN. CSG soutient que les activités de FMG restent irréprochables et que cette décision n'affecte pas les intérêts des actionnaires, FMG ayant été exclue uniquement du processus d'approvisionnement de la NSPA. C'est peut-être le cas ; toutefois, la société n'a pas répondu aux allégations de l'OTAN et n'a pas divulgué cette information dans le prospectus d'introduction en bourse.
• Un réseau complexe de liens et de transactions impliquant des actionnaires minoritaires ainsi que divers politiciens et hommes d'affaires (souvent ouvertement liés à la Russie) : il s'agit là d'une accusation très grave et dangereuse.
• Les documents fournis par Hunterbrook ne prouvent pas de manière concluante l'existence d'actes répréhensibles commis sciemment au détriment des actionnaires, mais ils fournissent des motifs sérieux de soupçonner la société de pratiques préjudiciables, voire illégales.

Une capacité de production déclarée surévaluée

• Hunterbrook met également en évidence une surestimation considérable de la capacité de production déclarée de munitions de l’entreprise – des munitions qui représentent plus de 60 % de son chiffre d’affaires actuel. L’enquête de Hunterbrook suggère que la capacité de production réelle de l’entreprise ne s’élève qu’à environ 100 000 à 300 000 obus de 155 mm, contre plus de 600 000 déclarés par CSG.
• Le problème ne réside pas dans le manque de capacité de production en soi, mais plutôt dans la nature du modèle économique de l’entreprise. Si les allégations à l’encontre de CSG étaient confirmées, cela signifierait que l’entreprise s’appuie sur la revente/la remise à neuf de munitions plutôt que sur leur production. Cela ne constituerait pas un problème majeur si les stocks mondiaux de munitions disponibles à l’achat sur un marché semi-ouvert n’étaient pas sur le point de s’épuiser.
• Si ces allégations s'avéraient vraies – et on peut en partie y croire en se basant uniquement sur le contexte historique de l'entreprise, car celle-ci a en effet fonctionné à plusieurs reprises selon un tel modèle par le passé – cela pourrait entraîner un effondrement des marges et/ou des ventes.

CSG a répondu à ces allégations en les qualifiant d’infondées, tout en refusant de fournir des explications détaillées. Il est toutefois difficile d’en tenir rigueur à l’entreprise : CSG fait partie de l’écosystème de sécurité de l’OTAN, et toute installation ou plaque tournante logistique constitue une cible permanente pour les entités agissant pour le compte de la Russie.

Contrairement à ce qui est habituellement le cas dans les publications des vendeurs à découvert, le rapport Hunterbrook ne constitue pas une accusation sans fondement. De plus, les affirmations des analystes du fonds, bien qu'elles ne soient pas irréfutables, sont suffisamment cohérentes pour remettre sérieusement en question le mode de fonctionnement de l'entreprise.

Il convient toutefois de rappeler qu'un tel fonds n'est pas une partie neutre et que la publication a clairement pour objectif de faire baisser la valorisation de l'entreprise. Avant de tirer des conclusions plus générales, il est important d'attendre les explications plus détaillées de CSG, que l'entreprise s'est engagée à fournir.

CSG.NL (D1)

Le sentiment négatif à l'égard de la valorisation de l'entreprise semble s'aggraver encore, entraînant une tendance à la baisse de plus en plus significative. Source : xStation5.