L'action de la semaine - Caterpillar (02.11.2023)

• Caterpillar a rapporté les résultats du T3 2023 mardi.
• Ventes et bénéfices ont surpassé les prévisions des analystes.
• Une augmentation des stocks et une chute des commandes suscitent des inquiétudes quant à la demande.
• Analyse de la valorisation avec 3 modèles populaires.
• Le cours de l'action atteint son plus bas niveau depuis début juin 2023.

Caterpillar (CAT.US), le fabricant américain de machines lourdes a publié son dernier rapport financier le mardi 31 octobre avant l'ouverture de la séance de Wall Street. Le rapport s'est révélé solide mais malgré cela, l'action a fortement chuté au cours de la séance suivante. Examinons de plus près les résultats du T3 2023 de Caterpillar ainsi que la valorisation de l'entreprise.

Résultats solides pour le T3 2023

Le communiqué de résultats de Caterpillar s'est avéré solide. Le chiffre d'affaires de 16,81 milliards de dollars était supérieur aux attentes de 16,6 milliards de dollars et le bénéfice d'exploitation de 3,45 milliards de dollars était nettement supérieur aux attentes de 3,09 milliards de dollars. La société a déclaré que de tels bons résultats ont été rendus possibles grâce à une combinaison de meilleurs prix et d'un volume de ventes plus élevé. Les gains de prix ont soutenu la croissance des ventes dans les trois segments clés. Les ventes en Amérique du Nord ont augmenté de 25% en glissement annuel, les ventes en Amérique latine ont chuté de 11% en glissement annuel. Caterpillar a déclaré s'attendre à des ventes légèrement plus élevées au T4 2023 par rapport au T4 2023. La marge opérationnelle ajustée devrait diminuer d'un trimestre à l'autre au T4 2023.

Résultats du T3 2023

• Chiffre d'affaires : 16,81 milliards de dollars (+12 % en glissement annuel)
• Industries de la construction : 7,0 milliards de dollars (11,1 % en glissement annuel)
• Ressources : 3,4 milliards de dollars (+9 % en glissement annuel)
• Énergie et transports : 6,9 milliards de dollars (+11 % en glissement annuel)
• Bénéfice d'exploitation : 3,45 milliards de dollars (+42 % en glissement annuel)
• Marge opérationnelle : 20,5 %
• BPA : 5,45 dollars (+41 % en glissement annuel)

Bénéfice par segment : 

• Industries de la construction : 1,85 milliard de dollars (+53 % en glissement annuel)
• Ressources : 0,73 milliard de dollars (+44 % en glissement annuel)
• Énergie et transports : 1,18 milliard de dollars (+26 % en glissement annuel)

Marge bénéficiaire par segment :

• Industries de la construction : 26,4 % contre 19,3 % il y a un an
• Ressources : 21,8 % contre 16,4 % il y a un an
• Énergie et transports : 17,2 % contre 15,1 % il y a un an

Tableau de bord financier. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Inventaires des concessionnaires en hausse, carnet de commandes en baisse :

Cependant, tout n'est pas si rose et il y a des points préoccupants dans les résultats du T3 de Caterpillar. Bien que la société ait réussi à dépasser les attentes en matière de chiffre d'affaires et de bénéfices, elle a également signalé une augmentation de 0,6 milliard de dollars des inventaires des concessionnaires pour le troisième trimestre consécutif. En combinant cela avec une diminution de 2,6 milliards de dollars du carnet de commandes, nous observons un mélange plutôt préoccupant laissant entendre une demande affaiblie pour les produits de l'entreprise. Une augmentation continue des inventaires pourrait avoir un impact défavorable sur les ventes futures car il faudra moins souvent reconstituer les stocks. Cependant, le PDG de l'entreprise a minimisé cette tendance en affirmant que les inventaires des concessionnaires demeurent dans la fourchette de vente typique de 3 à 4 mois et que certains concessionnaires préfèrent avoir plus d'inventaires de certains produits.

L'entreprise est considérée comme un indicateur avancé de l'économie mondiale :

Les rapports de Caterpillar sont étroitement surveillés car la position de la société en tant que premier fabricant de machines de construction en fait un indicateur avancé non seulement de l'économie américaine, mais aussi de l'économie mondiale dans son ensemble. En examinant le graphique ci-dessous, qui trace les rendements sur 12 mois de l'action Caterpillar par rapport aux indices ISM de l'industrie manufacturière, nous pouvons constater que la corrélation entre les deux est assez élevée. De plus, nous pouvons voir que les retournements des rendements de Caterpillar précèdent souvent les retournements de l'ISM de sorte que la performance des actions de l'entreprise peut parfois être considérée comme un indicateur de la performance de l'économie.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valorisation

Examinons rapidement la valorisation de Caterpillar avec trois méthodes couramment utilisées : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF), les multiples et le modèle de croissance de Gordon. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

Méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons par probablement le modèle fondamental le plus populaire pour évaluer les actions - la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit : une croissance des revenus terminaux de 3% et un coût moyen pondéré du capital (WACC) terminal de 7,6%. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Caterpillar de 263,62 dollars par action, soit plus de 13% au-dessus du cours actuel !

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses formulées. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous : l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de croissance des revenus terminaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Ensuite, examinons comment la valorisation de Caterpillar se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs composé de Deere & Co, 3M, Cummins Inc et Mitsubishi Heavy Industries - 4 concurrents clés et cotés en bourse de Caterpillar. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents - le PER, le ratio cours/bénéfice par action (P/BV), le ratio cours/chiffre d'affaires (P/S), le ratio cours/flux de trésorerie disponible (P/FCF), le ratio valeur d'entreprise/chiffre d'affaires (EV/Sales) et le ratio valeur d'entreprise/EBITDA (EV/EBITDA).

En examinant le tableau ci-dessous, nous pouvons voir qu'il y a une certaine volatilité dans les multiples de valorisation des pairs de Caterpillar, en particulier dans le cas du multiple P/FCF. En utilisant les multiples médians, la valorisation varie de 148,94 dollars en cas du multiple EV/Sales à 336,46 dollars en cas du multiple P/FCF. Une moyenne tronquée (en excluant les valorisations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 185,46 dollars par action, soit environ 20% en dessous du cours de clôture d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon

En tant qu'entreprise avec un long historique de versement de dividendes et 30 années consécutives d'augmentation des dividendes, Caterpillar peut être valorisé en utilisant un modèle de croissance de Gordon : une méthode de valorisation basée sur les dividendes. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 8% ainsi qu'un taux de rendement requis de 10% basés sur les moyennes et les tendances des 5 dernières années. En utilisant un modèle avec de telles hypothèses, nous obtenons une valeur intrinsèque de 254,34 dollars par action, soit près de 10% au-dessus du cours de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon est également très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les cases vertes montrent les combinaisons qui donnent lieu à une valorisation supérieure au marché, les cases rouges montrent les combinaisons qui donnent lieu à une valorisation inférieure au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique

Enfin, jetons un coup d'œil au graphique de Caterpillar (CAT.US) à l'intervalle D1. Nous pouvons voir que l'action est passée en dessous de la moyenne mobile sur 200 séances (ligne violette) ainsi que du retracement de 38,2% de la hausse d'un an la semaine dernière. La publication des résultats cette semaine a alimenté la vente, l'action ayant chuté de plus de 6% mardi et atteint des niveaux plus vus depuis début juin 2023. Bien que les baisses aient été stoppées dans la zone de support autour du retracement de 50%, il convient de noter que l'action est passée en dessous de la limite inférieure de la structure de déséquilibre. En théorie, cela signale un retournement de tendance baissière.

Source: xStation5