L'action de la semaine - Walt Disney (09.11.2023)

• Walt Disney gagne 4% en avant-première.
• La société a publié hier ses résultats pour le quatrième trimestre de l'exercice 2023.
• Les ventes n'ont pas répondu aux attentes mais les bénéfices ont dépassé les prévisions.
• Activité de streaming avec une perte de 2,6 milliards de dollars sur l'ensemble de l'année.
• La société s'attend à ce que son activité de streaming devienne rentable.
• Les studios hollywoodiens parviennent à un accord de principe avec les acteurs.
• Un coup d'œil sur la valorisation.

Walt Disney (DIS.US) est en hausse sur le marché aujourd'hui après la publication des résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2023. Les résultats ont été mitigés avec des ventes décevantes et des bénéfices supérieurs aux attentes. La plus grande surprise positive est venue du nombre d'abonnés. Jetons un coup d'œil rapide à la publication ainsi qu'à d'autres nouvelles récentes liées à Disney !

Les bénéfices sont supérieurs aux prévisions, mais les ventes ne sont pas à la hauteur des attentes

Walt Disney a publié son quatrième trimestre fiscal 2023 (troisième trimestre civil 2023) hier après la clôture de la séance à Wall Street. Les résultats ont été mitigés, le chiffre d'affaires étant légèrement inférieur aux attentes alors que les bénéfices ont été nettement supérieurs aux prévisions. Un bond de plus de 80% du bénéfice d'exploitation a été réalisé grâce à des performances supérieures aux attentes dans les trois secteurs d'activité. Il est intéressant de noter que le secteur des sports est le seul à avoir réussi à dépasser les attentes en matière de recettes alors que le secteur du divertissement et des expériences n'y est pas parvenu. Disney a annoncé qu'il augmenterait ses mesures de réduction des coûts de 2 milliards de dollars supplémentaires, ce qui porte son objectif de réduction des coûts à 7,5 milliards de dollars.

La plus grande surprise des résultats de Walt Disney est venue du nombre d'abonnés à Disney+. Alors que le nombre total d'abonnés Disney+ a baissé de 8,5  en glissement annuel pour atteindre 150,2 millions, les analystes s'attendaient à une baisse plus importante de près de 10%. Cependant, 150,2 millions d'abonnés Disney+ à la fin du quatrième trimestre fiscal signifie que la société a ajouté 7 millions de nouveaux abonnés par rapport à la fin du troisième trimestre fiscal. Par ailleurs, le nombre d'abonnés à ESPN+ et à Hulu a été légèrement inférieur aux prévisions.

Résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2023

• Recettes : 21,24 milliards de dollars contre 21,33 milliards de dollars attendus (+5,4% par rapport à l'année précédente)
• Divertissement : 9,52 milliards de dollars contre 9,77 milliards de dollars attendus
• Sports : 3,91 milliards de dollars contre 3,89 milliards de dollars attendus
• Expériences : 8,16 milliards $ vs 8,20 milliards $ attendus
• Résultat opérationnel sectoriel : 2,98 milliards $ vs 2,62 milliards $ attendus (+86% par rapport à l'année précédente)
• Divertissement : 236 millions de dollars contre 164,8 millions de dollars attendus
• Sports : 981 millions $ vs 840,5 millions $ attendus
• Expériences : 1,76 milliards $ vs 1,62 milliards $ attendus
• Abonnés Disney+ : 150,2 millions vs 148,15 millions (-8,5% YoY)
• Abonnés ESPN+ : 26 millions vs 26,3 millions attendus (+7% YoY)
• Abonnés Live TV : 4,6 millions vs 4,57 millions attendus (+4,5% en glissement annuel)
• Nombre total d'abonnés à Hulu : 48,5 millions vs 49,2 millions attendus (+2,75%)
• BPA ajusté : 0,82 $ contre 0,70 $ attendu (0,30 $ il y a un an)

Les activités de diffusion en continu de Disney continuent de générer des pertes

Si l'activité de streaming de Disney est massive, il faut dire qu'elle génère encore des pertes. Toutefois, des progrès peuvent être constatés dans ce domaine. La société a enregistré une perte de 2,6 milliards de dollars sur son activité de diffusion en continu pour l'ensemble de l'exercice 2023. Bien que cela semble énorme, il s'agit d'une amélioration significative par rapport à la perte d'environ 4 milliards de dollars sur la diffusion en continu que la société a enregistrée au cours de l'exercice 2022. En outre, Walt Disney a réaffirmé son engagement à rendre son activité de diffusion en continu rentable d'ici le quatrième trimestre de l'exercice 2024.

Les studios hollywoodiens parviennent à un accord de principe pour mettre fin aux grèves

Il convient de préciser que d'autres facteurs ont également influencé le gain de Walt Disney avant la mise sur le marché d'aujourd'hui. Il a été rapporté que les studios hollywoodiens et les syndicats représentant environ 160 000 acteurs sont parvenus à un accord de principe pour mettre fin à la grève en cours. L'accord, d'une valeur de plus d'un milliard de dollars, inclurait des primes basées sur les performances payées par les sociétés de streaming ainsi que des restrictions sur la recréation de la ressemblance des acteurs par l'IA, entre autres. Si l'accord avec les syndicats d'acteurs devrait se traduire par une augmentation des dépenses pour les studios hollywoodiens, l'absence d'accord continuerait d'entraver la production. Étant donné que les studios ont déjà conclu un accord avec les scénaristes, un accord avec les acteurs ouvrirait la voie à la reprise de la production de contenu.

Valorisation

Examinons rapidement la valorisation de Walt Disney à l'aide de deux méthodes d'évaluation souvent utilisées : le DCF et les multiples. Nous tenons à souligner que ces valorisations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

Comme Walt Disney a cessé de verser des dividendes en 2019 et n'a fait aucune annonce sur la reprise de ces versements, la société ne peut pas être évaluée à l'aide du modèle de croissance de Gordon que nous avons souvent utilisé dans nos précédentes analyses sur les actions de la semaine.

Méthode du Discounted Cash Flow

Tout d'abord, examinons l'évaluation de Walt Disney à l'aide de l'un des modèles fondamentaux les plus populaires, la méthode du Discounted Cash Flow (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses et nous avons décidé de les baser sur des moyennes à 5 ans. Des prévisions pour 10 ans ont été faites avec des hypothèses de valeur terminale de 3% de croissance des revenus et de 8% de coût moyen pondéré du capital (CMPC). L'exécution du modèle avec ces hypothèses nous conduit à un prix intrinsèque par action Walt Disney de 128,58 $ : soit plus de 50 % au-dessus du cours de clôture d'hier.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous : l'une pour différentes séries d'hypothèses concernant la marge d'exploitation et la croissance des revenus et l'autre pour différentes séries d'hypothèses concernant le CMPC final et la croissance des revenus finaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation de Walt Disney se compare à celle de ses pairs. Nous avons créé un groupe de pairs composé de Paramount Global (PARA.US), Warner Bros Discovery (WBD.US), Comcast (CMCSA.US) et FOX Corp (FOXA.US) - les principaux concurrents américains de Walt Disney dans le secteur du cinéma et de la télévision. Nous avons examiné 6 multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA. Nous avons décidé d'utiliser les médianes pour calculer les valorisations.

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, les valorisations de Disney ainsi obtenues vont de 16,89 $ pour le P/FCF à 67,08 $ pour la VE/EBITDA. Il est important de noter que chacune de ces évaluations est inférieure au prix de marché actuel des actions de Disney (84,50 $) ! En prenant la médiane des 6 évaluations (en excluant la plus élevée et la plus basse), nous obtenons une valeur intrinsèque de l'action Walt Disney de 46,51 $, soit environ 45% de moins que le prix actuel du marché !

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique 

Walt Disney (DIS.US) se négocie aujourd'hui en hausse de plus de 4% en pré-marché. En regardant le graphique à l'intervalle D1, nous pouvons voir que les cotations actuelles de pré-marché suggèrent que l'action lancera aujourd'hui le marché au comptant au-dessus de la zone de résistance de 85,50 $ qui a limité les mouvements à la hausse récemment. Une fourchette de rupture à la hausse à partir d'un mouvement latéral récent suggère la possibilité d'un mouvement du prix de l'action jusqu'à la zone de 93 $. Toutefois, pour atteindre cette zone, les haussiers devraient franchir une zone de résistance clé dans la zone des 92 dollars marquée par la moyenne mobile à 200 séances, la limite supérieure de la structure de déséquilibre ainsi que le retracement de 38,2% du mouvement baissier lancé au tournant de 2022 et 2023. Une rupture au-dessus de cette combinaison de niveaux techniques indiquerait, au moins en théorie, un renversement de tendance.

Source: xStation 5