L'action de la semaine - McDonald's (26.10.2023)

• McDonald's se négocie à environ 3% de moins depuis le début de l'année.
• La société devrait publier ses résultats du troisième trimestre lundi prochain.
• La croissance du chiffre d'affaires devrait être légèrement plus faible que celle du deuxième trimestre 2023.
• McDonald's a augmenté les frais facturés à certains de ses franchisés.
• Examinons trois modèles de valorisation de l'entreprise.
• L'action rebondit sur la limite inférieure de la structure de surpondération.

McDonald's (MCD.US), l'une des plus grandes et célèbres chaînes de restauration rapide au monde se négocie à environ 3% de moins depuis le début de l'année. La société devrait publier ses résultats pour la période de juin à septembre 2023 lundi avant l'ouverture de la séance de Wall Street. Examinons ce que le marché attend de cette publication, les récents changements dans les frais facturés aux franchisés de McDonald's ainsi que la valorisation de l'entreprise.

McDonald's publiera ses résultats lundi.

On s'attend à ce que McDonald's annonce une augmentation de 11% du chiffre d'affaires au T3 en glissement annuel, légèrement inférieure à la croissance de 13,6% en glissement annuel enregistrée au T2 2023. Cependant, si ces attentes sont confirmées, la croissance du chiffre d'affaires sur les 4 derniers trimestres (T12) passerait de 2,5% en glissement annuel au T2 2023 à plus de 6,5% en glissement annuel au T3 2023, soit le taux le plus élevé depuis le T2 2022. On prévoit également une augmentation d'environ 10% en glissement annuel du bénéfice d'exploitation et du bénéfice net, bien que les marges devraient légèrement se détériorer par rapport à l'année précédente.

Attentes pour le T3 2023 : 

- Chiffre d'affaires : 6,52 milliards de dollars (+11% en glissement annuel)
- Ventes en magasins comparables : +7,7% en glissement annuel contre +9,5% en glissement annuel il y a un an
- Nombre de points de vente : 41 185 (+3% en glissement annuel)
- Bénéfice d'exploitation : 3,05 milliards de dollars (+10,5% en glissement annuel)
- EBITDA : 3,55 milliards de dollars (+10% en glissement annuel)
- Bénéfice net : 2,17 milliards de dollars (+9,7% en glissement annuel)
- BPA : 2,98 dollars contre 2,68 dollars il y a un an
- Marge brute : 58,5% contre 58,69% il y a un an
- Marge d'exploitation : 46,9% contre 47,1% il y a un an
- Marge nette : 33,4% contre 33,7% il y a un an

Les taux de croissance annuelle pour le chiffre d'affaires des 12 derniers mois de McDonald's et bénéfice d'exploitation. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Les franchises seront soumises à des frais plus élevés :

McDonald's a annoncé qu'elle augmenterait les frais facturés à certains de ses franchisés. La société a informé les exploitants et les employés que la redevance mensuelle prélevée sur les franchisés en Amérique du Nord sera augmentée de 4% à 5% du chiffre d'affaires brut à compter du 1er janvier 2024. Ces frais plus élevés s'appliqueront uniquement aux nouveaux restaurants ainsi qu'aux restaurants qui étaient détenus par McDonald's et qui ont ensuite été repris par des franchisés. Les restaurants en dehors de l'Amérique du Nord sont déjà soumis à des frais de 5% dans la plupart des cas.

D'une part, ce changement signifie que McDonald's gagnera davantage. D'autre part, les choses pourraient ne pas être si simples. Cette augmentation mettra une pression supplémentaire sur les franchisés qui font déjà face à des coûts élevés dans un environnement marqué par l'inflation Etant donné que les frais plus élevés s'appliqueront aux nouveaux restaurants, cela pourrait décourager l'ouverture de nouveaux restaurants franchisés. De plus, McDonald's a du mal à développer son activité ces derniers temps. Cette augmentation (la première en 30 ans) pourrait signifier que la multinationale est à court d'options pour stimuler sa croissance.

Les revenus provenant des franchises représentent toujours plus de 60 % des ventes totales de McDonald's mais cette part a légèrement diminué au cours des derniers trimestres. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Valorisation

Jetons un rapide coup d'œil à l'évaluation de McDonald's en utilisant trois méthodes d'évaluation couramment utilisées : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF), les multiples et le modèle de Gordon pour la croissance. Il est important de souligner que ces évaluations sont uniquement à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles.

Méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF)

Commençons notre examen de l'évaluation de McDonald's par le modèle le plus approfondi des trois mentionnés précédemment : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons choisi d'adopter une approche simplifiée en basant ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit : une croissance du chiffre d'affaires terminale de 2% et un coût moyen pondéré du capital terminal (WACC) de 6%. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de McDonald's de 286,94 dollars par action, soit plus de 10% au-dessus du cours actuel en bourse !

Il est à noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses formulées. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous : l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de croissance du chiffre d'affaires terminal.

Multiples

Afin d'évaluer McDonald's en utilisant des multiples boursiers, un groupe de pairs doit être constitué. Nous avons choisi 4 sociétés américaines qui exploitent des restaurants de restauration rapide et qui ont un modèle économique similaire à celui de McDonald's - Chipotle Mexican Grill (CMG.US), Yum! Brands (YUM.US), Domino's Pizza (DPZ.US) et Wendy's (WEN.US). Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents : le PER (P/E), le ratio cours/bénéfice par action (P/BV), le ratio cours/chiffre d'affaires (P/S), le ratio cours/trésorerie disponible (P/FCF), le ratio valeur d'entreprise/chiffre d'affaires (EV/Sales) et le ratio valeur d'entreprise/EBITDA (EV/EBITDA).

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, les multiples varient considérablement d'une société à l'autre. Par conséquent, nous avons décidé de baser les calculs de l'évaluation de McDonald's sur les médianes plutôt que sur les moyennes. Il est à noter que Yum! Brands, Domino's Pizza et McDonald's ont des passifs dépassant les actifs, ce qui signifie que leur valeur comptable est négative et par conséquent, le ratio cours/valeur comptable ne peut pas être calculé. En examinant les 5 multiples restants et les évaluations qui en découlent, nous pouvons constater qu'elles varient de 115,62 dollars pour EV/Sales à 301,30 dollars pour EV/EBITDA. En prenant une moyenne tronquée des 5 évaluations qui exclut les évaluations les plus élevées et les plus basses, nous obtenons une valeur intrinsèque des actions de McDonald's de 214,16 dollars, soit environ 17% en dessous du cours de clôture d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de Gordon pour la croissance

Enfin, examinons l'évaluation de McDonald's en utilisant le modèle de Gordon pour la croissance. Comme McDonald's a une longue histoire de versement de dividendes, l'entreprise convient bien à cette méthode d'évaluation. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 6% ainsi qu'un taux de rendement requis de 8% basés sur les moyennes et les tendances des 5 dernières années. En utilisant de telles hypothèses, le modèle nous conduit à une valeur intrinsèque de 299,98 dollars par action, soit plus de 15% au-dessus du cours de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles d'évaluation, le modèle de Gordon pour la croissance est également très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les cases vertes montrent les combinaisons qui conduisent à une valorisation supérieure au marché et les cases rouges montrent les combinaisons qui conduisent à une valorisation inférieure au marché.

Coup d'oeil sur le graphique

Examinons le graphique de McDonald's (MCD.US) à l'intervalle quotidien (D1). Nous pouvons constater que l'action a chuté d'environ 18% entre fin juillet et mi-octobre. Cependant, la baisse a été stoppée récemment dans la zone de support à 245,50$. Cette zone est importante non seulement parce qu'elle est marquée par des réactions de prix antérieures mais surtout parce qu'elle est marquée par la limite inférieure de la structure d'Overbalance. Une cassure en dessous suggérerait un retournement de tendance baissière. Cependant, aucune cassure à la baisse de ce type ne s'est produite, ce qui indique que la tendance à la hausse est toujours en place. L'action a commencé à se redresser après les récentes baisses et a atteint la zone de résistance à 260$ qui n'a pas encore été franchie. Une cassure au-dessus de cette résistance ouvrirait la voie à un test de la zone de résistance à 270 $ marquée par la moyenne mobile sur 50 séances (ligne verte).