🟡L'or rebondit avant l'IPC

La publication aujourd'hui de l'indice des prix à la consommation (IPC) américain constitue sans doute la publication macroéconomique la plus importante de ce trimestre. La réunion de la Réserve fédérale, pour laquelle nous nourrissons toujours de fortes attentes quant à une éventuelle hausse des taux, se tiendra la semaine prochaine, les 15 et 16 septembre. Les membres de la Fed, menés par le gouverneur Christopher Waller, affirment ouvertement que leur décision dépendra de la capacité des données d’aujourd’hui à montrer des progrès en matière de désinflation. Le marché anticipe depuis longtemps des hausses, mais un chiffre inférieur aux prévisions pourrait retarder cette décision au moins jusqu’après les élections de mi-mandat.

Quelles sont les attentes du marché ?

• Le consensus du marché table sur une inflation globale de 3,4 % en glissement annuel, soit exactement le même niveau qu’en juillet.
• L’inflation sous-jacente devrait reculer à 2,4 % en glissement annuel, ce qui indique que les prix élevés de l’énergie n’ont pas encore d’effet de second tour très marqué.
• Le marché s’attend à ce que l’inflation mensuelle progresse de 0,4 % en variation mensuelle et de 0,2 % en variation mensuelle pour l’inflation sous-jacente.
• Le swap d’inflation à 1 an s’établit actuellement à 2,37 %, mais s’est clairement redressé par rapport aux faibles niveaux inférieurs à 2 % enregistrés le mois dernier.

Quels enseignements intéressants ces prévisions révèlent-elles ? L’inflation sous-jacente annuelle devrait reculer à son niveau le plus bas depuis mars 2021, tandis que l’inflation globale devrait rester élevée, à 3,4 %. Il s’agit là d’une conséquence directe du choc énergétique qui a suivi le déclenchement de la guerre avec l’Iran. Les prix de l’essence ont augmenté de 4,5 % en variation mensuelle en août (après avoir baissé de 2,9 % en juillet), ce qui ajoutera environ 16 points de base à l’indice global selon les calculs de Bloomberg Economics. L’inflation liée aux carburants est actuellement le principal facteur à l’origine du niveau élevé de l’IPC.

Hormis le carburant, le reste du panier reste relativement stable. Les coûts du logement continuent de constituer le principal facteur, même s’ils connaissent un ralentissement systématique.

Pourquoi ce chiffre est particulièrement difficile à intégrer dans les anticipations de prix

La Fed ne se base pas sur l’IPC, mais plutôt sur le déflateur des dépenses de consommation personnelles (PCE), qui ne sera publié que le 30 septembre. Le problème est que les mêmes données de l’IPC peuvent donner lieu à des chiffres d’inflation PCE radicalement différents selon la ventilation du rapport :

• Un IPC élevé, tiré par les biens alors que les services restent modérés, pourrait se traduire par un indice PCE inférieur à l’IPC.
• Un IPC plus faible, mais comportant des catégories fortes ayant un poids important dans le PCE (logiciels, services de loisirs), pourrait se traduire par un indice PCE supérieur à l’IPC.

Néanmoins, un résultat publié aujourd’hui qui s’écarterait significativement du consensus pourrait réveiller tant les « faucons » que les « colombes ». En fin de compte, tout réside dans les détails, et le marché devra analyser les composantes dans les minutes qui suivront la publication, ce sur quoi la Fed se concentrera précisément avant sa prochaine décision.

Le seuil permettant de maintenir les taux inchangés se situe autour de 0,23 % en variation mensuelle pour le PCE de base. Au-delà de ce niveau, la dynamique annuelle du PCE pourrait passer de 3,3 % à 3,4 %. Bloomberg Economics estime que le chiffre se situera entre 0,25 % et 0,30 %, ce qui est supérieur au seuil. Un autre facteur à prendre en compte est la révision méthodologique effectuée par le BEA le 30 septembre (concernant les services de gestion de portefeuille, les logiciels et les services juridiques, avec effet rétroactif à 2021), qui réduira la base annuelle d’environ 0,2 point de pourcentage, « effaçant » techniquement cette accélération.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, dispose de son propre indicateur, qu’il a évoqué à Jackson Hole : la part des 199 composantes du PCE dont la hausse dépasse 3 %. Au moment de son discours, celle-ci s’élevait à 54 % sur une base de 12 mois et à 49 % sur une base annualisée de 6 mois. Si ce deuxième chiffre venait à baisser après la publication du rapport d’aujourd’hui, la balance pencherait en faveur du maintien des taux inchangés.

Comment l’or va-t-il réagir ?

L’or est en train de corriger sa cassure haussière du mois d’août. Après le pic à 4 692, nous avons observé trois réactions à la baisse du côté de l’offre et un recul jusqu’au niveau de retracement de Fibonacci à 50 % de l’ensemble de la vague allant de 4 000 à 4 692. Actuellement, les cours de l’or sont passés sous la moyenne mobile simple (MMS) rouge à 25, qui avait servi de support tout au long de la phase d’impulsion du mois d’août. La structure du marché passe ainsi d’une tendance haussière à une phase de correction. Plus haut, la moyenne mobile simple (SMA) à 200 se situe toujours à 4 547. Tant que le cours reste en dessous de ce niveau, les perspectives à moyen terme restent neutres.

La ligne de tendance ascendante verte tracée à partir du plus bas de fin juillet a également été franchie à la baisse. Le cours se maintient actuellement juste au-dessus de la moyenne mobile simple (SMA) à 100 (4 334). Il convient de noter que l’or est en train de former une figure potentielle « tête-épaules » (H&S) dont la ligne de cou se situe autour de 4 310 $. La fourchette cible de cette figure, en cas de cassure, pourrait se situer près du support clé à 4 000 $.

Scénarios

• Le niveau clé est 4 311, qui correspond à la ligne de cou de la figure « tête-épaules ». Si l’inflation sous-jacente s’avère élevée — à 0,3 % en glissement mensuel ou plus —, l’or devrait immédiatement tester le niveau de 4 311. Une cassure à la baisse de ce niveau, avec une clôture quotidienne en dessous, activerait la figure, ouvrant la voie d’abord vers 4 265 (où le retracement de 61,8 % coïncide avec la moyenne mobile simple à 50 jours), puis vers 4 150, pour finalement viser la zone des 4 000.
• Un résultat conforme aux prévisions de Bloomberg — 0,24 % en glissement mensuel et 2,4 % en glissement annuel — devrait maintenir le marché dans une fourchette comprise entre 4 311 et 4 445, sans avantage clair pour l’un ou l’autre camp.
• Une surprise à la baisse, inférieure aux attentes — à 0,2 % ou moins —, devrait repousser le cours au-dessus de la zone comprise entre 4 428 et 4 445. Toutefois, la confirmation définitive d’un rebond ne viendra qu’après une clôture au-dessus de 4 470, l’objectif suivant étant la moyenne mobile simple (MMS) à 200 jours, à 4 547.