L'action de la semaine - Salesforce (28.05.2024)

• Salesforce devrait publier ses résultats du 1er trimestre 2025 cette semaine
• La croissance du chiffre d'affaires devrait rester stable par rapport au quatrième trimestre de l'exercice 2024
• Le ralentissement attendu de la croissance de l'obligation de performance restante semble inquiétant
• Les investisseurs se concentreront sur les prévisions pour le deuxième trimestre 2025
• L'entreprise a de solides antécédents en ce qui concerne les dépassements de revenus et de ventes
• Un regard sur la valorisation
• L'action s'est récemment éloignée de ses plus hauts niveaux historiques

Salesforce (CRM.US) est l'un des titres à surveiller cette semaine car la société devrait publier ses résultats du premier trimestre fiscal 2025 mercredi après la clôture du marché. La société a l'habitude de dépasser les attentes en matière de bénéfices et de revenus mais le ralentissement attendu de la croissance de l'obligation de performance restante est une source d'inquiétude. Voyons rapidement ce que le marché attend de la publication, ce sur quoi il faut se concentrer et comment se présente l'évaluation de Salesforce !

Salesforce publiera ses résultats pour le premier trimestre cette semaine

Alors que la saison des résultats de Wall Street est presque terminée avec plus de 90 % des grandes capitalisations américaines ayant déjà publié leurs résultats, quelques sociétés sont encore attendues. Salesforce est l'une d'entre elles, avec un rapport sur le trimestre fiscal Q1 2025 (février - avril 2024) qui devrait être publié le mercredi 29 mai après la clôture du marché. 

Les analystes s'attendent à une croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires, plus ou moins au même niveau qu'au quatrième trimestre de l'exercice 2024, mais légèrement plus lente qu'au trimestre précédent. Le chiffre d'affaires de l'abonnement et du support devrait rester le principal moteur des ventes de l'entreprise avec une part de plus de 90 % du chiffre d'affaires total. L'intégration et l'analyse devraient connaître la croissance la plus rapide. On s'attend également à une amélioration de l'efficacité, le coût des recettes augmentant beaucoup moins vite que les ventes et les dépenses d'exploitation diminuant en dépit d'une augmentation attendue des ventes. Cela ouvre la voie à une forte augmentation des bénéfices. Les flux de trésorerie opérationnels et libres devraient également s'améliorer de manière significative par rapport à l'année précédente.

Prévisions de bénéfices pour le premier trimestre de l'exercice 2025

• Chiffre d'affaires : 9,145 milliards de dollars (+10,9 % en glissement annuel)
• Abonnement et support : 8,567 milliards de dollars (+12,1 % en glissement annuel)
• Ventes : 1,986 milliard de dollars (+9,8 % par rapport à l'année précédente)
• Services : 2,188 milliards de dollars (+11,4 % par rapport à l'année précédente)
• Plateforme et autres : 1,745 milliard de dollars (+11,4 % en glissement annuel)
• Marketing et commerce : 1,275 milliard de dollars (+9,0 % en glissement annuel)
• Intégration et analyse : 1,359 milliard de dollars (+20,2 % en glissement annuel)
• Services professionnels et autres : 0,577 milliard de dollars (-4,6 % en glissement annuel)
• Coût du chiffre d'affaires : 2,195 milliards de dollars (+3,3 % en glissement annuel)
• Marge brute : 6,945 milliards de dollars (+13,4 % en glissement annuel)
• Marge brute : 76,0% (74,2% il y a un an)
• Dépenses d'exploitation : 5,185 milliards de dollars (-9,2 % en glissement annuel)
• Revenu d'exploitation : 1,776 milliard de dollars (+331% en glissement annuel)
• Marge d'exploitation : 19,4% (5,0% il y a un an)
• Résultat avant impôt : 1,848 milliard de dollars (+467 % en glissement annuel)
• Revenu net : 1,439 milliard de dollars (+623 % en glissement annuel)
• Marge nette : 15,5% (2,4% il y a un an)
• BPA : 1,50 $ (0,20 $ il y a un an)
• BPA dilué : 1,44 $ (0,20 $ il y a un an)
• BPA ajusté : 2,38 $ (1,69 $ il y a un an)
• Flux de trésorerie d'exploitation : 5,491 milliards de dollars (+22,3% en glissement annuel)
• Flux de trésorerie disponible : 5,334 milliards de dollars (+25,6 % en glissement annuel)
• Obligation de performance restante : 53,451 milliards de dollars (+14,5 % en glissement annuel)
• Courant : 26,774 milliards de dollars (+11,1 % en glissement annuel)
• Non courant : 26,582 milliards de dollars (+17,6 % en glissement annuel)

La croissance du chiffre d'affaires de Salesforce devrait rester plus ou moins inchangée par rapport au rythme du quatrième trimestre de l'exercice 2024. Le chiffre d'affaires des services professionnels et autres devrait diminuer beaucoup moins qu'il ne l'a fait mais sa part dans le chiffre d'affaires total est très faible. Les lignes en pointillé indiquent les prévisions pour le premier trimestre de l'exercice 2024. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

La croissance du chiffre d'affaires des sous-sections Abonnement et Support devrait rester plus ou moins inchangée par rapport au quatrième trimestre de l'exercice 2024. Les lignes en pointillé indiquent les prévisions pour le 1er trimestre 2025. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sur quoi se concentrer ? 

Les résultats principaux seront suivis de près, mais étant donné que l'entreprise a toujours dépassé les attentes, une autre surprise n'est pas à exclure et les marchés pourraient même être déjà en train de s'y préparer. Cela dit, les orientations que l'entreprise donnera pour le deuxième trimestre de l'exercice 2025 pourraient être plus importantes que les chiffres des recettes du premier trimestre de l'exercice. En outre, les investisseurs se concentreront sur les données relatives aux obligations de performance restantes car elles devraient montrer un ralentissement de la croissance. Cela pourrait indiquer une faiblesse des nouvelles commandes des clients ou, dans le cas des obligations de performance restantes actuelles, une faiblesse des renouvellements.

La société a déjà déclaré lors de la publication des résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2024 qu'elle ne s'attendait pas à ce que l'IA générative apporte une contribution importante à ses activités cette année, mais étant donné que l'IA est la tendance actuelle du marché, les investisseurs chercheront certainement à obtenir des indices à ce sujet. Si l'entreprise fournit un calendrier clair sur la date à laquelle elle s'attend à ce que l'IA générative améliore la croissance de ses revenus, cela pourrait déclencher une hausse du cours de l'action (à moins qu'il ne s'agisse d'un avenir lointain).

Prévisions de Salesforce pour le premier trimestre fiscal 2025

• Chiffre d'affaires : 9,120-9,170 milliards de dollars
• BPA ajusté : 2,37-2,39
• BPA AJUSTÉ : 1,42-1,44

Les analystes s'attendent à un ralentissement de la croissance des obligations de performance restantes de Salesforce au cours du premier trimestre fiscal 2025, ce qui pourrait indiquer une faiblesse des nouvelles commandes et des taux de renouvellement. Les lignes en pointillé indiquent les prévisions pour le premier trimestre de l'exercice 2025. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Comment l'action a-t-elle réagi aux précédentes publications de résultats ?

Salesforce a l'habitude de dépasser les attentes des analystes. Les données sur les dépassements et les échecs en matière de BPA ajusté et de chiffre d'affaires pour les 20 dernières publications trimestrielles sont présentées dans le tableau ci-dessous. Comme on peut le voir, l'entreprise a réussi à dépasser les attentes en matière de bénéfices et de chiffre d'affaires au cours de chacun de ces trimestres ! La dernière fois que Salesforce n'a pas réussi à dépasser les attentes en matière de BPA ajusté, c'était au quatrième trimestre fiscal 2016 (trimestre civil de novembre 2015 à janvier 2016) !

Toutefois, il convient de noter que même si Salesforce a réussi à dépasser les attentes en matière de bénéfices et de chiffre d'affaires, cela n'a pas toujours été suivi d'une réaction positive des cours au cours de la séance qui a suivi la publication des résultats. 

La moyenne absolue des variations de cours post-résultats sur les 20 derniers trimestres est de 6,49%. Ce chiffre est très proche de l'évolution potentielle du cours de l'action après la publication des résultats, implicite sur les marchés d'options, qui est de 6,44 %.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si l'on considère les 8 dernières publications trimestrielles, l'action Salesforce a gagné en moyenne au cours des deux premiers jours suivant la publication du rapport sur les bénéfices. Toutefois, la moyenne des 3 à 5 jours suivant l'annonce a peu évolué par rapport aux niveaux de prix antérieurs à la publication. Source: Bloomberg Finance LP

Regard sur la valorisation 

Examinons rapidement l'évaluation de Salesforce à l'aide de deux méthodes d'évaluation souvent utilisées : le DCF et les multiples. Nous tenons à souligner que ces évaluations sont uniquement destinées à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles. 

Salesforce a lancé un dividende trimestriel de 0,40 $ par action après la publication de l'exercice 2024. Cependant, comme la société n'a pas défini de stratégie claire en matière de dividendes, il est difficile de déterminer les taux de croissance possibles des dividendes. Cela dit, la société n'est pas adaptée pour être évaluée à l'aide du modèle de croissance de Gordon, que nous utilisons souvent dans nos articles sur les actions de la semaine.

Discounted Cash Flow method

Tout d'abord, examinons l'évaluation de Salesforce à l'aide de l'un des modèles fondamentaux les plus populaires : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses et nous avons décidé de les baser sur des moyennes quinquennales avec de légers ajustements pour qu'elles reflètent mieux les tendances récentes des données. Cela signifie que la croissance du chiffre d'affaires a été ramenée à environ 15 % et que l'hypothèse de marge d'exploitation a été augmentée à environ 10 %. Les prévisions pour 10 ans ont été faites avec des hypothèses de valeur terminale de 4 % pour la croissance des revenus et de 10 % pour le coût moyen pondéré du capital (CMPC). L'exécution du modèle avec ces hypothèses nous conduit à un prix intrinsèque par action Salesforce de 192,77 $, soit près de 30 % de moins que le cours de clôture de vendredi.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de CMPC final et de croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation de Salesforce se compare à celle de ses pairs. Nous avons créé un groupe de pairs composé de 7 sociétés - SAP (SAP.DE), Adobe (ADBE.US), Intuit (INTU.US), Synopsys (SNPS.US), Cadence Design Systems (CDNS.US), Freshworks (FRSH.US) et Oracle (ORCL.US). Nous avons examiné 6 multiples différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Comme le montre le tableau ci-dessous, les multiples des pairs de Salesforce sont très volatils. Alors que dans le cas du P/E, la dispersion entre la moyenne, la médiane et les moyennes pondérées en fonction de la capitalisation est plutôt faible, elle est très importante dans le cas des multiples P/BV. Nous avons calculé les valorisations de Salesforce sur la base des trois moyennes (moyenne, médiane et pondérée en fonction de la capitalisation). Il convient de noter que, quel que soit le type de moyenne choisi, les valorisations obtenues sont nettement supérieures aux prix de clôture de vendredi.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique

Enfin, jetons un coup d'œil à la situation sur le graphique. En examinant le graphique de Salesforce (CRM.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que la société a atteint de nouveaux sommets historiques au début du mois de mars 2024 mais qu'elle a connu des difficultés depuis. L'action a reculé jusqu'au retracement de 23,6 % du mouvement haussier lancé au tournant de 2022 et 2023 où le repli a été stoppé. Toutefois, les haussiers ont eu du mal à relancer la tendance haussière par la suite et l'entreprise continue de s'échanger près du retracement susmentionné.

Source: xStation5